中银国际：关铝股份 华圣将成为公司主要的盈利贡献者

　　06年盈利同比增长190%。关铝股份宣布公司06年净利润同比增长90%至4,900万人民币(每股收益：0.145元人民币)，符合我们预期。盈利的大幅增长主要得益于公司的铝产品平均售价同比增长26%以及来自于联营公司山西华圣铝业的投资收入。

　　重新起用旧生产线。06年，公司电解铝产量同比下降了34%至7.47万吨。这主要是因为一条年产4吨的电解铝生产线于05年12月停产。但是，随着铝行业的复苏，06年10月开始公司又恢复了该生产线的生产。因此，我们预计公司07年电解铝总产量将有望达到11.5万吨，同比增长54%，这也将大大促进07年公司的盈利增长。

　　华圣将成为公司主要的盈利贡献者。华圣铝业(关铝持股49%)拥有年产22万吨的大型铝产品生产线。该生产线于06年4月投产，今年将达到全部产能。我们预计，华圣07年将给关铝带来1.2亿人民币的投资收益，而且将成为关铝重要的盈利增长动力。

　　计划增发A股。关铝宣布公司计划发行不超过5,000万A股新股，发行价格每股不低于5.1元人民币。计划募集的2亿人民币将用于一条高纯铝产品生产线的建造。随着过去6个月里公司股价的猛涨，我们预计，此次计划发行A股的实际价格将可能大大高于原计划的5.1元人民币。这意味着，公司此次实际发行的股份可能仅有2,000万股，远低于原计划的5,000万股。

　　上调盈利预测。目前，关铝的所得税率为33%，但由于08年即将统一为25%，我们将公司08年的盈利预测上调12%至3.95亿人民币。同时，我们将07和08年的全面摊薄每股收益(增发后)分别上调7%和20%，这主要是考虑新增发的股份数量可能少于原计划。

　　维持优于大市评级。由于氧化铝价格下跌、公司的产品产量增加以及华圣带来的投资收益增加，未来两年的时间里，关铝将经历爆炸性盈利增长。此外，中国五矿集团(中国领先矿业企业之一)有计划向关铝目前的控股股东收购股份，成为关铝新的母公司。我们相信，这将大大有助于提高关铝管理层的素质，增加公司未来的竞争力。因此，我们认为关铝应当享有更高的估值。因此，基于12.5倍08年市盈率(增发后)，我们将公司的目标价格从6.85元人民币上调至13.3元人民币，并维持对该股优于大市的评级。

　　作者：乐宇坤 中银国际