渝三峡A(000565)盈利结构发生质变

　　公司目前的主业油漆涂料业务由于市场竞争激烈，毛利率一直处于较低水平，导致公司近几年盈利不理想。为提升上市公司盈利水平，大股东重庆化医控股借股改之机，将所持有的重庆三峡英力80％的股权置入上市公司。三峡英力拥有天然氢氰酸法制甘氨酸的专利技术，将于2007年底前形成3万吨氢氰酸、5万吨甘氨酸的生产能力。

　　国内甘氨酸产品需求增长迅速。我国甘氨酸主要用于草甘膦的生产，该比例约在90％左右，其余主要用于食品、饲料及医药等行业。随着我国草甘膦除草剂产能的快速扩张，对甘氨酸的需求也大幅增长。2006年，我国甘氨酸消费量在17万吨左右。根据公司介绍，三峡英力的甘氨酸完全成本在10000元/吨左右，按照14500元/吨的含税价格计算，公司甘氨酸产品净利润在2400元/吨左右，产品盈利情况相当可观。

　　预计2007年公司盈利还将来自于目前主业，主要包括油漆主业和对北陆医药、关西涂料和新兰德的投资收益。从第一季度的经营情况看，公司对三家公司投资所取得的收益不错，预计在300万元以上，再加上公司主业利润，预计第一季度公司净利润在500万元以上，同比有较大幅度增长。预计公司2007年业绩有望实现大幅增长。

　　2008年以后甘氨酸产品将成为公司主要盈利来源。2008年，在甘氨酸吨净利2000元、销量为4万吨的保守估计下，三峡英力将为公司带来6400万元净利润；2009年，在甘氨酸吨净利2000元、销量为7万吨（假定二期5万吨甘氨酸项目在2008年中期投产）的预期下，三峡英力将为公司带来11200万元的净利润。

　　预计公司2007－2009年每股收益分别为0.12元、0.48元和0.79元。基于公司拥有核心技术、同时产品发展前景看好，我们认为公司股票合理市盈率水平为30倍。选取甘氨酸项目投产的2008年每股收益0.48元作为估值基础，公司股票合理价值为14.40元，给予“买入”投资评级。关键数字：最新股价为10.28元。目前共有2家机构对该股做出评级，均为“增持”。