外运发展(600270)树自身核心能力 做中国的UPS

　　公司计划2007年完成净利润59639万元，包含14400万元UPS补偿06年的补偿收入为33855万元，不考虑补偿收入，经营性利润计划值同比增长30%，增长动力主要来自中外运-敦豪，公司有信心完成计划数。

　　中外运-敦豪处于新一轮快速成长期中外运-敦豪06年比05年增长超过60%，主要得益于所得税率下降近6个百分点，我们预测该公司07-08年纯利分别为9.17亿元、11.47亿元，增长动力主要来自原网点的自然增长和新网点的增量业务贡献，其税率两年内不会变。

　　E速的快速增长可以肯定，由于业务仍未成形，增速水平富有弹性E速中期目标是2010年左右进入全国前3名，要求营业额达到80-100亿。

　　为此，除了自身的自然发展之外，必须借助收购。目前200多个点有40个左右属自建，提供一站式服务，其他网点只做代理和配送，不帮做销售。07年将再自建网点36个，公司计划在收购一些小型快递商之后，营业额达到3亿元(05年不到1亿)，由于自建网点成本较预期值略高，07年将产生约4500万元的亏损，08年网点数量可能达到300家，盈亏将平衡。

　　内在价值19.84~21.67元，可能炒至23.76元，维持推荐评级假设资产不变，不发生大的收购行动，不考虑UPS补偿、出售金融资产等特殊收益，预测07-09年EPS分别为0.60元、0.82元、1.06元。采用相对估值-估值基准取07PE32.3倍(远低于同类公司目前平均估值水平)，公司持续经营业务价值为19.38元/股，加上07、08两年特殊收益带来的现金流价值0.46元(贴现率取6%)，公司合理价值为19.84元(假设公司出售中国国航股票时市价为10元)。若估值基准抬高至同类公司平均水平附近即07PE40倍，则公司股价可到24元。采用绝对估值-Ke分别取7.16%、8%，基于剩余收益模型的绝对估值分别为22.12元、18.96元。结合相对估值和绝对估值，公司合理价值范围为18.96元~22.12元，但可能炒至24元。目前15.17元的现价距离合理价值25%~46%的折让，维持推荐评级。