三变科技(002112)原材料上涨导致毛利率下降

　　三变科技（002112）主营电力变压器，包含从10kv-110kv电压等级的产品。2006年，公司实现主营收入7.49亿元，同比增长13.1%，主营业务利润1.33亿元，同比增长8.2%，净利润2624万元，同比增长6.6%，每股收益0.33元，基本符合预期。

　　公司110kv系列变压器产品收入一直保持快速增长态势，04年-06年，收入同比增幅分别达到104、94%、44%；目前，110kv产品产能已经饱和，新建项目将显著提高产能，未来将成为公司业绩主要推动力。受制于主要原材料如电磁线、硅钢片等价格不断上涨或者维持高位，公司毛利率04年以来不断回落，06年较05年下降了0.59个百分点。公司06年期间费用率较05年同期下降了0.27个百分点，随着公司07年初成功首发上市后，募集资金到位，财务费用率将有所下降。估计未来公司期间费用仍将小幅下降。天相投顾分析师高靖瑜等认为，公司07年初发行新股募集资金主要投资于110kv变压器、10kv15型配电非晶合金变压器、10kVSC(B)型树脂绝缘干式电力变压器、35kV/10kV风力发电用组合式变压器等产品。考虑08年两税合并后公司所得税率下降为25%，调整07年、08年每股收益为0.51、0.61元，对应市盈率水平为39、33倍，目前估值水平相对合理，暂时给予中性评级。