成长和价值如何兼顾？ 基金看好“资产注入”

　　昨日，中海基金在二季度投资策略报告中表示，随着估值的提升，行业选择的难度在逐步加大，目前几乎已经很难找到既有高速成长又估值便宜的行业，而成长与价值的风格轮换也经历了一个完整的周期，因此中海基金在行业配置中选择最确定的成长和最安全的价值，并将资产注入作为最主要的投资主题之一加以跟踪。

　　价值与成长求平衡

　　A股市场在经历了一年多的持续上涨后，整体市场的估值已经处于合理的上限，各行业也基本完成了各自的价值回归。去年四季度价值股表现突出，今年一季度成长股表现突出，在今后投资过程中，如何寻找成长和价值之间的平衡点成为投资策略的核心。

　　由于上市公司利润是股市上涨的最主要推动力，而工业利润与上市公司利润的关联度较大，因此工业利润增速与上证指数也出现了明显的相关性。自2004年以来，工业利润增速的下降往往是股市的下跌，工业利润增速的上升往往是股市的上升，去年下半年以来工业利润增速的加速上涨也推动了股市的加速上涨。

　　今年A股市场整体的利润增长预计为20%，沪深300指数的利润增长预计为25%，行业利润增长能够超过25%的可以认为是高成长行业。沪深300指数的去年PE为33倍，因此低于20倍PE的行业可以认为是估值比较安全的行业。中海基金根据市场一致行业预期结合内部分析师的预测进行调整，给出三年的复合增长率、估值和PEG，最确定的成长应考虑复合增长率超过30%、PEG不超过1.5，所以中海基金建议超配银行、证券、医药商业等。

　　价值股方面，中海基金主要关注今年PE低于15倍、三年增长率超过10%、周期回落风险较小的行业，所以中海基金建议超配电解铝、钢铁、炼油等行业。

　　关注资产注入主题

　　随着牛市的发展，估值的提升使内涵式的成长难度越来越大，只有通过资产注入这种外延式的成长才能提供更多的机会，而从目前中国上市公司和外部公司的结构分析，资产注入有很大的释放空间。中国A股上市公司的利润总额约为2420亿元（2005年），仅相当于同期全部中国企业（包括全部上市和非上市公司）盈利总额的11.6%，即使是加上海外上市的中国企业，中国上市公司的利润总额也仅相当于全部企业盈利的30.5%，这意味着尚有大量的盈利性资产没有在上市公司中，非上市公司中还有着大量的资产存量可供注入到上市公司中。

　　国资委的《指导意见》曾部署了三大类行业发展战略：一是国有经济要对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业保持绝对控制力，一些重要骨干企业发展成为世界一流企业；二是国有经济对装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工、勘察设计、科技等行业的重要骨干企业保持较强控制力，这一领域国有资本要保持经济影响力和带动力；三是机械装备、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属行业的中央企业要成为重要骨干企业和行业排头兵企业，国有资本在其中保持绝对控股或有条件的相对控股，这从政策导向上决定了这些行业是资产注入的重点。