大商股份：复杂的业务结构降低业绩

　　大商股份（600694）近期公布年报显示：06年公司实现主营业务收入1,066,354万元，比上年增长24.33%；实现利润总额44,969万元，比上年增长12.94%；实现净利润25,845万元，比上年增长5.95%；每股收益0.88元，净资产收益率10.11%。

　　早前市场对公司的业绩预期为1元，造成收益降低的原因主要有以下几项：一、扩张减速，新开门店增长低于预期；二、营业费用和管理费用分别增长50%和33%；三、会计政策变更。公司对自有房屋的内装修的折旧年限由15年变更为10年，并且公司声称“该项会计估计变更增加公司2006年度折旧费用1988万元；四、享受的税收优惠部分到期，大体估算对净利润有1000万的负面影响。复杂的业务和结构导致公司业绩稳定性和可靠性较差，跨区域扩张投资风险加大亦导致地方政府支持减少。而大股东经营状况不佳或将影响公司长期发展。

　　长城证券分析师黄志刚认为，公司确实有足够的规模让资本市场给予更多的关注，但是其复杂的业务结构和不明朗的财务政策降低了业绩的稳定性和可预测性。综合以上因素，给予公司07年35倍市盈率，目标价38.78元，上升空间非常有限，投资评级为“中性”。

　　作者：饶秀娴 今日投资