工商银行 质量重于扩张

    □东方证券 顾军蕾

    工商银行2006年年报显示,期内共实现净利息收入1631亿元,同比增长10.2%；实现非息收入163亿元,同比增长55%；实现拨备前利润1037亿元,同比增长18.9%；实现净利润487亿元,同比增长30.2%。

    通观年报,工商银行对于增长质量的重视胜于对增长速度的重视,对于这一全国最大的银行而言,先修内功的策略应该是正确的,而质量提升的效应有望在2008年得到检验。

    2006年,工商银行的信贷增速仅为10.4%,低于全国平均水平,贷款在生息资产中的比重相应由59%下降为51%,而贷款带来的利息收入比重也由75%下降为69%,减少的比重由债券投资填补。工商银行的净利差因此下降了23个基点到2.30%,由于生息资产的增速快于付息负债,使得公司的净息差只下降了16个基点到2.39%。

    与同业相比,工商银行对信贷业务的扩张更为审慎,注重信贷的结构调整,大力发展中小企业贷款和个人信贷。2006年公司对小企业(销售额在3000万元以下)的贷款增长71.8%,而小企业贷款的不良率仅为1.03%。公司个人贷款的增长率为11.86%,快于公司贷款11.12%的增速。信贷结构的调整有效提升了公司资产质量,公司2006年度的信贷成本为0.83%,核销后不良贷款率由4.69%下降为3.79%,拨备覆盖率由54%提升至71%,抗风险能力大大增强。

    我们认为,2007年工商银行仍将坚守稳健的经营策略,因此信贷的增速将控制在11%左右,公司将进一步发掘债券和资金市场的利息收入,以弥补贷款比重减少的缺口。但由于升息效应的显现,工商银行的息差将略上升至2.39%。

    工商银行将目标定位为第一零售银行,大力发展中高端客户和理财客户,同时发展电子银行和网上银行。2006年公司理财中心总数由2920家上升为3118家,托管基金和银团贷款也保持了市场占有率第一的位置。这使得公司的手续费有较大的增长,即使扣除2006年实行的小额账户收费带来的不可比增量因素,当年手续费增速也达到41%,手续费占总收入比重由6.5%迅速上升至9.1%。2007年,我们预计工商银行的手续费增长势头仍将保持。

    工商银行2006年与多个战略投资者的合作取得一定进展,包括与高盛在资金、投行和风险管理领域的合作,以及与运通公司合作发行牡丹运通商务卡等。这些合作的实际成果还有待观察。

    对于工商银行而言,利润的高速增长并非最重要的,管理层最关心的是如何在保持存贷市场优势地位的前提下探索建立现代银行的盈利模式,规避经济周期波动带来的风险。因此,工商银行目前的策略是有所为有所不为,这有助于工商银行成为长线的蓝筹银行股。而这种并不激进的风格可能更适合中长线追求安全收益的投资者。

    我们预计,公司2007年和2008年每股收益分别为0.196元和0.230元,2007年预计每股派息0.098元。