中金公司：20家上市公司信息点评

　　 ·交行H股上市以来基本面逐渐改善，这主要表现在：（1）资产质量提高，贷款的行业组合、客户结构不断优化；（2）通过提高净息差和加强成本控制，盈利水平逐渐提升；（3）业务转型取得进展，小企业贷款、中间业务、个人银行业务获得明显的进步；（4）IT系统改造推进。

　　·交行的资产规模、分销网络、客户基础、盈利能力、成长性介于四大银行和中型银行之间。这既使交行具备独特的地位，也使其面临或者超越大银行或者被中型银行所超越的挑战，特别是伴随着中型银行资本补充渠道的完善和大型银行重组上市的完成。（1）资产规模。资产规模介于建行和招行之间，相当于建行的32%和招行的1.84倍。（2）分销网络。交行在境内143个城市拥有2628家网点，与中型银行相比覆盖城市广泛，分支机构数目多；相比四大银行，网点分布又集中在富裕地区的中心城市。（3）盈利能力。净息差、手续费收入贡献、经营效率进而拨备前ROA都居于四大银行和中型银行之间。（4）业务竞争能力。从客户基础、经营机制、产品创新等角度，交行竞争优势并不突出。（5）成长性。2003-2006年交行存、贷款增速分别达到了17.6%和19.0%，未来2-3年也将达到18%，这高于四大银行，略低于中型银行；但由于减值贷款准备金覆盖率不高，交行净利润增速2-3年内将会低于中型银行。

　　·与汇丰的战略合作有利于提升交行从中间状态脱颖而出的潜质，但在汇丰控股交行可能性不大、汇丰自身网络拓展日益积极的背景下，交行与汇丰的合作能否深入持久将成为关键。交行有2位董事来自汇丰，汇丰银行原中国区总裁叶迪奇先生担任了交行主管零售业务的副行长，汇丰全面介入了交行信用卡中心的管理，同时在风险管理、国际业务等方面也进行了大量合作。A股发行后汇丰持股比例摊薄至18.6%，我们认为汇丰仍有望通过定向增发的形式增持至19.9%，但未来增持股权至至40%的可能性很小。因为增持必须获得财政部的同意，但财政部控股意愿十分强烈：（1）交行存贷款市场份额在4%左右，对银行体系稳定具有相当影响；（2）银监会也将交行划为“国有大型银行”进行监管。事实上，A股下调发行规模也是为了保证财政部的控股地位。同时，汇丰多元化的中国战略也带来了不确定性和与交行的直接竞争。因此，交行与汇丰的合作能否深入持久将成为交行提升竞争力的关键因素之一。

　　·07年和08年净利润增速为35%和37%，较低的贷存比为提高净息差进而提升盈利能力创造了空间。盈利的迅速增长，主要来自信贷的增长（18-19%的贷款增速）、净息差的扩大（07年和08年分别扩大9个基点和6个基点）、信用风险成本的平稳（保持在60个基点左右）和有效税率的下降（08年有效税率为22%）。

　　·目标市净率3.1-3.5倍，对应12个月目标价格9.00-10.25元。基于交行成长性、盈利性、竞争能力的这种中间定位，其估值水平应当低于基本面优异的股份制银行，与大型国有银行接近。由于A股银行股价格已经反映了市场对2008年的乐观预期，我们倾向参考2008年的估值指标。目前，A股大型银行08年平均市净率为3.04倍，中小型银行为3.53倍，那么按照08年每股净资产计算的12个月目标价格为9.00-10.25元，对应的08年市盈率为19.3-21.8倍。

　　兖州煤业(600188) 2006年报点评-业绩符合预期

　　·06年业绩远低于市场预期。2006年报显示，按照中国会计准则，兖州煤业实现主营收入132.24亿元，同比增长4.1%；实现净利润17.49亿元，同比下降7.46亿元，下降幅度29.9%。实现EPS为0.36元，比我们的预期0.48元低了25%。按照国际会计准则EPS为0.48元，也显著低于0.56元的市场预期。

　　·主要原因是员工工资大幅增加以及澳洲煤矿开办费摊销。员工费用从2006年的12.58亿元增加到2007年的16.46亿元；澳洲煤矿开办费一次性摊销2.56亿元。

　　·07年国内煤炭价格将会上升10%左右。公司已经签订国内煤炭销售合同1303万吨，平均合同净价格比2006年上涨52.04元，涨幅19.21%；我们保守预计07年全年国内销售煤价上涨10%。预计07年出口合同煤美元价格也会小幅上涨，大致对冲人民币升值的不利影响。

　　·07年后新建矿井带动煤炭业务小幅增长：公司预计2007年煤炭销量3750万吨，主要是澳洲澳思达煤矿和山西能化分别贡献销量200万吨和100万吨。公司持股41%的榆树湾煤在07年底投产，设计产能为800万吨，持股95.67%的赵楼煤矿将会在2008年中投产，设计能力300万吨。我们预计07年公司煤炭销量3751万吨，08年4127万吨。

　　·公司可能要为原有5个矿井补交采矿权价款：上市时，兖州煤业约定分10年支付给兖矿集团放弃5个煤矿采矿权的补偿费用，但并未向国家直接支付采矿权价款。根据2006年10月国务院批复的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》，对于无偿取得的采矿权要补交采矿权价款。如果补交采矿权价款，对于兖州煤业将是一笔不小的资本支出。

　　·投资评级中性：07年公司动态市盈率达到22.4倍，并且可能需要为现有煤矿采矿权发生资本支出。因此，我们对公司持谨慎态度，投资评级维持中性。

　　宜华木业(600978/21.21元)-优势与增长性显著、估值尚低

　　·我国已成为世界家具的制造和消费大国和强国，年均出口和消费增长率均在25%以上。实木家具正在日益引领中高收入阶层的家居消费趋势，是消费升级的典型体现之一。

　　·宜华是我国家具制造业的龙头企业，以中高档定位的实木类产品为主，其中2006年家具类别占销售收入的89%。目前，公司产品主要向美国、欧盟等发达国家出口，是唯一在海外市场使用自有品牌的中国家具企业，具备很好的设计、生产和营销能力，议价能力较强。

　　·现有业务已具备很好的增长潜力。公司拥有品牌和林业资源优势，设计能力优秀，海外客户体系稳固，我们估计其2007年出口可达到19亿元，同比增长64%。

　　·公司计划自2007年起以“体验式旗舰店+标准加盟店”的方式发展国内零售渠道，以好的设计和性价比打开销路。这一模式优于很多国内家具企业，有望在新领域获得额外的增长。公司保守计划到2009年底门店总数达到200家，扩张速度比媒体报道的每年200家要合理、稳健。目前已有1家旗舰店和6家加盟店开出。

　　·产能扩张与海外定单增加和国内零售业务拓展配套。目前公司原有生产能力已充分利用；2006年底完工的木业城一期，已陆续投产，达产后可新增10亿元的销售；2008年底二期完工，达产后可新增20亿元的销售（以上产能均按目前平均销售价格测算）。

　　·快速的业绩增长。我们预计，随着销售的增加，公司规模效益有望得到较好的提升，因此净利润增长会快于销售收入的增速。我们预计2007、2008、2009年公司的净利润增长率能够达到89%、45%和52%。

　　·给予该股“推荐”的投资评级。我们看好宜华出口业务已建立起的业绩增长基础及国内零售业务发展所能够产生的新增利润。我们给予其2008年预测每股收益30x的目标市盈率，对应目标价位30.9元。

　　巨化股份(600160/5.10)-2006年报和2007一季报：业绩低于预期

　　（1）2006年业绩低于预期巨化股份2006年实现主营业务收入38.84亿元，同比增长26%；主营业务利润5.31亿元，同比下降16%；净利润1.64亿元，每股收益0.30元，同比下降14%。第四季度实现净利润只有1800万元，每股收益0.03元；剔除CFC淘汰和其它的补贴收入7037万元，2006年全年实现净利润9400万元，同比下滑51%，业绩低于预期。业绩低于我们预期的原因是公司大部分主导产品由于国内竞争激烈，酸和氟化工毛利率继续下滑。公司的综合毛利率从2005年20.5%下降到2006年13.7%。公司2007年一季度实现主营收入11.14亿元，同比增长23％，环比基本持平；净利润3600万元，每股盈利0.065元，同比下降13.33%。一季度实现经营现金流5150万元，主要是应付类款项上升较多。（2）CDM带来增长，氟化工品毛利难以大幅回升公司主要产品中，氟产品由于甲烷氯化物价格和F22价格继续下跌，未来由于国内各企业CDM收益的影响，F22价格有可能出现进一步恶化，毛利率难以回升。今年由于化肥市场好于预期，上半年氨产品毛利率将得到显著提升，但酸产品和氯碱产品难以大幅回升。公司2007年的增长主要来自于公司的两期CDM项目－一期4000万吨二氧化碳当量，二期3500万吨二氧化碳当量，预计全年贡献业绩合计在0.32元/股左右。同时预计公司明年仍能获得一定CFC淘汰补贴收入。（3）维持“中性”评级，CDM收入确定可能存在交易机会公司二期CDM项目由于签订日期较晚，预计下半年开始才能贡献盈利，由于如果CDM项目不征收所得税，CDM盈利贡献，公司业绩将增加0.12元/股，我们暂时维持盈利预测，维持“中性”评级。但我们认为由于公司的表观市盈率相对较低，在目前的市场气氛下，如果公司CDM收益实质性获得后，公司可能存在交易性机会。

　　沈阳化工(000698/7.88元)-炼油毛利恢复迅速，一季度业绩高于预期

　　（1）一季度业绩高于预期沈阳化工一季度实现销售收入12.12亿元，同比增长14.9%；实现主营业务利润1.61亿元，同比增长36.1亿元；实现净利润4668.67万元，每股盈利0.11,同比增长79.59%，高于我们预期。增长的动力来自于去年下半年PVC糊树脂的产能扩大和炼油毛利的恢复，公司业绩高于预期的原因是炼油毛利略高于预期，同时由于蜡化炼油业务盈利，实际有效税率有所降低。由于CPP项目长期贷款增加带来负债率进一步上升，公司财务费用继续呈上升趋势，公司定向增发后财务结构将大幅改善；丙烯酸库存储备增加导致库存同比上升1.25亿元；一季度经营现金流为-468万元，主要是应收票据和库存增加导致。公司预测2007年上半年度由于PVC糊树脂产量增加和炼油毛利提升，业绩将同比增长50％～100％，符合我们预期。（2）各项业务分析一季度PVC糊树脂价格仍然稳定在10400元/吨左右，一季度毛利率达到28.4%，略高于去年4季度；炼油毛利大幅回升，整体毛利率已经回升到10％左右水平；全国性烧碱需求强劲而液氯价格下跌，一季度液氯出现亏损，但总体盈利水平基本平衡；环氧丙烷竞争激烈，开工率较低，一季度实现亏损。二季度来看，PVC糊树脂将继续保持稳定；而炼油毛利将略有下降，但仍将随油价波动。二季度液氯价格将有所回升，氯碱毛利将有所改善。公司新建的13万吨丙烯酸和酯项目一季度由于调试和产品切换等原因，没有完全正常，4月份开始丙烯酸及酯装置基本达到满负荷，公司将在4月底进行20天左右试车后的检修，对装置中的一些问题进行集中调整，我们认为调整后丙烯酸和酯的盈利贡献将有较大幅度增加。（3）业绩稳定增长，维持推荐评级我们维持对公司的盈利预测，考虑定向增发后短期估值水平趋于合理，2007年和2008年由于炼油毛利和丙烯酸毛利的恢复，同时2008年所得税率将下降到25％，公司业绩将实现稳定增长，2008年后CPP项目将带来盈利快速增长，维持“推荐”评级。

　　盐湖钾肥(000792/ 30.80元)－一季度业绩略高于预期，二季度钾肥价格看涨

　　（1）公司一季度业绩略高于预期盐湖钾肥2007年一季度实现主营业务收入6.76亿元，同比增长120%；主营业务利润4.60亿元，同比增长124.6%；净利润1.82亿元，每股盈利0.24元，同比增长138.2%；一季度ROE8.02%。业绩略高于我们预期，高于预期的主要原因是一季度确认销售量高于预期。公司一季度钾肥毛利率70.3%，略高于去年同期69.2%的水平。董事会决议，公司现金分配方案有所调整，从10股送现金8.5元上调至8.8元。（2）二季度钾肥价格看涨根据北美的统计数据，去年下半年至今年三月北美的钾肥产量同比上升了8％，但需求非常强劲，出货量同比增加了30％，加上北美铁路罢工的影响，温哥华港口库存非常低，二季度中国、印度和巴西的长单货运都有推迟的可能，我们认为二季度国际钾肥现货价格将有10美元/吨以上较大幅度上涨。（3）维持“推荐”评级由于销量上升和产品价格上涨，盐湖钾肥未来两年业绩公司将稳定上涨，同时仍有超出预期可能。公司目前估值水平基本和Potashcorp持平，但和目前A股整体估值水平折价幅度较大，业绩增长的确定性大，同时有3％左右的现金分红收益率，我们维持“推荐”评级。

　　北大荒(000911/9.59元)－06年业绩回顾：主业增长稳定

　　·主业表现稳定，辅业伐善可陈，派息率高达85％公司06年实现主营业务收入46.76亿元，同比增长15.4％；实现净利润5.35亿元，每股收益0.327元，同比分别增长7.5%与17.86%，与预期一致。业绩增长主要得益于土地承包费收入的稳步提高。2006年，公司承包费收入同比上升5%，达到10.9亿元。公司延续高派现政策，06年分红率高达85%，为每10股派发现金红利2.78元（含税）。公司大米加工业务表现一般，06年销售收入虽同比增长22.8%，但原料成本上升较快，再加上银行贷款利率回升，令该项业务盈利同比大幅下滑。由于大米加工业务需要在每年收获季节垫付大量资金，因此公司对于此项业务规模的扩大兴致索然。尿素业务因受甲醇工程对接施工影响而停产了一个季度，因此全年尿素产量仅为17.2万吨（设计产能20万吨）。同时，06年尿素价格较05年下降2.5%，因此该项业务全年盈利亦出现28.5%的同比下滑。甲醇业务虽于06年四季度顺利启动，但因价格受到国际检修产能恢复生产以及伊朗新增甲醇产能影响而迅速下滑，这与我们早先预计的甲醇价格走势基本一致。北大荒纸业因营销费用大幅上升而录得盈利下滑，唯有龙垦麦芽06年扭亏为盈，实现盈利410万元。

　　·业绩持续增长前景可期承包费划定基本定于每年冬季休作期进行，由公司下属农场管理人员与农工代表商议后制定。承包费划定在考虑均分利润时也要兼顾国家惠农政策，因此公司上市以来，承包费波幅远不及农民种植收益来得剧烈。正是基于该原因，05年国内粮价虽有小幅下降，但公司承包费收入依然维持升势。基于我们对国内粮价产期上涨趋势的判断，公司承包费收入也将延续小幅攀升的趋势。

　　·维持“审慎推荐”的投资评级07年一季度公司实现每股收益0.084元，同比增长8.2%，预计全年业绩将会继续受益于承包费收入的稳定增长。同时，尿素恢复生产与甲醇投产也将使公司化工业务盈利出现增长。基于市场流动性充裕的特征，我们此次下调公司风险溢价率假设至5%，由此得到新的07年末目标股价为10.67元，与当前价格相比仍有10％以上上涨空间。考虑到公司收益的稳定增长特征以及高分配政策下较为诱人的股息收益率水平，我们维持“审慎推荐”的投资评级。

　　宁波东睦(600114/7.9元)－2007年1季度业绩差强人意，但趋势向好

　　·宁波东睦07年1季度主营业务收入和净利润分别达到1.68亿元和77.4万元分别同比上升26.2%和下降63.0%，每股收益为0.004元。

　　·虽然业绩差强人意，但趋势向好。主营业务方面，可比口径下公司一季度主营收入同比增长26.2%，一季度铜、镍的涨价使得产品原材料成本压力提升，毛利有所下降，主营利润同比增长9.5%，这是06年以来首次单季度主营利润出现同比增长。费用方面，新会计准则影响不大，营业和管理费用总计较去年同期略有下降，但由于之前子公司投资主要依靠借款，因此财务费用增幅较大，造成营业利润同比下降50.5%，但环比来看，营业利润及净利润水平都较06年3、4季度有明显好转。

　　·经营情况有望持续好转。相比06年，07年空调压缩机粉末冶金件需求较为强劲，同时汽车部件产品持续增长，我们预计2季度及下半年公司主营收入都将保持稳定增长态势。此外公司已经在对原有产品进行不同程度的提价来应对原材料涨价的压力，而对新产品则争取按新的定价机制来保证毛利水平。

　　·维持“推荐”的投资评级。我们维持对公司原有的盈利预测，07年和08年每股收益分别为0.19元和0.27元，对应的市盈率分别为46.1倍和31.4倍。我们认为，经历06年业绩低谷后，随着销售规模的扩大，公司在07、08年业绩反转势头较为明确，并有望实现超预期的增长，维持“推荐”的投资评级。原材料价格变动是主要的投资风险。

　　龙溪股份(600592/16.57元)－2007年1季度业绩符合预期

　　·龙溪股份07年1季度主营业务收入和净利润分别达到1.39亿元和2,344万元，分别同比上升0.6%和22.6%，每股收益为0.156元，符合预期。

　　·主营业务方面，可比口径下公司一季度合并主营收入同比增长0.6%，其中母公司关节轴承同比增长约4.9%，可见除关节轴承外，其他轴承及汽车部件业务经营情况并不乐观。这跟我们了解到的情况较为一致，由于公司其他轴承产品竞争力不强，出口订单毛利率不高，因此公司在保证毛利水平的前提下放弃部分订单，一季度公司整体毛利水平依旧保持在约35%的水平。

　　·费用控制理想，受益于补贴收入。一季度公司三项费用总计较去年同比下降15.5%,其中管理费用下降明显。此外，报告期内子公司永轴和三齿公司总计收到政府贴息及补助共445万元，剔除这部分的影响，报告期内实现净利润和去年同期水平基本持平。另外，受货款跨期结算及规避原材料涨价的影响，应收账款及预付款较年初增加明显，造成经营活动现金流净额为负，但由于金额较小，并且公司现金资产充裕，日常经营性风险不大。

　　·我们维持对公司原有的盈利预测，07年和08年每股收益分别为0.63元和0.75元，对应的市盈率分别为26.5x和22.2x，估值水平不高，公司长期业绩稳定增长是最大的投资亮点，国家振兴装备制造及出口需求的加大有可能给公司带来超预期的增长，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　·风险提示：除关节轴承外，公司其他轴承产品并不具备特别核心竞争优势，而齿轮/变速箱及汽车配件类产品的发展则更需取决于下游整车厂商的景气程度，这给公司未来整体盈利水平带来一定的不确定性；出口业务会受到人民币汇率浮动的影响。

　　大秦铁路 (601006.CH/14.78元)－2007年第一季度预增公告点评

　　·大秦铁路发出2007年第一季度预增公告，预计2007年第一季度净利润同比增幅约为80%。公司解释这次预增的主要原因是：1)、公司运输生产任务完成较好；2）、折旧（会计政策变更影响）、福利费及财务费用等项支出同比减少。

　　·现在尚无法判断2007年业绩是否有望超出预期。大秦铁路2006年第一季度净利润为8.69亿元，若根据80%的增幅估算，则2007年第一季度业绩至少将达到15.6亿元，相当于我们全年预测的28.4%，略好于预期。从公司的解释看，运输任务的完成、会计政策变更影响导致折旧减少、财务费用的节省应该都在我们的预料之内（详见我们的之前的首次覆盖报告）。然而由于公司的业绩具有一定的季节波动性，因此目前尚无法根据第一季度的预增公告来判断公司2007年业绩是否有望超出预期。

　　·预计2006年每股收益有望达到0.33~0.34元。公司将于2007年4月27日公布2006年的年报以及2007年第一季度的季报。我们预计2006年公司的业绩有望超出预期，每股收益将达到0.33元～0.34元之间，同比增长率为22%～26%。

　　·维持“推荐”投资评级。在资产收购预期的推动下，2007年以来公司股价走势强劲，最高涨幅超过87.0%。目前股价已一定程度考虑了资产收购的增厚效应，安全边际有所降低。短期内公司股价走势仍将受到资产收购预期的影响。我们认为，对于2007年净资产规模超过370亿元，盈利规模达到55亿元，净资产收益率高达14.5%（相对国铁系统3%左右的水平）的铁路运营商而言，投资者应对其资产注入增厚有较为理性的预期，以免预期落空导致不必要的股价波动风险。长期而言，我们认为公司在整个煤炭乃至能源运输格局中的龙头地位以及在铁道部市场化过程中所占据资产扩张先发优势仍将构成公司最主要的投资要点，维持“推荐”投资评级。

　　长城开发(000021/15.99元)－2006年业绩符合预期

　　·长城开发2006年实现主营业务收入103亿元，同比增长27.8%,高于我们预期，实现净利润3.41亿元，每股盈利0.39元，同比增长8.2%,业绩符合我们预期，利润增长明显低于收入增长的主要原因在于收入增长主要来自于低利润率的内存条组装和其他表面贴装业务，利润率相对较高的硬盘磁头业务和自有电表和税控机业务收入同比出现下滑，同时固定资产减值准备增加。公司2006年利润分配方案为每股送现金红利0.4元。

　　·2007-2008年盈利预测调整。我们将2007年盈利预测上调到0.74元/股，但将2008年盈利预测下调3%到0.52元/股。2007年盈利预测上调的主要原因在于1季度减持了所持中信证券股权，实现投资收益4.0亿元.将2008年盈利微幅下调主要是由于2006年年报反映出内存组装和其他OEM业务的利润率低于预期。

　　·投资建议：该股当前股价隐含2008动态市盈率为30.8倍，估值水平位于国内电子元器件板块的中间水平。我们认为，公司主营的磁头组装业务在2007年处于和希捷硬盘业务的磨合期，加上人民币升值和原材料价格波动都将对公司主营业务收入增长和利润率产生较大压力，但公司良好的治理结构，夯实的资产质量和对外投资业务利润贡献的高速增长有望对股价形成支撑，维持“中性”投资评级不变。

　　张裕A：（200869/56.65）－一季度业绩回顾

　　·一季度业绩延续强劲增长态势公司一季度实现销售收入9.96亿元，同比增长23％；实现盈利1.95亿元，同比增长30.3%。销售结构持续改善令毛利率同比小幅提高，销售费用率也因产品吨价提高而降低。管理费用率同比微升是因为原料价格下降令公司存货损失计提出现较大升幅所致，一季度所得税率同比基本持平。

　　·维持盈利预测与“审慎推荐”的投资评级公司单季净利润约占全年盈利预测的32%，这与过去几年公司一季度盈利贡献率水平基本一致。目前除北京爱斐堡以外，公司其余酒庄均已投入产销，并且保持产销量同比增长，其中辽宁冰酒酒庄单季销量预计超过百吨，公司产品升级之路仍在延续。同时，一季度公司经营性现金流入也因为预收款增加较快以及资本性开支减少而持续走高，这也是基于DCF模型下公司目标市盈率水平较高的主要原因，我们由此维持公司盈利预测与“审慎推荐”的投资评级。

　　江西长运(600561/10.39元)－2007年1季度业绩回顾

　　事件：江西长远公布了2007年1季度业绩：按照新的会计准则，主营业务收入1.94亿元，净利润0.24亿元，相比2006年同期（未做调整前）分别增长42%和38%；每股收益达到0.13元，净资产收益率为4.94%。评论:由于会计准则的变动，导致公司1季度业绩的同比增长幅度较大。如果将去年同期的数据按照新的会计准则进行调整，公司净利润同比增长则为18%，基本符合我们的预期。虽然公司并未公布具体的对比数据，1357万元的公允价值变动损益应该是导致差异较大的一个主要因素。公司的毛利率、营业费用率和管理费用率等数据同比来看都没有太大的变化。如果不考虑投资收益和公允价值变动损益，公司1季度的营业利润为20.5%，与全年1季度相比也没有太大的变化，基本符合公司所从事的业务特征。从经常活动现金流来看，公司1季度末现金流量净额为5445万元，同比增长15%；与公司新会计准则下的净利润同比增幅18%相差不大。这从另一方面说明公司业务发展态势比较正常，基本属于内生性的增长。我们维持江西长远2007年和2008年的盈利预测。基于2007年和2008年的盈利预测，公司目前的市盈率为32倍和25倍，我们认为估值并不高。考虑到公司未来可能的对外收购，我们认为公司仍然值得长期持有，维持推荐的投资评级。

　　江西铜业(600362/27.00元)－2007年1季度业绩回顾

　　·要点:江西铜业今日公布2007年1季度业绩，2007年1季度公司主营业务收入79.1亿元，同比增长73%，净利润8.4亿元，同比下降8.5%，每股收益0.29元，低于市场的预期。

　　·评论:铜价格上涨是销售收入上升的主要原因。2007年一季度上海期货交易所一个月铜价约为56790/吨，同比上升20%，铜价格的上涨使得江西铜业营业收入同比上升73%。成本上升是利润下降的主要原因。2007年一季度江西铜业营业成本同比上升118%，高于营业收入73%的上升幅度，我们估计原料价格上升，能源价格的上涨以及按照国家要求2007年开始计提每矿吨4-8元的安全费用是生产成本上升的部分原因。铜价在8000美元/吨以上的反弹难以长期持续。二季度铜价格如我们预期期强劲反弹，但强度超过我们预期。虽然铜价格有可能继续惯性上涨，我们仍然认为铜价在8000美元/吨以上的反弹难以持续，主要原因为1）两大交易所库存比2006年4月高出70%以上；2）宏观调控可能进一步加强使得中国铜消费2007年增速难以超过20%；3）美国房地产市场虽没有预期的差，但明显弱于2006年。短期来看，铜价对2季度消费旺季的到来和中国铜进口大幅增加的利好已大部分有所反映；而随着空调等家电和汽车生产在5月份以后的季节性下降，铜消费大幅增长态势将开始减缓，因而中国铜进口量将开始下降，对铜价格构成一定压力。

　　·维持投资评级：我们维持江西铜业2007年每股1.44元的盈利预测，目前江西铜业基于2007年盈利预测的市盈率为19倍，与国际同业相比有100%的溢价；即使按有色金属股相对A股市场平均市盈率（水涨船高）的方法来看，江铜市盈率也高于有色股2007年14-18倍市盈率的估值，维持中性的投资评级，不建议在此价位介入。

　　天通股份 (600330/10.91元)－业绩符合预期，公告公开发行

　　天通股份公布2006年业绩2006年实现主营业务收入9.44亿元，同比增长48%,主营业务利润2.1亿元，同比增长43.8%,净利润9700万元,同比增长148.3%。每股盈利0.22元，符合我们预期。公司2006年利润分配方案为每10股派发现金0.6元（含税）。公司公告2007年将公开发行不超过6000万股，拟募集资金48,616万元，主要用于锰锌生产线技改项目，高清数字电视网络接入单元技改项目和新增500太机电专用设备增资项目。我们上调了2007年和2008年盈利预测到每股0.30元和0.34元，上调幅度分别为15％和10％。2007年盈利预测上调的主要原因是上海天盈投资发展有限公司（联营公司）投资的房产开发项目（六安地产项目）2007年1季度以来销售情况良好，同时公司转让嘉善置业公司60%的股权录得609万元投资收益，我们将2007年投资收益上调了1000万元。同时，考虑到公司尚有3600万元国产设备投资额可抵免企业所得税，我们将公司2007年和2008年所得税分别下调了800万元和900万元。当前股价隐含2007年和2008年动态市盈率分别为35.8倍和31.7倍，考虑到估值水平偏高，原材料价格上涨和人民币升值将继续对公司未来两年的盈利增长构成压力，维持“中性”投资评级不变。

　　电广传媒(000917/16.95元)－1季度业绩符合预期

　　·电广传媒公布2007年1季度业绩，实现主营业务收入4.44亿元，同比下降1.7%,实现净利润1280万元，同比增长200%.净利润增加的主要原因包括：主营业务成本同比下降20%（近6000万元）,毛利率同比上升13.5%；投资收益同比增加700万元；业绩符合我们预期。

　　·该股近期表现活跃，我们认为，该股现有业务的内生成长（包括广告和有线网络）无法支持当前股价，而湖南广电集团资产注入前景和进程并不明朗，博弈资产注入难以获取超额收益。

　　·维持2007-2008年盈利预测和“中性”投资评级。

　　法拉电子 (600563/16.78元)－1Q07业绩符合预期

　　·1Q07业绩符合预期。一季度，公司实现主营业务收入1.27亿元，净利润2790万元，每股盈利0.12元，同比分别增长14.1%和11.8%。业绩符合预期（财务数据参见表1）。

　　·1季度经营分析：在电子行业1Q07季节性波动明显其强于1Q06的情况下，法拉电子主营收入仍维持了稳步增长，主营业务利润率和净利润率基本维持稳定.符合我们关于公司“弱周期”的判断。

　　·2季度经营展望：预计电子行业2季度将温和复苏，法拉电子净利润同比增长在10-20%。

　　·投资价值分析：关注法拉电子的关键点中短期来看在于其客户结构能否在未来两年实现优化，其中能否获得欧司朗的批量订单尤其重要。长期投资机会则来自于混合动力车市场的启动和发展，其中法拉电子能否进入国内甚至国际主流汽车厂商的供应体系值得关注。我们认为，基于公司目前的技术实力和管理能力，应有机会在未来两年获得欧司朗的订单，并在盈利方面超过我们预期。而公司已经通过汽车电子的ISO16949认证，使得我们对公司最终进入混合动力车（尤其是国内厂商）配套市场持乐观态度。

　　·维持盈利预测和投资评级。维持07-08年每股0.54元和0.63元盈利预测不变。当前股价隐含2007年和2008年动态市盈率为31.0倍和26.6倍，维持“审慎推荐”投资评级。

　　烽火通信(600498/13. 27元)－2006年业绩回顾

　　烽火通信在2006年实现主营业务收入18.36亿元，同比增长16.9%，与我们预期一致；净利润5,133万元，每股收益0.125元，同比增长21.8%，略高于我们的预期。其中，第4季度实现收入5.65亿元，净利润2,615万元，每股收益0.0.064元，同比环比分别增长了24.1%和101.2%，占全年业绩的50.9%。根据我们调整后对烽火通信2007年和2008年的盈利预期，每股收益分别为0.155元和0.189元，对应当前股价市盈率为85.4倍和70.1倍。维持对该股“中性”的投资评级。

　　天士力(600535/26.25元)－2007年1季度业绩回顾：经营情况尚好，但会计准则调整导致净利润同比下降25

　　%

　　·天士力在07年1季度实现主营业务收入6.40亿元，同比增长18.6%；实现净利润2,034万元，同比下降24.7%，每股收益0.067元。

　　·从主营业务上看，公司今年1季度的经营情况不错：公司虽然没有披露工业和商业的销售收入，但母公司实现销售收入（制药业务的主体）2.21亿元，同比增长27.7%，反映了公司在去年低迷的销售基数上形成了恢复性增长；同时，公司的整体毛利率有所提升，比去年同期提高0.9个百分点，主营业务利润增长了22.7%。但是，我们也看到，公司今年1季度的应收帐款继续大幅攀升，母公司的应收帐款从去年年底的4.8亿元提高到了6.0亿元，增幅高达1.2亿元；因此，公司未来的经营质量仍需跟踪。

　　·造成公司今年1季度净利润下滑的原因是：在新会计准则下，公司原来一些资产负债表项目需要重新核算，计提进入管理费用和其他费用列支；这包括：①公司控股子公司上海天士力和天津天之骄药业在长期待摊费用中的开办费余额计入管理费用；②企业职工福利费余额调整为管理费用；③取得的土地使用权确认为无形资产进行摊销。因此，尽管公司在今年1季度极力削减了经营层面上的管理费用（母公司的管理费用只有258万，而去年同期是1,573万元），公司整体的管理费用仍然比去年同期增加了2,500万元。这种在新会计准则下出现的较大调整反映了公司此前的资产质量不实，可以说是过去的利润在今年的透支吧。

　　·我们维持对公司原有的盈利预测，07年和08年每股收益分布为0.72元和0.83元（分别同比增长7.5%和15.0%）；该股对应的07年和08年预测市盈率分别为36倍和32倍。我们认为，考虑到公司在未来两年里业绩增速缓慢，该股目前估值不低，股价上涨空间有限。

　　经纬纺机(000666/9.78元)－走出低谷，进入上升期

　　·经纬纺机是中国最大，技术最先进的棉纺设备生产企业。该公司的主要竞争优势体现为1）棉纺设备的技术国内领先2）具备齐全的产品线3）销售规模远远领先其它竞争对手。

　　·中国的纺织机械行业在98年由于“限产压锭”政策陷入低谷。行业从03年开始明显复苏，复苏的动力主要来自1）纺织品出口总量的快速增长2）由于纺织品出口的竞争压力受贸易摩擦和人民币升值的压力越来越大，国内纺织企业技术升级的要求迫切。

　　·经纬纺机作为国内技术最先进也是最大的棉纺设备制造企业，会充分受益于纺织机械行业的增长。我们预计这一趋势将至少再延续2到3年。

　　·我们预计其07年，08年的EPS将分别达到0.37元和0.46元，对应目前股价的PE为26.1倍和21.1倍。通过对比机械行业及纺织机械行业的估值水平，以及综合考虑经纬纺机的企业素质，我们认为1年后公司的合理股价为11.5元。给予其A股“审慎推荐”的投资评级。

　　·主要风险：虽然公司的产品竞争优势强大，但是公司为一家国有控股企业，且尚未完成管理层激励。农村移动网络扩张和移动对固网替代使得净增用户数在3月达到680万事件:中国移动于4月20日周五公布3月经营数据。净增用户数512万，环比同比分别上涨4.5％和17.5％，比07年年初至今月度平均新增数496万高出3.3％，比06年月度平均新增数443万高出15.5％。移动运营商公布的移动用户总数已达4.63亿，其中3月新增680万，又一历史新高。评论:中国移动3月新增512万用户，这是公司历史第一次突破5百万新增用户纪录。从用户总数看，中国移动市场客户市场占有率依然高达68.3％，同比上涨180个基点，环比上涨10个基点。中国联通在新增用户市场上的份额在逐步扩大，而中国移动的份额从2月的77.04％降至75.3％。从年初至今，由于中国联通受益于移动替代从而新用户增长加快，中国移动在新增用户市场的份额已下降了394个基点。中国联通3月CDMA新增用户47.2万，比07年年初至今41万的月度平均数高15％，比06年3.14万的月度平均数高50.2％。中国联通3月GSM新增用户121万，比07年年初至今110万的月度平均数高10.1％，比06年90万的月度平均数高34.0％。07年3月移动运营商公布的新增用户总数为680万，环比、同比分别上涨6.8％和20.6％。移动用户增长趋势符合我们的判断：目前实际上的单向收费以及某些地区取消漫游费降低了电信资费，这加强了移动替代效应，中国移动和联通均将持续从中获益。然而，中国66％的手机用户总数和78％的新增手机用户属于低端的预付费用户。两家移动运营商均需努力扩大新增用户数以抵消资费下降对收入增长的压力，虽然价格弹性依然较大。我们相信中国移动将凭借在农村移动市场的领先地位获得收入增长。然而，中国联通的收入增长可能存在压力，因为其GSM网络容量的瓶颈问题依然存在，虽然最近引入了200万台低价CDMA手机，联通依然很难在严格控制CDMA手机补贴的同时在农村大量发展CDMA业务。