交运：重点关注海运和高速公路

    东方证券陆从珍

    在沪深300指数公司中,属于交通运输行业的共35家公司,流通市值占300指数权重的10.0％。其中上港集团、大秦铁路、上海机场的权重比例分别为1.63％、1.29％和1.09％,排名第11、14和19位。

    低估公司不多

    以4月18日的收盘价格计算,目前沪深300指数2007、2008年预测业绩的加权市盈率分别为29倍和23倍,算术平均市盈率分别为为47倍和33倍。其中交通运输类公司2007年和2008年的算术平均市盈率分别为38倍和31倍,低于指数市盈率水平。

    低市盈率的股票主要集中在海运板块与高速公路板块,未来两年动态市盈率均不到20倍的有中海发展、中远航运、赣粤高速、现代投资、福建高速、中原高速和皖通高速,除此之外,2007年动态市盈率30倍以下的还有盐田港、深赤湾、南京水运、山东高速、楚天高速、宁沪高速和外运发展。

    由于所属行业不同,对应的估值水平也应该有所不同,在目前的市况下,我们认为机场、港口、铁路、物流行业的动态市盈率水平在30倍左右是可以接受的,而公路、海运公司可接受的2007市盈率水平在20倍左右。从这个角度看,该板块目前低估的公司确实不多。

    防御性与成长性兼具

    交通运输行业一直被认为是防御性的行业,我们认为该板块的防御性主要体现在业绩下降的风险较小。机场、港口、铁路、高速公路、物流行业的收益随着国民经济的发展,一直都保持持续的增长,海运公司的业绩虽然有所波动,但行业集中趋势明显,大型海运公司规模日渐扩大,在行业中地位进一步提高,而中国对大宗原材料需求持续增加使得相关公司未来面临良好的发展机遇,业绩持续增长有保证。仅有航空公司受油价波动的影响大,其业绩可预测性较差。

    不过我们认为,在防御性之外,我们更应看重的是公司的成长性。从2001年的股市高点至今,交通运输板块跑赢上证指数40％以上,最主要的原因在于这个行业高于平均的成长性。我们的统计发现2001至2005年,机场公司的净利润年均增幅为14％,而海运和港口公司的增速更分别高达58％和40％,远远高于A股市场平均的13.5%。

    海运板块值得关注

    海运板块是交通运输行业中目前市盈率最低的板块。由于海运行业的周期特点,市场往往低估该行业的成长性,也给予该行业过低的估值水平。而我们看到主要的上市公司如中海发展和南京水平都通过签订长期协议的方式降低业绩的波动幅度,此外燃油附加费条款也有助于相关公司抵御燃油成本波动风险。

    此外,在“国油国运”政策下,油运公司在2010年前都有油轮运力翻番的计划,中海发展积极介入中国铁矿石的进口运输,该业务的未来成长空间广阔。中海发展和中远航运目前的2007年动态市盈率分别为15倍和17倍,而且2008年两公司仍然能够获得较好的增长,价值低估,存在较好的投资机会。