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于力:利率市场化比加息更重要

  年内三提准备金率上周刚刚落定,市场人士又开始热议下一次加息的时间表。

  无疑,在流动性过剩势头短期难抑的宏观环境下,作为经济紧缩的信号,利率杠杆再次上翘的可能性仍较大。

  但是,从我国目前的情况看,比加息更重要的是,加速推进利率市场化改革。

因为只有利率机制的转变,才能保障利率水平调整的传导更顺畅,紧缩效果更显著。

  作为重要的货币政策工具,利率是各国中央银行在宏观调控中普遍青睐的手段。但我国的利率调整,亦即加息或降息,与成熟市场经济国家相比有着本质的不同。其根本原因在于我国利率形成机制尚未完全市场化,尽管金融市场上债券等利率已市场化,但银行存贷款利率仍受到管制。

  如果将美国和中国的利率调整加以比较,就会发现,无论调整方式还是调整对象都存在着根本的不同。

  美联储利率调整是通过间接方式操作的,调整的联邦基金利率是货币市场上的隔夜拆借利率这一基准利率。每次宣布加息或降息时,都是通过公开市场买卖债券,增加或减少货币供应,促使联邦基金利率的升降。各商业银行的存贷款利率水平,则是根据基准利率及其经营情况自行确定的。

  我国央行调整利率则是通过下发文件的行政方式,直接规定商业银行存贷款利率水平,是将一年期存贷款利率作为影响其他利率的基准。

  不难看出,市场化条件下的加息,直接引起基础货币投放量的减少,收缩流动性的作用显著。它与上调准备金率回收流动性的功效是一致的,只不过一个从价格上、一个从数量上进行调控。

  但我国加息改变的是银行存贷款这一投融资价格水平,与回收流动性的联系较远,传导的“链条”相当长。因此,加息并不必然伴随流动性的减少,很可能起不到紧缩的效果。近年来旨在抑制信贷过快增长的加息,往往与贷款扩张相伴,就是一个明证。这也是面对流动性过剩压力,央行更多运用上调准备金率而非加息手段的一个合理诠释。

  值得注意的是,在直接融资迅猛发展,金融创新日趋活跃的今天,计划经济时期“一统天下”的间接融资格局已不可持续,银行存贷款利率开始受到市场化利率的制约,它作为其他利率参考的基准作用也随之弱化。可以说,如今对这一管制利率进行调整,无异于政府对水、电等的调价行为,更多影响的是利益分配格局的变化。

  毋庸置疑,改变目前管制利率与市场化利率“双轨”运行的现状,加速利率市场化改革的必要性日益凸显。

(责任编辑:谢剑)
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