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外运发展(600270)树自身核心能力 做中国UPS

  公司正回快打造自身核心能略,立志做中国的UPS

  过去公司过于依赖子公司盈利,自管理层更换以来,拟定了新的发展战略,拟抢占物流节点资源和机场核心区域物流项目,大力发展E速。

  公司计划2007年完成净利润59639万元,包含14400万元UPS补偿

  06年的补偿收入为33855万元,不考虑补偿收入,经营性利润计划值同比增长30%,增长动力主要来自中外运-敦豪,公司有信心完成计划数。

  中外运-敦豪处于新一轮快速成长期

  中外运-敦豪06年比05年增长超过60%,主要得益于所得税率下降近6个百分点,我们预测该公司07-08年纯利分别为9.17亿元、11.47亿元,增长动力主要来自原网点的自然增长和新网点的增量业务贡献,其税率两年内不会变。

  E速的快速增长可以肯定,由于业务仍未成形,增速水平富有弹性

  E速中期目标是2010年左右进入全国前3名,要求营业额达到80-100亿。

  为此,除了自身的自然发展之外,必须借助收购。目前200多个点有40个左右属自建,提供一站式服务,其他网点只做代理和配送,不帮做销售。07年将再自建网点36个,公司计划在收购一些小型快递商之后,营业额达到3亿元(05年不到1亿),由于自建网点成本较预期值略高,07年将产生约4500万元的亏损,08年网点数量可能达到300家,盈亏将平衡。

  内在价值19.84~21.67元,可能炒至23.76元,维持推荐评级

  假设资产不变,不发生大的收购行动,不考虑UPS补偿、出售金融资产等特殊收益,预测07-09年EPS分别为0.60元、0.82元、1.06元。

  采用相对估值-估值基准取07PE32.3倍(远低于同类公司目前平均估值水平),公司持续经营业务价值为19.38元/股,加上07、08两年特殊收益带来的现金流价值0.46元(贴现率取6%),公司合理价值为19.84元(假设公司出售中国国航股票时市价为10元)。若估值基准抬高至同类公司平均水平附近即07PE40倍,则公司股价可到24元。采用绝对估值-Ke分别取7.16%、8%,基于剩余收益模型的绝对估值分别为22.12元、18.96元。结合相对估值和绝对估值,公司合理价值范围为18.96元~22.12元,但可能炒至24元。目前15.17元的现价距离合理价值25%~46%的折让,维持推荐评级。

  盈利预测与估值

  绝对估值

  假设目前资产不变,分红率为60%,无风险收益为取3%,Ke分别取7.16%、8%,基于剩余收益模型的绝对估值分别为22.12元、18.96元。

  相对估值

  盈利预测及估值

  截止4月14日A市场可比现代物流公司的动态PE最高为中储股份的62.16倍,最低为交运股份的32.67倍,平均为44.88。外运发展只有26.04倍。我们认为目前大盘处于较热状态,多数股票已经脱离其内在价值,具有较浓的炒作成份。公司从事的业务属现代服务业范畴,非常朝阳,未来10年甚至20年基本上不受宏观经济波动的影响,向上发展是确定的,从产业空间上看,基本没有边界,面临”蓝海利润”广阔。其中的国际快递业务在国内属寡头之一,具有很强的议价能力和盈利能力;国内快递业务起点高,暴发力强;10年后公司成为中国的“UPS”即规模最大、服务最好、盈利能力最强的全国性、综合性全程物流供应商是确定的。

  假设资产不变,不发生大的收购行动,不考虑UPS补偿、出售金融资产等特殊收益,预测07-09年EPS分别为0.60元、0.82元、1.06元。估值基准取07PE32.3倍(远低于可比公司目前平均估值水平),公司持续经营业务价值分别为19.38元/股,加上07、08两年特殊收益带来的现金流价值0.46元(贴现率取6%),公司合理价值为19.84元(假设公司出售中国国航股票时市价为10元)。若估值基准抬高至可比公司平均水平附近即07PE40倍,则对应的股价为24元。

  若Ke分别取7.16%、8%,基于剩余收益模型的绝对估值分别为22.12元、18.96元。

  结合相对估值和绝对估值,公司合理价值范围为18.96元~22.12元,但可能炒至24元。目前15.17元的现价距离合理价值25%~46%的折让,维持推荐评级。国信证券唐建华

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