中信证券：三家公司业绩报表点评

　　太钢不锈季报预增点评：07 年迎来开门红，业绩增长八倍，上调盈利预测—买入(维持)

　　公司发布业绩预增公告，07 年1 季度净利润同比增长750%~800%，单季每股收益为0.456 元~0.483元，相对于06年4季度单季每股收益环比增长达到15%。

公司业绩超预期的主要原因：一是新不锈钢项目成为业绩增长的倍增器，产品产量快速释放，同时高附加价值产品比例提高；二是不锈钢进入景气周期，2006年全球不锈钢增长16%，特别是欧洲不锈钢增长也达到13%；三是公司主动增加生产难度大，技术含量高，毛利水平高的铬不锈钢比例。不锈钢行业需求旺盛，主要下游行业为石油、汽车、家电、装潢、家居制品等，需求受固定资产投资以及国家宏观调控影响很小。不锈钢产品特性决定了其在下游用户使用中所占成本较低，而且对不锈钢产品具有依赖性，下游消费者的更关心产品的性能而不是产品的价格。随着公司不锈钢冷轧项目的投产，以及整个新项目的达产达效，公司盈利能力将进一步提升，公司业绩不断超预期将为投资者提供超额回报。我们预测公司07年和08年每股收益分别为2.01 元和2.59元，公司目前市盈率只有11倍。国际国内特钢公司的估值比普碳钢公司高30%~50%，考虑到公司未来的成长性，给予公司07 年18倍的市盈率，提高目标价至36元，维持公司“买入”的投资评级。风险提示：关注冷轧不锈钢项目投产和达产情况。

　　中国人寿年报点评：新业务价值增长远超预期－－A股，增持(维持)；H股，买入(维持)

　　2006 年公司实现利润201 亿元（略低于我们此前预期值206 亿元），同比增长114%，折合发行前EPS为0.75元，每股派现0.14 元 2006 年公司实现总收入1473亿元，同比增长50%，其中总保费及保单管理费收入994亿元，同比增长23%，净投资收益249亿元，同比增长49.5%。业务结构持续优化，新业务价值同比增长40%远超预期按风险保费折算首年标准保费2006 年为217.9亿元，同比增长16.4%，新业务利润率达到59.5%，比2005年提升近10个百分点，这应与公司业务结构向高利润率的个人寿险保障型业务转型有关。权益投资比例上升较快，权益投资贡献50%以上投资收益2006年公司增加了对权益投资力度，权益投资比例由8%上升到13.4%，股市投资共计贡献了260亿投资收益，占总投资收益的55.8%，投资收益率达到7.89%。中国人寿成长性和盈利性指标优于中国平安，人寿H股比平安H股吸引力更大无论从保费增长、投资收益率、新业务价值增长率还是内涵价值内在结构来看，中国人寿指标要优于平安，从估值角度看，中国人寿H股相对于平安有所低估。预计2007年和2008 年EPS 为1.02 元和1.24 元，维持H股买入评级，A股增持评级。三友化工季报点评：现有业务稳定增长，增发项目值得期待－－增持(维持)2007年1季度三友化工归属于母公司所有者的净利润6019 万元，同比增长55.8％，实现EPS0.11元。新会计准则下去年基数由2984万元调整为3863万元（会计政策变化导致所得税减少），若按旧准则数据基数，业绩增幅达107％。基本反映公司正常经营情况的利润总额同比增长98％。业绩增长同比原因：新增PVC和烧碱业务；基金投资收益798万元；“氯碱废液与电石渣浆综合利用”项目拨款1000万元计入营业外收入；所得税抵免约700万等税收优惠；纯碱盈利能力和销量增加。纯碱行业需求增长，供应受制（氨碱法工艺供应受制废渣处理，联碱法工艺供应受制氯化铵价格，天然碱资源有限）。新建12万吨/年氯化钙将于07年4 月投产，氯碱二期和配套热电二期年中投产，4月份PVC、烧碱价格明显回升，因此业绩将季度环比上升。预计2007年纯碱、PVC、烧碱和氯化钙产量分别为170、17、17和11.7 万吨。公司公告拟公开增发不超过1.2亿股，投资6万吨/年有机硅单体项目和超低盐重质纯碱技术改造项目，未来发展方向明确。超低盐重质纯碱技术改造项目将提升纯碱产品质量和市场竞争力，附加值提升明显增加2008年及以后期间的利润。据了解，有机硅项目采用国内技术，处于前期准备招标阶段，预计应该在2009年中期以后投产，但具体达产盈利的时间和情况尚难确定，我们对有机硅项目持中性观望态度。预计2007、2008年EPS0.45元和0.53 元（25％所得税）。若考虑最大增发1.2 亿股的情况，07、08 年EPS 摊薄为0.37和0.43元，是投资的安全边际业绩。三友化工多元业务构建循环经济凸现长期竞争优势，并可能带来税收优惠。综合考虑给予公司目标价9.6元，相当于07、08年市盈率21 和18 倍，最大摊薄情况下市盈率分别为26和22 倍，维持“增持”评级。