中银国际：焦作万方 07年1季度净利润同比增长368%

　　公司07年1季度净利润同比增长368%。焦作万方宣布公司07年1季度净利润为1.7亿人民币(每股收益：0.35元人民币)，同比增长368%。该业绩占我们全年预测的29%，高于我们预期。同时，公司还宣布了07年上半年的盈利预测指导，预测公司07年上半年净利润将在3.17-3.81亿人民币(每股收益：0.66-0.79元人民币)，占我们全年预测的53-64%，高于我们预期。

　　单位氧化铝成本大幅下跌。我们预测，07年1季度公司铝产品的平均售价保持在上年同期的水平，但毛利润率从上年同期的13.5%增加到25.5%。我们认为，这主要是单位氧化铝价格的下跌(通常氧化铝的价格可以占到总生产成本的一半左右)。公司还与中铝集团签订有长期的氧化铝购买合同，07-10年期间，公司可以以相当于上海期货交易所三个月期铝合约价17%的合同价格向中铝集团购买氧化铝(占公司年采购需求量的65-95%)。因此我们预计，公司未来的氧化铝成本将会相对稳定。

　　铝产品产量增加。我们预计，06年新生产线投产后，公司铝产品的产量将会达到28万吨，同比增长22%。现在，公司正在建造另一台新的年产10万吨的铝合金生产线，预计将于07年下半年完工，08年可以开始实现盈利。

　　盈利预测上调20-36%。由于公司1季度业绩优于预期，加上08年所得税率将统一调至25%(目前公司的所得税率为33%)，我们将公司07和08年的盈利预测上调20-36%。维持优于大市。公司与中铝集团签订有长期的氧化铝购买合同，这表明氧化铝市价的波动将不会对公司的盈利造成大的影响。此外，公司未来与中铝合并的预期将有助于公司享有一定的溢价。因而，基于12.5倍的08年市盈率，我们将目标价格从14.90元提高到23.5元人民币，维持对公司优于大市的评级。

　　作者：乐宇坤 中银国际