中兴通讯(000063)06年是积蓄力量的一年

　　公司2006年完成收入230.3亿元，同比增长6.7%，A股口径净利润为8.07亿元（H股7.67亿），同比下滑32.3%，EPS为0.84元（H股为0.8元），每股经营性现金流为-1.62元。

　　2006年公司业绩不理想的两大主因在于：（1）面向未来的战略，使费用率上升较多。

其中，公司研发费用达28.3亿，大幅度上升45%，主要投入与新技术研发和定制化服务；（2）国内电信投资结构的调整继续对公司造成负面影响。其中国内收入继续有所萎缩，国际业务增长32.8%，比重上升到44.4%。

　　各项财务指标分析：（1）公司毛利率微降，从05年的34.6%下降至33.8%，主要原因是业务结构调整，国内高毛利率的CDMA等收入下降；（2）经营性现金流量负数较大的主要原因在于公司放宽了运营商的商务条件；（3）补贴收入达6.12亿元，同比增长较快，主要原因是公司软件退税资格认证增多，未来有望延续。（4）所得税率和少数股东权益变化不大。

　　就基本面而言，虽然06年业绩下滑较快，但公司国内战略布局非常成功，国际业务经过两年调整，已经取得一定突破，公司核心竞争力依在提高。资本市场关注的业绩方面，由于摊销因素Q1尚难很好体现，但随着GSM和TD投资的开始，预计Q2将有较大改善。总体来看，未来几年，公司有望迎来一个较好的机遇期和发展期，坚持认为TD、CDMA2000等3G产品盈利能力远超市场预期。预计中兴06-08年EPS为0.84、1.80、2.53元。扣除激励费用为0.84、1.55、2.28元。维持公司买入评级，6个月目标价为65元。风险主要来自公司对综合费用的控制能力。