海通证券：首旅股份 是奥运题材真正的受益者

　　奥运题材受益公司。近期我们对北京市三家旅游类上市公司（中青旅，首旅股份和北京旅游）进行了调研，目的是了解奥运背景下作为北京市旅游上市公司的可能受益状况和公司基本面的运转情况。作为首旅集团旗下的上市公司，兼具奥运概念和集团资产注入潜在利好的首旅股份无疑将受到投资者的密切关注。

　　集团资产注入构成潜在利好。2006年3月17日,首旅集团与嘉云公司签署了《股份转让协议》,首旅集团拟将其持有的上市公司16,000万股股份全部转让给嘉云公司。但是鉴于股份转让事宜签署协议至今已有一年时间，股权转让仍然存在很多不确定因素,因此经首旅集团与嘉云公司协商，转让协议于2007年3月17日终止执行。首旅集团表示，将利用其自身资源优势，积极支持首旅股份快速发展，使其成为中国资本市场上有影响力的旅游类上市公司。这意味着首旅集团向首旅股份注入资产已经没有悬念，我们预计集团的酒店资产将至少有一部分（也可能是全部）注入股份公司，在奥运之前注入酒店资产对公司构成重大利好。虽然向集团收购何种资产我们还不得而知，但资料显示，首旅集团旗下拥有首旅酒店集团、燕莎集团、全聚德、东来顺集团、首汽集团（股份）公司等知名企业，这些企业资产规模大且效益甚佳，上市公司通过启动再融资来收购集团优质资产可望实现跳跃发展。

　　传统业务有望保持稳定上升势头。酒店业务在重新装修后，京伦饭店07年业绩将大幅提升。民族饭店在07年也将计划使用资金3186万元更新改造部分客房，由于只是局部更新，因此对酒店业绩负面影响不大。我们估计酒店业务2008年受益于奥运提价因素仍然有进一步上升的能力。景点业务随着海南旅游环境的日益改善，南山景区将逐渐好转，预计将实现15%左右的增长（假设观音苑门票依旧冲回）。其他展览、广告、旅行社、股权投资收益也有望保持5%至10%左右的增长。

　　股权激励议题正式列入公司考虑方向。公司在2007年计划中提出，“完善公司激励机制，研究并积极推出股权激励计划方案”。虽然公司的股权激励方案进展受制于整个北京市国资委的运作效率，但是至少在方向上明确了公司进一步市场化的目标，而市场化程度的不断提高也是我们认为长期来看首旅股份有望提升投资价值之处。

　　盈利预测和投资建议。按照公司对南山景区新的会计政策，我们预测2007、2008年EPS分别为0.5元/股和0.75元/股,虽然以2008年动态市盈率也达到了35倍左右的水平，高于大部分旅游类上市公司，但是考虑到奥运及资产注入等题材的影响，公司盈利有很大可能会超出我们预期，并构成支撑公司高估值水平的因素。首次关注给予“买入”评级。风险因素。公司年报披露，“由于南山公司景区门票分成事项至今未与三亚市政府有关部门达成正式协议，根据会计核算原则，将2006年已计提的门票分成款全额冲回，计入了当期损益。考虑到今后签署正式协议后这笔款项如何支出等问题，故提出历史遗留问题以企业赞助方式解决、未来如何计提尽快与相关部门达成协议解决。”因此，南山景区门票收入如何与地方政府协调还存在不确定性，投资者需注意这一潜在风险。

　　作者：叶琳菲 海通证券