天坛生物想象与现实的差距

    年报预计今年净利润降幅超30％,股价3天下跌20％天坛生物想象与现实的差距

    证券时报记者 罗力

    天坛生物(600161),无疑是本周最为悲情的股票。

    本周初该股表现尚可,周一还大涨5.87%,但周三甫一公布年报,股价顿时大幅下挫,当天一度跌停,收盘时跌6.75%；周四在大盘大幅震荡之际即告跌停,据公开信息显示,周四卖出前5名均为机构席位,这5个机构席位的卖出金额占当天成交额的60%左右；周五该股低开后一度收红,但弱势仍未有根本改观,最终以跌3.27%收盘。

    3天该股累计下跌20%,成交金额合计高达9.7亿,换手合计约25%。为何其年报会掀起抛售狂潮呢？

    业绩预期大逆转

    2006年年报显示,公司经营仍然比较理想,全年实现主营业务收入4.14亿元,净利润1.01亿元,分别比上年增长20.51%、46.44%。乙肝疫苗、血液制品、vero细胞乙脑疫苗、麻腮风三联疫苗、无细胞百白破疫苗等产品为公司带来较大的收益。

    但地雷在“对公司未来发展的展望”中引爆。管理层称,公司2007年面临五大挑战,其中包括公司血液制品及疫苗生产线全面停产,进行自查整顿。原来,山西省卫生厅在对省内单采血浆站进行全面停采整顿以及近期临床使用中,出现了怀疑接种天坛生物乙肝疫苗后死亡的病例。基于以上原因,公司决定乙肝疫苗车间停产并进行全面的质量自查,而这可能导致2007年度公司净利润下降幅度超过30%。

    兴业证券的黄挺表示,公司一直就存在产能瓶颈、经营不稳定等问题,而近期临床出现的突发事件更是雪上加霜。由于市场此前对其2007年业绩下降可能性较大的预期不足,再加上当前估值已经比较高了,由此导致年报公布后股价大跌。

    招商证券的张明芳在报告中预期,2007年公司一季度业绩将同比下降20%左右,半年报业绩将同比下降30%以上,全年业绩将下降45%左右,每股收益预计在0.17元左右。黄挺则认为,公司在应对五大挑战上的前景尚不明朗,但根据对行业的看法以及对公司经营能力分析,不排除公司对2007年业绩过于悲观的看法。

    整体上市仍有想象空间

    尽管短期业绩有相当大的不确定性,但不少行业分析师并没有因此而看淡公司的长期价值,其理由也是公司在年报中所提到的两大机遇：一是天坛生物作为国内疫苗行业的龙头企业,拥有除六大所外其他企业没有的完善产品线,在国家免疫规划中起着不可替代的重要保障作用,将充分受益于国家政府扩大免疫接种疫苗带来的利好；二是2007年中生集团有进行系统内业务整合的计划,天坛生物作为集团内唯一一家上市公司,在整合中会起到重要作用,即市场热切期待的中生集团借公司整体上市有希望出现。

    据了解,2006年中生集团总资产在40亿元左右,净资产在27亿元左右,实现销售收入32亿元,净利润规模在3.3亿元左右。张明芳乐观预计,按国家免疫规划扩容28亿元测算,中生集团2008年净利润规模将达到6.8亿元,如果按30倍市盈率估值,相当于204亿市值。目前公司总市值还不到82亿,未来增长空间比较大。

    投资仍需安全边际

    从公司年报中可以看到,去年四季度基金大举介入,悉数占据前十大流通股东席位,而且股东总户数由三季度的20347户快速减少到13918户,户均持股10227股,筹码相当集中。

    平安证券的李先明分析,投资者已经把天坛生物当作中生集团来看待,基金应该也是冲着这个题材而建仓。但从历年的经营状况来看,公司收入增长低于行业增速,盈利能力也不够突出,如血液制品的毛利只有20%多,远远低于华兰生物的38.78%。以公司2006年每股收益仅0.31元来看,即使经过大幅调整,目前静态市盈率仍高达81倍。单纯从内生性增长来判断,李先明认为,基金作为专业投资者是不会一致看好的。

    尽管整体上市预期还没有兑现,但公司股价早已开始飞涨。去年四季度该股累计上涨64%,元旦以后股价继续飙升。然而,涨的快也跌的快,自2月16日探出最高点以来,在一个半月的时间里,该股股价下跌了33％,本周更是让高位介入的投资者损失惨重。

    由于天坛生物未来的资产注入甚至整体上市目前尚无明确的时间表,而且重组后整合效应也不一定能很快体现,因而,当前的投资风险大于机会。在当前题材股大行其道的市况中,天坛生物的例子充分说明了想象与现实的差距,这值得盲目乐观者警示。