天坛生物：整体上市推进中受益

　　投资要点：

　　免疫规划品种扩容，扩容品种几乎为中生集团量身定作2007年3月5日，国务院总理温家宝政府工作报告中提到加快卫生事业改革和发展的四件事。其中之一是做好重大传染病防治工作。今年扩大国家免疫规划范围，将甲肝、流脑等15种可以通过接种疫苗有效预防的传染病纳入国家免疫规划。

为此，中央财政增加支出28亿元，我们预计，落实到疫苗国家队中生集团上，可能有14亿元左右的疫苗市场需求，相当于在中生集团目前20亿元疫苗销售规模的基础上增长70%。

　　我国目前国家免疫规划的品种只有5种苗预防7种传染病，预计未来将增加到13种疫苗预防15种传染病。因此，疫苗市场需求将明显扩大。

　　目前，中国生物技术集团公司(简称中生集团)占据了计划内疫苗市场90%以上的市场份额，除了乙肝疫苗有深圳康泰这样的民营企业参与，其他品种几乎全部在中生集团内部的六大生物制品研究所生产，某些品种的市场份额是100%。

　　天坛生物已生产品种麻腮风三联疫苗、乙脑疫苗、白喉破伤风二联类毒素、无细胞百日咳和审批中的A+C群流脑疫苗等品种，我们判断都有可能进入国家新增的免疫规划。

　　疫苗品种新进国家免疫规划，价格下降和生产成本下降相抵2002年，天坛生物的乙肝疫苗新进入针对婴幼儿的计划内免疫,当年，乙肝疫苗的销售额同比增长了31.4%，达到了1.1亿元。2003年继续保持增长，公司销售收入和净利润分别同比增长了22.7%和19.1%。

　　对于新进入国家免疫规划、政府采购名单的疫苗品种，其价格无一例外的会有所下降。

　　但同时，由于产销量的放大，单位产品的生产成本大幅下降，因此，产品毛利率在价格下降和成本下降的双重影响下，一般保持平稳，甚至有上升的可能。

　　整体上市的影响分析中生集团基本情况中生集团为中国生物技术集团总公司的简称，是国资委的全资子公司，旗下主要盈利资产为六大生物制品研究所生产和销售的疫苗、血液制品和生物制品，北京生物制品研究所持有的天坛生物的全部股权已经划转到中生集团，因此，中生集团是天坛生物的直接控股股东和实际控制人，在国资委要求中生集团整体上市以实现跨越式增长的大背景下，07年初，中生集团已经组建了整体上市工作组，对各生物制品研究所的摸底和上报工程项目等工作正在积极推进之中。

　　2006年，中生集团总资产在40亿元左右，净资产在27亿元左右，实现销售收入32亿元，净利润规模在3.3亿元左右。其中，疫苗销售额在20亿元左右，计划内疫苗的市场份额在90%以上，计划外疫苗的市场占有率在60%以上。我们根据比例类推预测，在国家免疫规划扩容将增加中生集团2008年销售额14亿元的背景下，中生集团净利润规模将达到6.8亿元。

　　整体上市后，新产品推出速度加快整体上市后，六大所的科研力量整合到目前的北京微谷生物医药有限公司，将来更名为国家新型疫苗研究中心，立足于高端创新疫苗，如：联合疫苗、肿瘤疫苗和治疗性疫苗的研究开发，并且，与国际间的合作研究和临床实验也将广泛深入的进行。我们预计，整合后的中生集团推出新产品的速度将显著加快。

　　目前，中生集团有规划从国外引进预防婴幼儿腹泻的四价轮状病毒疫苗等新产品，以进一步丰富其产品线、增强产品的市场竞争力。

　　整体上市后，中生集团急需扩建疫苗产能，解决产能瓶颈目前国家预防传染病力度正在加强，要在限制时间内消灭麻疹和脊髓灰质炎，扩大免疫规划品种等等，导致疫苗市场需求的急剧放大，而中生集团面临产能瓶颈问题突出，急需扩建疫苗产能。其中，尤以麻疹疫苗、百白破疫苗、流脑和乙脑等疫苗为甚。

　　关于整体上市推进的进度我们保守预计，中生集团将于07年底前推出整体上市的初步方案，08年上半年进入实施阶段。鉴于中生集团以天坛生物为平台实现整体上市的预期十分明确，因此，对天坛生物的估值可转换为直接对中生集团估值的测算。我们维持强烈推荐投资评级。张明芳招商证券

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