价值投资就是寻找好公司

    证券时报记者徐幸福

    主流机构越来越推崇价值投资,渐成行业大机构之风气。一季度以基金为代表的市场主流机构集体跑输了大盘指数,很多基金经理称是因为不愿追随市场热点,坚守价值投资之故。

    何谓价值投资呢？笔者认为此处的“价值投资”不同于“价值类”、“成长类”公司之价值,其涵义并不相同。后者更多的是基于行业与个股的发展周期与成长性,而前者并不排斥后者的概念。价值投资主要的意思在于是寻找好公司、投资于好公司。只不过,好公司和好股票还是有些区别的。大机构基于风险控制的因素,主要选择好公司予以投资,是其理性的表现。只要是真正的好公司,即使短期内估值水平已到,也可持有而不急于卖出,因为时间会让好公司的估值优势再现,股价自然再上一个台阶,而且好公司保持好势头的概率要远大于不好的公司“洗心革面”的可能性。贵州茅台就是这样的一个好例子。因此,无论是价值类还是成长类,只要是好公司,基于此的投资都是价值投资。

    价值类的好公司大多是大盘蓝筹股。比如长江电力、宝钢股份等。这类公司的特点在于行业地位与优势,因为基数较大与市场占有率的变化空间较小,其业绩表现比较稳定。一般情况下,其增长受整体经济增长的影响较大,宏观经济好,业绩表现好,宏观经济不好,业绩表现弱一些。因此常常被归于周期类。这类公司的机会在于,当一国经济不好时,由于其行业地位、整体实力强于竞争对手,正是整合、重塑行业格局与地位的有利时机,通过兼并、重组扩大自身的规模与抗风险能力,挤垮竞争对手,淘汰落后的产能；当一国经济逐渐转好的时候,由于其强大的规模优势,业绩可能增长很快；而如果一国经济持续走好的话,这种规模优势可能会得到更大的体现,业绩持续增长的复利效应也会产生威力。而且,如果公司实力的不断增强,打开了国际市场的大门,可能会突破周期类公司的局限,提升其估值水平。

    成长类的好公司大多是能保持持续较快增长的公司。对这类公司的寻找大多遵循“自上而下”的思路。行业处于景气的发展周期或者受国家产业政策大力扶持的行业,都是产生这类公司的沃土。一般情况下,对于上述行业也是选取龙头企业予以配置,一些有特色或者相对优势的企业也是投资的次优选择。这些企业都会在行业的发展进程中不断扩张、受益。如果一国的国民经济处于增长时期,就会对这类行业产生共振式影响,企业的增长速度与持续性都会比一般情况下强的多了。机构投资者出于风险因素的考虑,一般更偏爱有实际业绩开始显现的成长类企业,因为他们并不相信企业在短期内能发生显著变化,更相信持续变好背后的支撑力量。但放弃投资成长股可能降低超额收益,毕竟超额收益率的获得过程就是不确定性不断战胜确定性的过程。而要获得更高的长期收益,对于处于行业景气谷地或者有转暖迹象的重点公司的挖掘是必要的,尤其是当市场处于牛市环境、投资者的信心倍增的时候,也许这也是2007年上半年中小盘股表现好于处于估值区间的基金重仓股的重要原因。循着这条思路,投资者可进一步关注各细分行业的龙头企业。

    作为大型的专业机构投资者,主要任务就在价值类与成长类企业中不懈寻找好的公司,并坚持长期持有好公司的策略。不过,当好公司的股价接近、达到或超过公司短期估值上限的时候,坚持持有的投资原则并不代表机构不采取策略性的交易操作。