季报业绩略高于预期。公司2007年一季度实现营业收入3.26亿元,同比增长22.01%;实现净利润2945万元,同比增长41.95%,实现基本每股收益0.155元,略高于预期(0.14元)。收入增长来自各市场销售旺盛,三项费用同比下降。
营业收入中来自欧美市场贡献较大,增速超过20%,而非洲市场则稍缓。而公司三项费用未随收入同比变化,销售费用率和管理费用率都出现较大幅度下跌:销售费用下降源自统计口径变化,原先计入销售费用的给予经销商的佣金现直接在主营收入中抵扣;管理费用下降则得益于公司不断加强管理控制费用。年报的一喜一忧仍然存在。喜:经营活动产生的现金流量净额大幅上升,同比增长243%,主要是公司存货和应收账款减少所致,体现出运营效率进一步提高;忧:毛利率仍在下滑,一季度综合毛利率为19.9%,较06年同期及全年均有所下滑,我们认为除了佣金扣除方式变化的原因外,原材料成本上涨压力不容忽视,这也将促使公司未来通过产品提价确保盈利能力。国内销售渠道建设初见成效,公司计划进一步布点拓展。北京东单形象店开业后,受到消费者普遍关注,经营效益良好,目前公司正在筹备开设新门店,已初步完成选址,国内渠道建设将逐渐进行。维持“增持”评级。我们预计,公司07-09年EPS分为0.60、0.92和1.29元(未考虑化纤发项目投产),08年动态PE为37倍。短期估值已不低,但鉴于公司作为全球发制品龙头企业,有望借助募投项目保持快速增长,并通过产品提价、自产原材料和渠道建设进一步提升盈利空间。我们看好公司的长期价值,维持“增持”评级。(周海晨,赵金厚)
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