疯狂股市：挟持还是逼空

　　李晓晔

　　4月10日，随着宝钢、中石化、长江电力公布财报，权重指标股推动股指再创新高，逼近3500点关口。同时，新基金发行也屡遭哄抢，据上投摩根人士最新透露，该公司当日新发售的“内需动力基金”一日之内募集资金竟然接近千亿。

　　“挟持”论

　　“未来大盘肯定会上演一出先做多后做空的劫持行情，标准普尔500指数、恒生指数、日经指数的股指期货推出前后无不演绎了这样的劫持行情。股指期货本质上就是一种套利工具，国人赌性太强、偏爱投机，每一个新概念、新制度的推出，都伴随着疯狂炒作，更不会放过豪赌股指期货的机会。”4月7日，天津一家证券公司的高管李先生在接受中国经济时报记者采访时谈到，目前大盘的疯狂上涨就是以权重指标股为主的大盘蓝筹“挟持”股指的结果。股指期货推出后，机构完全可以利用市场本身的调整需求做空股指、抛出现货获利，股指在股指期货推出前涨得越高，做空的利润空间就越大。对于大机构、私募基金和QFII来说，目前流动性过剩，资金根本不是问题。只要通过操纵民生银行、工商银行、中国平安、招商银行、中国人寿几只在沪深300指数中权重高的股票的涨跌，就能实现操纵沪深300指数涨跌的目的。而股指期货推出后，找一个理由做空，实在轻而易举。经过2006年和2007年上半年的疯狂上涨，任何一个理由都可能令股市应声下跌。

　　联合证券基金分析师冶小梅接受本报记者采访时认为，股指期货对大盘蓝筹股来说，会带来明显的溢价效应，在估值优势已不复存在的情况下，机构仍然大量增持股指期货标的(沪深300成分股)的原因是将其视为一种战略资源。其次，因为中小盘股近期有较大的涨幅，四五月份解冻非流通股股东减持意愿较高，市场风格可能再度转向大盘股。

　　国信证券金融工程分析师王军清告诉本报记者，股指期货推出预期明确，机构持有这些权重股相对安全一些，这是大盘股的机会。另外，4月份是年报披露密集的时段，一季报也开始公布，蓝筹股良好业绩会继续支撑这个市场，大盘掉下来的可能不大，可能会有调整但仍会在震荡中向上。为了抑制流动性，央行再次上调了存款准备金，但对市场影响比较小。5月份之后，大盘相对危险一些，一是股指期货随时可以推出；二是继续出台宏观调控措施的可能性加大。

　　供职于一家上市银行的孙先生认为，行情如何发展要看股指期货推出的时机。一般而言，股指期货推出，大市应声下跌是常态，毕竟做空的力量很大。有报道称股指期货可能会推迟到十月之后了，如果在股指不是太高的情形下推出，也不会出现恐慌性大跌，因为目前包括政策面、上市公司的盈利能力、总体经济情况在内的基本面都不错，股指期货只是一个外生因素。但中国股市的情形往往很难说，而且预期所起的作用也非常重要。

　　“当所有的市场参与者都需要一个牛市的时候，牛市当然会发生，但投资者要在狂欢中保持清醒，防范人为制造的风险。”李先生说。

　　“逼空”论

　　“这是一波逼空的行情，在对局势判断有很大分歧的情况下，市场反而很容易上涨。一旦市场调整，就是一批人和机构将散户震出局的时候。”王军清判断，虽然积累的下跌风险已经不小，但是由于泛滥的流动性和国内市场的不成熟，大盘很难调整。人民币汇率还在不断升值，大环境非常好，推出股指期货可能会起到一个助跌的作用，但是也不会很大，之后还会在震荡中上行。股指期货有套期保值、套利和投机功能，刚推出来，包括交易所在内的监管层会出台一些政策，比如用交易税等手段对资金规模、交易量有所控制，防止过度做空，控制投机。虽然有报道说由于交易配套措施准备不充分和技术瓶颈，股指期货可能延期到下半年，但据我了解，这些都是小问题，关键可能还是管理层在寻找合适时机，在牛市相对低位推出股指期货，股指期货可能带来的负面影响相对小些。

　　联合证券杨伟聪也认为，股指期货的推出，对于市场影响有限，机构做股指期货，还要特批，股市大跌的风险很小。

　　“从风控角度来看，后市下跌空间有限，因为股指期货究竟会不会在上半年推出目前还没有明确，推出时机非常关键，从国外来看，先涨后跌比较普遍。”中信建投分析师席晓峰在接受本报记者采访时谈到，即便股指期货推出以后，像基金这样的机构是不会玩那么夸张的，期货做空风险很大，私募做空得看市场环境，如果市场明显是被高估的，做空才有把握。目前股市泡沫不算很大，毕竟还是有一定的业绩支撑的。

　　北京一家私募基金的何先生则认为，3400点也还在底部，股指期货推出前会维持盘整上扬，推出后加速上扬，然后下跌调整。现在多方力量看起来很强大，机构也乐意利用这个来抬高指数，恒生指数期货推出前后的香港市场是与国内目前最相似的，也处于牛市中，他们和A股投资者的投资文化和心理类似，在这一过程中，害怕下跌出局的投资者将没有机会分享此后真正的加速上扬。

　　根据王军清测算，截至3月30日，市场的整体PE(市盈率)为37倍，远高于2月底的32.27倍。其中中小板指数的整体PE水平达到42.34倍。A股市场，整体PE在50倍以上的子行业有32个，在40至50倍之间的子行业有6个，在30至40倍之间的子行业有10个，低于30倍的子行业只有10个，低于A股市场整体PE水平的子行业也只有11个，目前整体市盈率水平低于20倍的只有石油天然气与煤炭、钢铁等几个子行业。他认为，市场估值水平呈现出震荡上扬的态势，整体估值水平进一步提升，估值压力也进一步扩大，泡沫也很大了，风险正在进一步积聚。

　　王军清认为，一般投资者最好还是买基金，毕竟是专业投资机构，投资者可以逢低关注封闭式基金和指数基金。虽然为保证旗下开放式基金收益，牺牲封闭式基金收益的情形依然存在，但是股指期货推出后，封闭式基金可以套利，折价率也会下降。市场继续上涨的话，封闭式基金的净值会继续上涨，现在QFII以及一些基金公司也大量买进封闭式基金，一旦市场波动大的话，开放式基金赎回压力很大，可能会被迫助长助跌，封闭式基金受市场影响则较小。此外，由于宏观基本面很好，长期来看，指数基金相对有保证，收益也很高。当然，投资股票型基金也要认真挑选，今年波动加剧，基金经理的管理水平和基金收益将出现很大差异。