S南航推出送权证股改方案 能否“过关”存变数

　　作者：张玉

　　日前，S南航推出股改方案：流通A股股东每10股将获得南航集团支付的5份初使行权价为7元的认沽权证，相当于A股流通股股东每10股可获0.9327股股份的对价安排。“停牌这么久，才出了这么一个方案，真让人难以接受。

　　对价水平偏低

　　根据S南航公布的股改方案，大股东南航集团计划向流通股东每10股支付5份认沽权证，权证行权价为7元，相当于每10股送0.9327股，较南航A股3月23日停牌前的收市价7.43元人民币折让5.78%。权证的存续期为12个月，持有人可在权证终止交易后5个交易日行权。南航将在5月17日召开相关股东会议，网络投票时间为5月15日到17日。

　　据了解， S南航综合国外航空公司2.204倍的平均市净率水平认为，其股改后股票合理股价为5.236元，因此其行权价为7元的认沽权证的无风险收益率为2.79%。S南航股票3月23日停牌报收价为7.43元，较其拟发行认沽权证的行权价还高出0.43元，而目前S南航的30日均价也在5.85元，高于公司核算的股票合理价值5.236元。若以此计算，其所指的2.79%无风险收益率和相当于每10股送0.9327股的对价水平恐怕又要打个折扣。

　　能否“过关”存在变数

　　业内人士指出，S南航实属无奈才推出这样的股改方案。由于S南航为A+H上市公司，扩股和派现等会影响H股股东的利益；按照中国民航总局的规定，南航集团持有公司股权比例不得少于50%，而其目前持股比例只有50.30%，发行认购权证、送股、扩股和缩股的对价模式都不宜采用；此外，由于在重组时承担了巨额债务，南航集团缺乏足够的现金支付对价。

　　有流通股东表示：“停牌这么久，才出了这么一个方案，对我们流通股股东几乎没有任何补偿。

　　相关资料显示，虽然S南航的前10大流通股中以社保基金和QFII居多，在一定程度上利于公司的沟通，但它们的持股比例总计只有14%。股改方案能否获得通过还要看广大流通股股东如何作出抉择，以目前的对价水平来看，股改方案要获得通过还有一定难度。