中天科技(600522)特种光电缆的龙头厂商

　　公司光纤产能倍增成为07年公司的重要利润增长点。06年光纤产量在190万芯公里左右。07年新上的两个拉丝塔进入正常运行阶段，全年的产能将达到385万芯公里以上，同比增长1倍以上，受公司下游的普通光缆厂扩产(华南光缆厂07年投产新增50万芯公里的产能)，公司OPGW和海底光缆需求的持续向好，加上向长飞返销光纤的量增长，所扩产的产能基本得到消化。

　　光纤光缆行业正处于需求上升阶段，07-09年全球需求量预计年均增长15%以上。虽然光纤价格仍呈下降趋势，但受原材料成本下降、拉丝效率提高、规模经济等因素影响，光纤的制造成本也在下降，我们认为光纤的毛利率有望得以维持。

　　海底光缆业务有望今年实现盈亏平衡。06年下半年投产的海底光缆业务在06年是公司唯一的亏损子公司。公司在海底光缆业务方面具有研发、经验、运输配套等方面的竞争优势，行业竞争有限，毛利率高，近年来国内外海底光缆建设进入新一轮高潮，整体需求反弹，另外特殊行业如国防、石油钻井平台等的需求呈快速增长的趋势。1季度公司获得了海军、中海油等较大的订单。

　　移动通信用射频电缆将直接受益于3G网络建设，产能扩张直接带动业绩的增长。07年产能将由目前的近1万公里扩产到1.5万公里，07年3G网络建设提速将会带来基站相关的射频电缆的需求的快速增长，而且国产TD-SCDMA智能天线技术也决定了其对射频电缆需求的规模更大，移动通信市场的快速增长及城市化速度的加快，对市内覆盖用的射频电缆需求也将保持相当的规模。铜价下调有利公司产品毛利率的提升。

　　中天日立的OPGW产品和上海中天铝线的铝绞线产品受益于国家加大电网建设的力度。国家在“十一五”加大了对电网建设的力度，这对相关的高压裸导线生产企业和电力光缆(ADSS和OPGW)生产企业利润增长带来积极影响。虽然OPGW行业竞争越来越激烈，但公司是国内最大的OPGW厂商，在产品竞争力和规模竞争力方面具有绝对优势，而这些优势最终也体现为性价比优势，公司市场占有率超过30%。公司目前产能为1.5万公里，计划产能扩张到2.3万公里。但OPGW毛利率存在下滑的风险。

　　中天铝线主要生产钢芯铝绞线和耐热高强度铝合金等电缆产品供不应求。耐热高强度铝合金产品是国内少数几家厂商能提供的产品，国内市场供不应求，目前在广东、江苏等地热销，毛利率高的销售收入比重提高及材料成本下降带动毛利率提升。公司计划在南通新增产能，将普通的钢芯铝绞线转移到南通生产，上海主要生产高附加值的耐热高强度铝合金产品。原材料价格是影响中天毛利率的主要影响因素，其中电解铝的价格对公司影响较大。

　　公司投资权益增值明显。公司控股子公司中天投资管理公司参股的武汉光讯(公司持有该公司18%的股权)，公司有可能在07年上半年上市，公司的投资收益预计增值将会超过10倍，我们预计将会导致公司的每股净资产增加0.8元左右，同比增长近30%。

　　未来两年净利润复合增长率超过50%。我们预测06-08年的EPS分别为0.134元、0.280元和0.410元。基于市场整体估值水平提高及未来业绩增长潜力较大，按08年20倍的市盈率计算，我们把中天科技(7.60,0.14,1.88%)的目标价格提升到8.0元。

　　风险提示：公司与日本信越之间存在较大金额赔款的诉讼风险。不过，我们认为公司胜诉的可能性较大(关于此问题的分析，请参考本人前期的报告)。公司对该诉讼可能不会在06年计提坏帐准备。