申银万国：一季度我国使用外资增速抬头

　　首季金融数据出炉 央行调控压力不减

　　中国人民银行昨日公布了今年一季度金融运行数据。虽然部分数据出现好转势头，但更多的是凸显了央行在调控方面的压力。分析人士指出，央行仍有可能继续通过存款准备金等手段回收流动性，年内也不排除加息的可能性。

一季度货币信贷总体依然高位，但是从3月份来看，M2增长有所回落，M2、M1增长的倒剪刀差口略有缩小。货币供应增长回落主要原因在于央行一季度回笼和冻结基础货币力度明显加大。一季度金融机构超额储备率持续下降，下降到2.87%水平，这一方面显示，在公开市场操作力度加大配合下，存款准备金率上调对过剩货币回笼和货币供应增长控制的效果十分明显；另一方面，金融机构超额储备率明显下降，并接近正常水平，也意味着去年底银行体系资金呈现大量过剩的局面有了明显改变。企业存款增长恢复稳定，居民储蓄继续分流。企业资金活期化意味着微观经济活跃程度依然不断上升。从后续趋势看，由于股市财富效应增强以及消费趋增等因素不会根本改变，预计二季度居民储蓄持续分流及存款资金持续活期化的趋势不会根本改变。一季度信贷总体高位，居民户贷款增长明显，非工业建筑业贷款增长较快。只要经济高位运行趋势不变，后续难免会进一步出台紧缩政策。但由于前期回收流动性政策的效果已经显现，利率政策效果还有待检验，我们倾向于认为下一个政策敏感期应该在二季度结束时可能性较大，若信贷、物价等数据依然高位，存款准备金率以及利率上调均有可能。后续趋势，二季度资金面依然是不利于债券市场的局面，而维持有利于股票市场。建议投资者后续除了关心政策是否出台同时，应当更加密切关注货币政策调控的力度及其带来的累积影响。一季度我国使用外资增速抬头一季度实际利用外资158.93亿美元，同比增长11.56%。一季度FDI增速抬头显示外商对中国投资信心恢复。一季度FDI增速抬头，但FDI总体规模还是比较稳定的。这里进一步分析一下一季度国际收支情况，央行数据也显示一季度新增外汇储备达1357亿美元，相当于去年全年新增外汇储备值的54.8%，国际收支失衡明显加剧。考虑到央行进行外汇掉期业务也会影响外汇储备余额变化，我们从金融机构外汇占款资金变化来考察外汇流入结构。从银行体系外汇资金来源构成上看，一季度贸易顺差约占41%，FDI占比约为14.1%，而金融投资资本（外汇净流入扣除顺差和FDI后的外汇增量）呈现较大流入，占比上升到45%。这表明，金融投资资本自去年底恢复净流入以来，净流入量在不断上升。