股指期货套利机会无处不在

　　股指期货套利机会无处不在

　　远月合约较近月合约升水递增，说明对股市长期看好

　　■ 本报特约作者 刘炳宏　发自上海

　　从统计数据分析，可以发现股指期货仿真交易合约3月始终处于升水状态，而且呈现远月合约较近月升水递增现象。

　　0704合约滞涨

　　从图一3月沪深300指数与股指期货涨幅的情况来看，我们发现：IF0709、IF0706、IF0705合约的当月涨幅均超过了沪深300指数的涨幅，IF0704主力合约涨幅却明显小于指数和其他股指期货合约，这些特征值得我们思索。

　　IF0704在4月第三个周五交割，目前较沪深300指数（昨收盘2911.82）升水48.2点。从理论上来分析，IF0704合约交割价应该最后与沪深300指数加权收盘价一致。

　　笔者认为，近月合约滞涨一定程度上反映出了投资者的心态：投资者对短期股指的走势较为担心，不认可沪深300指数短期阶段涨幅会高过未来几个月的走势。甚至部分投资者认为近月合约有可能伴随股指调整，升水大幅缩小直至相等。

　　投机操作需谨慎

　　结合沪深现货300指数和股指期货仿真交易的特性，我们可以在沪深300指数选择方向突破的时候，进行股指期货的投机操作。根据股指期货短期依据股指现货走势判断的原理，谨慎地操作股指期货近期主力合约。如果升水过多，股指期货的走势最终会弱于实际现货股指的走势。

　　例如，目前沪深300指数为2911点，股指期货IF0704合约为2960点，如果合约交割日沪深300指数上涨收于2950点，则股指期货到期是下跌的。分析目前投资者的交易心态和宏微观经济对股市的影响，短期沪深300指数走势将以大幅震荡为主。随着指数的缓慢抬高，短期调整的风险也在不断加大。因此，投资人在投机时需要注意，升水过多时，谨慎地做多股指期货，防止临近交割时，股指大幅震荡甚至向下，导致股指期货价格迅速压缩升水至持平甚至造成亏损。

　　套利控制风险

　　投资者也不妨结合一些股指期货的套利思路，进行低风险投资。在这里笔者着重介绍跨期套利的一些操作思路。

　　图二是日内股指期货各合约与主力合约价差连续波动的一个统计图，我们可以明显发现：几个远期月份合约与近期月份合约之间的波动关系，整体来说保持一致，价差的波动率总是在一定的范围内，逃逸大概率区间的情况一般比较少。因此，我们可以尝试结合长期升水预期心理，进行牛市价差套利和蝶式价差套利：

　　1、近期可以操作4月、5月合约，按价差上限300点，价差下限150点分别套利。即价差在300点左右时，预期价差会减小，买入4月合约、卖出5月合约；如果价差跌至150点，预期价差会增大，买入5月合约，卖出4月合约。据测算，该种套利方式的单笔收益率比较高，接近5％，日内一般会有3-5次机会，即收益率有希望接近20％。

　　2、卖出4月合约1手、买入5月合约1手；买入4月合约1手、卖出9月合约1手。通过测算，这种可行的套利也是收益率颇丰的，在交易的过程中有多次价差异常变动的机会（还包括6月合约与这几个合约的异动）。

　　尽管上述套利交易方式也存在着判断失误的风险，投资者仍可以通过注意控制仓位比例来减少风险，这些风险将远远小于单向投机所带来的风险。相信多种形式的套利机会可以在方向不明显的市场状态下，为稳健投资者获得相对稳定的投资收益。