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顶级券商4月5日点评公司及投资评级

  小商品城:政府色彩相对浓厚的上市公司

  06年公司全年实现主营收入18.37亿元,净利润3.03亿元,分别同比增长19.01%和55.41%,实现每股收益2.47元。公司各项业务的经营状况基本符合此前预期。

需要强调的是,之前对公司07年EPS的预测为2.78元,其中未充分考虑公司房地产业务的影响。而如果按照目前房地产业务的状况预测,公司07年EPS有望达到3.50元左右。但公司大股东、高管、流动股东之间的博弈仍是影响这家公司股价的主要因素,这也体现在了07年初政府某位代表在媒体上关于关于国际商贸城三期的态度上。在全流通环境下,来自大股东和实际控制人的行为可能是评估短期股价的重要依据。由于小商品城仍旧是一个政府色彩相对浓厚的上市公司,财务预测和现金流估值也许很难评估其短期行为。但,公司中长期投资价值仍旧明显,短期存在的不确定因素是中小股东难以控制的。由于公司自有现金流年度波动较大(主要源自公司波动较大的预收款项),选择绝对估值法来评估小商品城的价值,内含价值区间为64.14-79.10元。在三期建设和一期提价等增厚因素均未确定的情况下,业绩预测和估值结果均未包含这些信息。而且,预测和估值中使用了较为保守的假设,因此估出的是股价的下限。因此维持增持投资评级。(海通证券路颖)

  海正药业:持续投入为未来发展打好基础

  06年公司主营业务收入22.61亿元,同比增长18.69%;实现净利润8034万元,同比下滑30.67%;每股收益0.18元,净资产收益率6.43%业绩下滑的主要原因毛利率下降。但从公司分季经营利润和盈利水平来看,公司盈利能力在增强。同时,公司持续进行投入为未来发展打好基础。06年用于科研开发的投入1.19亿元左右,约占公司本部销售收入的10.34%。06年10月,接受辉瑞等四大国际知名制药企业的EHS审计,获得外方的认同,公司EHS体系首次经受了高标准的实践检验,真正实现与国际接轨。06年环保设施运行费用达到2700多万元。年内接受SFDA对18个生产线的GMP检查,并接受了美国FDA、韩国KFDA及欧盟EDQM的现场检查,以上检查均顺利获得通过。06年新增1个产品通过美国FDA认证,1个产品通过欧盟COS认证,另外有30余个品种在加拿大、澳大利亚等国家和地区申请注册。公司毛利率出现下滑的品种在07年面临的压力较小,而且公司与外资合作将提升公司的盈利水平,预计未来两年公司业绩有可能保持30%以上的增长速度。预计07年实现销售收入28.3亿元,比06年增长25%,其中母公司15.2亿元;预计实现利润总额为1.3亿元,比06年增长23%。未来两年公司的EPS为0.27元和0.36元。按07年业绩计算动态市盈率为33倍,在行业内处于平均水平。另外考虑到公司在制剂规范市场认证方面做的较好,未来将成为国际化制药企业,长期值得看好。维持增持评级。(海通证券王友红)

  太极集团:不利影响因素逐渐缓解

  太极集团06年报显示,全年实现主营业务收入40.55亿元,同比增长3.4%;净利润4785万元,同比下降6.5%。每股收益0.19元。同时,随着不利影响因素的逐渐缓解,加上公司内部机制的理顺,以及管理团队的调整,公司主要产品在07年一季度出现了较快增长。而且,太极具有良好的产品线以及完善的销售网络,未来的增长潜力巨大。基于对公司的分析,太极集团的主业在未来几年将保持快速增长;而且,公司所涉及的担保问题也有逐渐好转的趋势。此外,会计制度的变更将直接增厚公司的当期利润2000多万。预计太极集团07、08年的每股收益为0.45、0.65元。而且公司众多的资产也将为估值提供很好的安全边际,因此维持买入评级。(广发证券张力)

  招商地产:规模扩张促发展

  招商地产公布06年年报显示,实现主营收入同比增长10.53%,净利润同比增长34.71%,每股收益0.92元。据悉,06年底公司在八个城市的在建项目总面积达到111.68万平方米,支持公司的加速扩张。预计07年的开工面积还将能有更快的增长。加上,公司拥有高比例的经常性收入,公司新投放市场的项目泰格公寓和花园城中心,使公司06年的租赁收入同比上升30%至3亿元人民币。06年招商地产全额计提了9900万元人民币的土地增值税,预计公司未来土地增值税的金额还将有所增加,07-09年将分别达到2.3亿元、3.1亿元和1.6亿元人民币,基于项目进度的增长,预计07-09年每股收益分别为1.18元、1.52元和2.02元,维持优于大市投资评级。(中银国际田世欣)

  白云机场:静观其变 乐观其成

  受春节因素影响,1月份白云机场飞机起降架次和旅客吞吐量同比仅分别增长5.9%和5.3%,1-2月同比分别为13.6%和12.6%的增幅应该说是个较为乐观的数据呈现,相较深圳机场同期分别为8.1%和10.8%的增速也较为胜出。而从07年前2月白云机场维持平稳增长的经营数据和近月来机场为全面推进中枢建设所做的种种努力及初步成果看,可以对公司近期确定07年生产指标的完成较具信心。目前看来,在经历业绩屡屡低于预期而略显尴尬的过往数年后,公司已在中枢建设的关键之年--07年开始迎来渐现的曙光,在成本费用控制卓有成效,07年7月完成定向增发收购,08年实施25%的所得税率的假设下,对公司今明年全面摊薄后的EPS初步预期分别是0.39元/股和0.59元/股(未考虑户外广告),动态PE分别为31倍和21倍,不过就目前来说,仍然需要进一步的数据支撑来重拾久已荒芜的信心,静观其变和乐观其成应该是近期最基本观点,暂给予谨慎推荐评级。(长江证券祁强)

  桂林旅游:耐心等待资源整合产生效益

  两江四湖景区品质优良,在桂林夜间旅游市场上鲜有竞争对手。估计游船业务年收入在4000万左右,净利润1000多万。两江四湖景区对于公司而言具有重大战略意义。公司如果收购两江四湖景区成功,对公司而言不仅仅是多增了一个景点,更重要的是公司拥有了两江四湖的航道垄断经营权,为其进行两江四湖航线沿途的景点资源整合打下基础。漓江大瀑布饭店是目前广西规模最大、设施设备最豪华的高星级饭店之一。酒店地理位置优越。尽管在市中心酒店有近20家之多,但五星级酒店只有3家。估计酒店年利润在800-1000万左右。如果收购成功,一方面可以为公司发展提供稳定的现金流,另一方面也完善了公司景点+酒店+旅行社的产业链布局。银子岩、贺州温泉扩建均是为了迎接广贺高速公路通车后的自驾车游客高峰。广贺高速是桂林地区通往广东的唯一一条高速公路,预计今年底或明年初通车,它的开通对整个桂林旅游业来说具有重大意义。桂林地区旅游景点资源十分丰富,景点之间也存在一定的竞争,公司旗下景点大都是当地较有特色及名声较大的景点,基本都被纳入旅行社推荐旅游线路。不考虑增发效应,维持07-08年0.31、0.39元的预测,尽管从市盈率角度已基本到位,但考虑到拟增发收购项目的资源品质、广贺高速通车对外部环境的极大改善、公司掌控资源战略的稳步推进,继续给予增持评级。但资源的收购、整合到产生效益需要一段市场培育期,投资者需要一定的耐心。(国泰君安陈锡伟)

  浦发银行:未来三年复合增长率将在45%以上

  浦发银行非息收入在06年增速为74.6%,而由于财富管理与国际业务融资的需求,预计此项的增速有望在07年继续维持70%-90%。浦发银行当前的最大投资价值在于其净利润的高速增长,而不是花旗的定向增持,不管花旗增持与否,浦发都可以找到自己的办法充实资本金,如果得到税收优惠,则浦发未来三年的复合增长率将在45%以上。当前浦发的07年动态PE仅为25倍,08年PE仅为16倍,对于净利润未来三年复合增长率在35%以上的公司来说,属于严重低估,其合理07年PE至少应在32倍,也就是34元的07年目标价,因此上调评级至强烈推荐A。(招商证券)

  湘电股份:风机业务增长还需时日

  据了解,公司目前的2MW风电整机还在样机试制阶段,因为公司的样机主要是采购的国外部件,按照国外的设计来做,样机生产出来的问题不大。但样机生产出来并不能表示就能顺利地实行产业化进程。公司07年预计只能生产几套的2MW整机,真正的小批量生产还要等到08年实现。初步估计07年风机能实现5000万的销售收入,08年实现4个亿的销售收入。鉴于公司06年业绩低于预期,同时考虑到两税合并影响,调整公司07、08、09年的盈利预测至0.34、0.52和0.61元。由于公司的目前估值偏高,已包含了过多市场对于其风机业务早日批量生产的预期,实际上其产业化进程很有可能低于市场预期,因此维持中性-1评级。(光大证券韩玲)

  民生银行:中间业务将获快速增长

  民生银行的激励机制非常透明、完善、有效,它对民生过去的快速发展立下了汗马功劳。目前民生银行正在将其有效的激励机制运用到中间业务的开发上。预计民生银行的中间业务也将获得快速增长。维持年报点评中的净利润预测:07年民生银行有望实现51亿元的净利润,同比增长34%,EPS为0.423元(摊薄后),每股净资产为3.46元。目前民生银行07动态PE为29.4倍,动态PB为3.59倍;08年动态PE为22.4倍,动态PB为3.14倍。维持长期增持评级和1年内15.5元年内目标价。(国泰君安伍永刚)

  武汉中百:价值亦体现于王者之路

  武汉中百的核心主业是:大型综合超市,该业态以经营日杂用品、生鲜食品等快速消费品为主,经营面积一般在5000平米以上。由于武汉中百建有自己的物流中心,尽管这种模式初期的投入高,规模效益不明显,但,由于有自己的配送系统,那么便可以通过拼货的模式,以高效、经济的方式将商品配送至二、三线城市,以支撑二、三线城市的店面高速扩张。据了解,目前中国80%左右的大型综合超市公司均采取无物流中心的运营模式,尽管这种模式有利于早期的扩张,但随着一线城市的逐渐饱和,将会大大制约其在二、三线城市的扩张,这也为武汉中百在二、三线城市扩张留出了足够的扩张空间。现阶段,武汉中百的发展区域主要集中在湖北省、重庆市两大区域,按照公司战略规划,未来,公司还将向湖南、河南、四川等周边省份延伸,甚至不排除通过收购、兼并的模式向华南等区域延伸。武汉中百以自建物流为支撑,厚积勃发的扩张模式,将使其最终演进为中西部超市之王,甚至更大区域的超市之王,而公司的价值亦体现于其王者之路。武汉中百作为先天禀赋型公司,其独特的厚积勃发扩张与运营模式,使其能够在未来3、5年内不断获取营业网点,其这一时期的价值是网点快速扩张带来的成长价值。而度过高速成长期之后,行业诸侯割据、共享中国消费升级的特点,使其凭借积蓄的优良禀赋资源,成为家乐福、沃尔玛等优秀外资公司并购的对象,这一时期公司最大的价值是被并购价值。并且,近期武汉国有商业企业的重组,最坏不会侵蚀武汉中百的价值,但有较大的可能提升武汉中百的价值。预计07年公司净利润仍将保持40%左右的增长,给予07年40倍的PE比较合适,公司百货业务每年亏损1000多万元,但净资产在1亿元以上,因此,进行PE估值时,应当将这部分亏损剔出,照此,公司07年核心主业的EPS实际上在0.34元/股左右,按照40倍PE,公司07年的价值在13.6元/股左右。此外,考虑到武汉商业重组对公司核心竞争力、业绩增长带来的向好预期,07年公司的价值可以向上达到15元/股。而公司仍处于业绩持续增长的成长期,属于进可攻退可守的优良投资品种,因此维持强烈推荐-A投资评级。(招商证券胡鸿轲)

  王府井:在奥运特许销售中已抢得先机

  07年公司将按照新一轮发展战略的目标--打造中国第一百货,来确立王府井百货在中国百货行业的领导地位。公司认为随着公司经营实力的增强,公司在对百货业态的经营本质把握上已有能力去促进业态的健康发展。为实现该战略目标,公司拟采取的经营手段主要包括与品牌供应商结成战略联盟、与地产开发商结成联盟合作开发门店、适当时机进行并购。王府井为了迎接奥运的到来,在04年已作了针对奥运消费作了具体的行动规划,公司作为第一批奥运特许商品销售商在奥运特许商品销售上已抢占了先机,06年特许商品销售额已过亿元,随着更多的奥运特许商品上市如黄金类奥运特许商品,公司奥运商品销售比重将显著上升。给予公司40元的目标位及买入的投资评级。(广发证券欧亚菲)

  宜华木业:产能释放有利于业绩快速增长

  在中国日益成为全家具中心大的发展背景下,国外对公司的产品需求量也日益增多,但由于产能的障碍,公司不敢接更多的订单,随着新产能的释放,公司的收入和利润增呈现较快增长,未来二年公司的收入和利润复合增长都在50%以上,这使得公司步入发展的快速道路上。预计公司未来二年的净利润分别为3.28亿元及4.9亿元,净利润增长率分别为90%和47%;每股收益分别0.70元和1.03元。目前公司的动态PE分别为25倍和17倍,6月内合理的合理为21.00元,1年内股票合理价格为25.75元,维持增持投资评级。(中信证券毛长青、许彪、薄官辉)

  开滦股份:产业链延伸提升价值

  公司以募集资金71,694万元投入募集资金项目京唐港200万吨/年焦化厂一期工程项目所形成的实物资产和土地使用权作价出资与唐钢铁股份共同出资设立开滦煤化工有限责任公司,其中开滦股份占95%股权,预计该项目07年产生收益。同时,公司拟投资建设的10万吨/年焦炉煤气制甲醇项目一并由煤化工公司实施。同时,和首钢股份合资的迁安中化煤化工焦化二期工程进展顺利,报告期内已完成工程进度的83.06%,预计07年将会顺利投产。公司将成为煤、焦、化产业链完整的上市公司。开滦股份目前介入焦化产业时机较好。并且,公司是选择与大型钢铁企业合作,保证了未来焦炭产品的销售。同时,公司启动了煤气制甲醇项目,有利于提高焦炭副产品的利用。这将带动今年公司业绩的上升。因此对开滦股份的投资评级为增持。(中信建投李大刚)

  山西汾酒:向高端白酒领域进发

  自01年以来,公司通过一系列文化营销和产品结构的调整,成功地进行了品牌重建,逐步摆脱了98年假酒案带来的负面影响,收入和利润实现了持续的大幅增长。02-06年公司销售收入连续4年复合增长率在31%,净利润复合增长率更是高达102%,平均净利润每年增长一倍以上,成为近几年白酒行业上市公司利润增长最快的公司。而另据了解,公司计划07年进一步压缩普通玻汾销售量,保持中档产品老白汾销量稳步增长,积极拓展高端产品。并且,公司在07年也将加大新产品酒如泉在省内市场的营销推广,它在某种程度上是对普通玻汾的部分替代。根据公司规划,未来将逐步缩小直至停产普通玻汾,到08年末,公司的汾酒系列产品将全部定位于中高端产品。预计07和08年EPS分别在0.91元左右和1.22元左右。按08年36-38倍的PE,则合理价位应在43.9-46.5元,维持推荐评级。(长江证券卞曙光)

  南钢股份:关注重点不仅仅是整体上市

  南钢股份关注的重点不仅仅是整体上市,更在于公司的中厚板,中厚板不仅增加产量,更提高盈利能力,即增利:06年小中板产量108万吨,宽中厚板110万吨,合计218万吨;07年小中板产能达到150万吨,当年改造完成后产能达180万吨。而07-08年,公司中厚板产量将保持快速增长。以利润率看,06年Q4,在价格下滑时候,宽中厚板的毛利达到最高18%水平,已高于老的小中板(13%毛利),体现出高盈利能力。假设未来钢材市场平稳运行,公司07-09年主营收入分别为178.18、197.28、205.10亿元,对应EPS为0.774、1.110、1.131元。综合考虑DCF及PE等估值方法,按照07-08年10-13倍PE给南钢定位,合理股价区间为10.06-11.10元,建议买入。(国金证券周涛)

  东方电机:新业务盈利能力还需关注

  东方电机集团整体上市后虽然提高了EPS,但周期性增强,因此估值比率应有所降低。周期性增强的主要原因有如下几点:1、水电业务比重在未来收入结构中的比重大大降低,将由整体上市前的50%下降至9.7%(06年数据),而这部分在整体上市前的东方电机中是起到周期稳定器作用的;2、国内火电市场已呈现回落势头,07年预计新增电力设备装机约9000万千瓦,较06年1.01亿千瓦有所回落,其中主要是新增火电装机数量的下降。集团新业务诸如风电和核电其实际盈利能力还需要关注。虽然东方汽轮机在风电行业目前已处于较为领先地位,但与集团在电站设备行业的垄断地位仍然不能相提并论。至于核电设备,在引进百万千瓦核电技术后相当一段时间内盈利都较为有限。估计07年东电整体上市后净利润大约为25亿元,对应EPS为3元。当前股价对应PE为15倍,估值基本合理。因此,下调评级至谨慎增持。(国泰君安彭继忠)

  名流置业:正向一线地产转型

  公司通过收购中工建设公司,进入房地产行业产业链的建筑施工和建筑材料环节,有利于提高项目综合利润率,增强了公司竞争优势。未来大股东有可能注入幸福实业剥离的铝型材业务,并开展装修房建设。开发商将其产业链向上游建筑建材、下游装饰装修延伸,将是房地产行业未来的一大发展趋势,其背景在于行业发展深化、政策调控挤压开发利润和开发商加强开源节流的努力。而公司在武汉盘龙城有2500亩土地一级开发权,同时还可和政府5:5分享土地出让收益。预计一级开发成本20-22万/亩,目前周边土地集中成交价在85万/亩,且地价继续上涨。该项目业务不仅利润非常稳定,风险低,而且盈利能力也很强。预计中建公司未来3年平均每年将贡献0.1元左右的EPS,武汉盘龙城土地出让50%权益业务未来4年平均每年贡献EPS约0.45-0.6元左右。根据公司两项新增业务,调高公司07年、08年EPS预测到0.72元和1.54元,净利润同比增长137%和113%。考虑到公司未来处于业务快速扩张、业绩存在爆发性增长机会,且正向一线地产转型,12个月目标价对应的08年动态PE给22倍是合理的,所以设公司12个月目标价33.88元,对应的PEG只有0.19,总市值只有130亿元。维持增持评级。(国泰君安孙建平)

  攀钢钢钒:钒产品具较强盈利能力

  06年末,公司完成了对攀钢集团冷轧厂的收购,公司的冷板产品具有较强竞争力,公司是国内仅有的能够生产镀铝锌板的两家企业之一,公司的家电用钢板具有较强竞争力。公司07年增长主要来自冷轧厂和钒渣产量增长。考虑到07年的钢材价格要明显高于06年,以公司的热轧产品为例,05年的毛利率为14.97%,06年只有10.57%,如果07年平均价格在06年基础上增加100元,则公司07年每股收益将达到0.5元。此外,在不考虑整体上市的情况下,公司08年改建的两个新转炉将达产,公司的钢产量和钒渣产量结构趋向合理,公司新建的7000吨三氧化二钒生产线也将投产,增强公司钒产品的盈利能力,同时预计公司的热轧改造完成将使得公司的热轧产量增加100万吨左右。公司的白马铁矿一期工程将达产,整体实现盈利。攀钢集团成都钢铁公司具有200万吨钢的年产能,其中100万吨为钢管,06年税前利润为5亿元。公司06年加大了对攀成钢钢坯的供应,两者之间的联系更加紧密,如果攀钢集团届时能够实现钢铁业务整体上市,将给公司带来更大的增长。预计08年公司至少增长20%以上。公司的钒产品具有较强的盈利能力,与普钢产品配合能减轻行业周期对公司的影响,同时公司08年仍能实现高增长,因此应当享有比普钢公司更高的估值水平,从07年全年来看,07年动态市盈率为15.14倍,目前股价仍然低估。因此维持长期推荐评级。(国信证券郑东)洞庭水殖:水产养殖业务发展进程取决于融资进度公司是我国目前最大的淡水养殖企业,淡水养殖面积居全国第一,虽然公司现有养殖资源居行业前列,但优势暂不明显,表现在以下几个方面:一、水产品养殖行业是劳动密集型传统农业产业,养殖个体规模小,产业化程度低,竞争无序,公司虽然在水域面积和产量上都居行业前列,但市场占有率仍不高,产量占全国淡水养殖产量的不到0.1%,因此尚不能主导市场;二、公司淡水鱼养殖采取的是大湖散养的方式,与精养鱼池养殖的淡水鱼比,天然大湖养殖较规范,密度低,环保标准高,鱼肉也较为鲜美。虽然大湖养殖鱼的需求正在增长,但还没被市场充分认识,因此价值也未被充分挖掘。三、公司仍然采取较为传统的销售方式,水产品在岸上就直接销售给经销商和个体户,尚未很好掌握销售渠道,和终端联系不紧密,品牌效应也就不太明显,因而终端水产品价格上涨传导到公司的业绩也会比较缓慢。公司未来目标是水产品价格比市场同类产品高30%-50%,但只有待公司完善经营模式后才会逐步实现。公司未来可能出售的房产有两处,分别是上海泓鑫时尚广场和常德市的鸿鑫城市花园,公司打算结算完现有房地产项目后专注于水产养殖业务,预计两处房产将在07或08年销售,如无股权变动,约为公司贡献1亿利润。但由于两处房产均与公司大股东泓鑫控股有关,交易收益仍不明确。公司水产养殖业务的发展进程取决于融资进度,而融资进度又取决于房地产项目的结算时间和担保问题解决方案,因此目前暂无投资评级。(招商证券朱卫华)

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