S吉生化：西航发动机集团借壳

　　中航一集团整体上市提速

　　中航一集团新支线客机ARJ-21

　　日前，停牌达四个月之久的S吉生化公布了股改方案，大股东华润(集团)有限公司拟将S吉生化净壳出让给中航一集团下属的西安航空发动机(集团)有限公司。

此举意味着中航一集团继拥有了西飞国际（000768）、贵航股份（600523）、中航精机（002013）和力源液压（600765）后，再添一个资本化运作平台。而中航一集团渐次整合旗下各业务板块并实现资本化的路径也日益清晰。

　　转型航空发机机制造

　　根据S吉生化公告，华润集团及其下属的中粮生化投资有限公司与西航发动机集团于2007年4月签署的《协议书》,中粮生化拟购买S吉生化的全部资产、负债及业务,并不再谋求取得S吉生化的股份；西航发动机集团则拟将其航空发动机制造等主营业务相关资产及负债注入S吉生化并取得相应股份。具体资产重组方案还有待披露。

　　公司非流通股股东华润集团提出股权分置改革动议，S吉生化在完成非公开发行后,其非流通股股东(即西航集团和公司原有除华润集团外的法人股东)按其持股比例将共计5765844股股份送给公司流通股股东,即每10股流通股获送0.5股。

　　资产置换完成后，S吉生化将从一家食品加工企业转型为航空发动机制造企业，而中航一集团则为旗下的航空发动机资产寻觅到了一个资本运作和资产整合的平台。

　　资本化资产整合

　　中航一集团作为我国航空制造工业的主力军，为我国军队提供了90％的航空武器装备，2006年实现总收入815亿元，同比增长16.6％；实现利润35.8亿元，同比增长55％。中航一集团总经理林左鸣在集团07年峰会上明确，集团2007年的目标是力争总收入超过1000亿元，利润和收益超过40亿元；2010年实现总收入1500亿元，跻身世界500强。

　　不过，对于中航一集团来说，资产整合是目前的头等大事。中国一航拥有我国最核心的航空工业产品：从战斗平台、航空发动机、机载设备到空空导弹；拥有最完备的航空工业产业链：从军民飞机的设计、生产、总装、测试、试飞；还拥有航空产业延伸出来的能源、通信、汽车零部件及其它通用机械民品。虽然集团规模庞大，但其中很多企业是行政划拨到中航一集团旗下的，因此存在管理层次复杂、产品重叠等情况，这显然不符合一个世界500强的标准。

　　在林左鸣出任总经理后，通过上市公司平台完成相关业务板块资产整合的“资本化资产整合”发展思路日渐清晰，资本市场的作用被提到了空前的高度。林左鸣表示，2007年集团将加大资本运作，计划募集资金40亿元，力争实现四家公司首发上市，积极争取发行集团债券，加强对上市公司壳资源的追踪研究。

　　业内资深人士分析认为，林左鸣领导下的中航一集团在融资思路上体现出了一纵一横两条发展轨迹。

　　“纵”线是精髓，适用于所有业务板块，即将产业链价值细分，除上游研发以外的产业链中下游环节整体上市，以融资促研发，再以研发成果带动上市公司发展。

　　以飞机制造为例，中航一集团计划将研发环节独立出来成立中航商飞公司，而将制造、销售、服务环节整合到一航民机实体中，实现整体上市。由中航商飞负责顶层研发，再将研发成果出售给一航民机，从上市公司收回前期研发成本，并为新产品的研发获得资金。中航商飞还将以分期付款的形式将飞机知识产权销售给制造企业，按架提取回报，以此形成良好的现金流和产业循环发展。据悉，目前我国具有自主知识产权的支线飞机ARJ21即采用这种开发模式，未来大飞机制造也将沿用这种模式。

　　“横”线则是通过若干上市公司平台对各业务板块在集团内部重新进行调整与分工，以实现专业化生产，围绕提高专业核心竞争力进行一系列资产剥离，对非核心部门进行重组或出售来提高赢利。

　　中航一集团资本化路径

　　实际上，中航一集团融资思路已经在资本市场上有所体现。长江证券的研究报告显示，按照专业化板块整理思路，中航一集团资本运作的线路图是西飞国际作为飞机资产核心营运平台；S吉生化作为航空发动机资产营运平台；中航精机是航空救生装备资产营运平台；贵航股份作为航空机载设备（机械传动部件）资产营运平台；力源液压成为非航空类装备营运平台，以及未来可能上市的航电系统（中航光电）营运平台。

　　在民机方面，长江证券认为，最有可能的将是借鉴国外研发、制造、销售、运营管理等产业链纵向一体化的经验。中航一集团将对沈飞、西飞、成飞、上飞为主的飞机制造板块进行重组，组建一个能调集各方面资源、一体化、取消多重法人的实体公司，同时进行股份制改造，充分利用资本市场，吸收航空工业上下游产业入股，以此来承担国家大型飞机的研制任务。西飞国际有望成为该板块的核心平台。

　　航空发动机及由此衍生的燃气轮机产业已经作为中航一集团重要赢利支柱。S吉生化当仁不让地成为该板块的支柱公司。

　　另有消息称，中国一航光电所（613所）作为中国唯一的航空火力控制系统和光电系统专业研究所，正拟将适合民用的资产整合上市，其主要产品为大电流连接器、滤波电连接器、深水密封电连接器等一系列与国际接轨，满足市场需求的高端连接器产品。

　　此外，中航一集团已经通过整合原中国航空救生研究所（610所）、汉江机械厂（510厂）、宏伟机械厂（520厂）及安徽江淮航空供氧制冷设备有限公司（合肥351厂）组成航宇救生装备有限公司。航宇公司近期还合并了湖北襄樊航空机载机电系统及附件航空机载液压系统（609所）。作为我国唯一系统研制生产航空生命保障系统装备的大型高科技产业集团,已经拥有了中航精机这一平台。

　　燃气轮机已经成为中航一集团最有潜力的非航空类装备业务，对于这部分资产，中航一集团采取了另一种整合模式，即非围绕某个现有公司进行资产注入和剥离，而是新设立一家公司由各大公司用具有共性的资产入股。2002年中航一集团成立世新燃气轮机股份有限公司，综合了中航投资有限公司、沈阳黎明航空发动机（集团）有限责任公司、西安航空发动机集团、贵州黎阳航空发动机公司、沈阳发动机设计研究所、中国航空工业燃机动力（集团）公司等十三家股东航空发动机技术和燃气轮机核心业务的资产。业内人士表示，该业务板块的整合上市将是大势所趋，也许就是四个今年拟上市公司中的一个。

　　作者：朱宇 中国证券报