顶级券商4月20日点评公司及投资评级

　　上港集团：高额折旧费用影响洋山港盈利贡献

　　06年度公司完成主营业务收入124.84亿元，同比增长13.59%，实现净利润29.63亿元，同比增长18.33%，折合每股盈利0.14元，业绩符合预期。

全年公司完成货物吞吐量3.03亿吨，同比增长13.1%，完成集装箱吞吐量2171.8万TEU，同比增长20.1%。预计07年公司可实现集装箱吞吐量2500万TEU，由于目前外高桥已接近满负荷运作，因此07年的集装箱增量主要来自洋山一期和二期，其中洋山二期预计可实现200万TEU的吞吐量。截至目前洋山一期和二期均未办理决算，因此财务报表上还未反映相应的折旧费用，待07年洋山一期完成决算后，高额的折旧费用将要开始体现，从而将影响07年度洋山港的盈利贡献。公司计划通过整合下属的物流公司，以提高运营效率。初步计划整合成20多家公司，最终目标为整合成10-12家公司，目前初步整合工作已完成，预计07年底整合计划可以实施完毕。此项整合的短期效益不会十分明显，尤其是公司积极发展的第三方物流，估计需要一定的市场培育期。以08年上港集团每股盈利0.17元计，公司目前的动态市盈率达62倍，已高出了给予的估值范围，因此给予持有评级。（广发证券黄永琳）

　　招商银行：费用与风险信贷成本低于预期

　　公司06年净利润67.94亿元，同比增长81.22%，超出市场预期。业绩超出预期的原因主要在于：1、费用低于预期。公司06年成本收入比（不包括税金及附加）为38.3%，低于05年的41.3%，这也是公司的成本收入比首次低于40%。2、风险信贷成本低于预期。公司06年的风险信贷成本为0.65%，低于05年7个基点。公司的不良贷款率为2.12%，下降了45个基点；覆盖率从111%提高为136%。3、收税优惠。公司06享受了员工费用的税前抵免优惠政策，使得享受了9.03亿元的税收优惠。公司的有效所得税率从40.8%下降为32.63%。公司未来盈利保持高增长的主要来源在于风险成本的降低以及税制改革。据此，调高了招商银行的盈利预测，预期公司07-08年的每股收益分别为0.68元和1.01元，同比增长分别为47.5%和47.8%。给予07年目标价格为24.48元，相当于08年的4.5xPB和24.3xPE。维持买入评级。（国金证券李伟奇）

　　瑞贝卡：实际盈利能力有进一步提高空间

　　瑞贝卡07年1季度主营业务收入和净利润分别达到3.26亿元和2，947万元，分别同比上升22.0%和41.9%，按最新股本摊薄后每股收益为0.124元。由于原材料价格上涨，主营业务成本同比上涨23.9%，高于收入增速，但报告期内公司营业费用、管理费用及财务费用分别较上年同期下降33%、6%和22%，其中营业费用同比下降明显主要是由于之前计入营业费用的经销商佣金费用现已从主营收入中直接扣除，因此统计口径发生了变化造成费用同比下降显著，报告期内公司营业利润同比增长40.0%。公司从06年开始加强费用控制的效果比较明显，而预计07年全年营业和管理费用将出现较高增速的假设则略显保守，公司实际盈利能力还有进一步提高的空间。并且，公司产品售价有进一步提升的空间，把汇兑波动影响向下游转嫁，同时继续加大原辅材料进口（主要从印度），实现进出冲抵；扩大非洲子公司的生产规模，降低母公司生产、销售造成的汇兑损失，确保目标利润的实现和主营业务的稳定增长。在不考虑化纤发丝替代进口后对主营利润水平的大幅提升的情况下，转增摊薄后，预计公司07、08年每股收益分别为0.55和0.73元，而如果分别假设08年公司能够生产1500吨和3000吨化纤发丝供应自身生产，则粗略计算对应08年的每股收益有望达到0.9元和1.04元，目前价位下对应市盈率分别为37.9x和32.8x。考虑公司两年业绩依旧能够保持较快的增长势头，同时盈利水平超出预期的可能性较大，依然维持推荐评级。（中金公司黄海）

　　云南白药：资产负债表仍无可挑剔

　　云南白药07年1季度实现主营业务收入8.23亿元，同比增长13.1%；实现净利润7，206万元，同比增长5.0%，每股收益0.15元。公司主营业务利润同比下滑3.9%；由于营业费用和管理费用的绝对值都出现了下降，公司净利润实现小幅增长。公司的经营现金流仍然十分强劲，达到1.13亿元（每股经营现金流0.23元）；公司资产负债表仍然无可挑剔。预测07年和08年的每股收益分别为0.62元和0.75元（分别同比增长9.1%和20.6%）。对应的07年和08年的预测市盈率分别为50倍和41倍，估值不低。由于公司目前尚没有有效的管理层激励机制，在经过了连续多年的快速增长后，很可能在今年进入一个调整阶段，请投资者注意相关风险。目前维持审慎推荐评级。（中金公司孙雅娜）

　　金地集团：一季度销售情况良好

　　公司07年1季度实现主营业务收入7.68亿元，同比增长16%；实现净利润8700万元，合每股收益0.13元，同比上升67.7%。公司一季度销售情况良好，预售帐款比年初增加了52%，从而也增加了近8亿元的现金。1季度末货币资金接近17亿元，净负债率下降了8个百分点至71.2%。公司一季度另外一个特点是毛利率上升了7.6个百分点至32.6%，主要应该归功于06年下半年项目价格上涨，预计全年利润率也将同比有所上升，将高过原预期全年25.4%的毛利率水平。公司07及08年盈利将超出预期，但目前暂维持原07年及08年结算面积及盈利预测不变，公司再融资后将进入一个新的高速发展阶段，因此维持推荐投资评级，建议投资者长线持有。（中金公司白宏炜）＝

　　康缘药业：一季报还算令人满意

　　康缘药业在07年1季度实现主营业务收入2.21亿元，与去年同期持平；其中制药业务的销售收入为1.50亿元，同比增长2.3%。公司在今年1季度的整体毛利率有所下降，但营业费用率也有所降低，因此，净利润增势尚好；公司1季度实现净利润1，802万元，同比增长9.1%，每股收益0.12元。公司的经营现金流和净利润水平接近，应收帐款回款天数持续低于去年同期水平，公司还继续清还了部分有息负债；可以说，公司的这份季报符合预期。由于去年1季度无论是在产品销售增长还是毛利率水平上都是公司经营上的一个高点。而且，从产品销售形势来看，公司最大的产品桂枝茯苓胶囊销售持平，天舒胶囊和抗骨增生胶囊的销售有所下滑，但热毒宁注射液明显放量，散结阵痛胶囊继续快速增长，整体产品梯队的推进速度比较正常。其中热毒宁注射液在1季度实现销售收入883万元，3月份单月实现销售收入409万元，这个产品的销售放量基成定局。预计07年和08年的每股收益分别为0.53元和0.69元，对应的07年和08年预测市盈率分别为30倍和23倍；相比而言，公司估值水平不高，维持推荐评级。如果由于季报绩增幅较低而出现股价调整，这将是投资者介入该股的较好机会。（中金公司孙雅娜）

　　金龙汽车：实现超越行业的快速增长

　　金龙汽车06年主营业务收入同比增长24.5%至96.08亿元，净利润同比增长53.14%至1.53亿元，对应每股收益0.67元。业绩增长的动力来自于三家金龙销量和盈利的普遍提升。预计大中客车行业未来3年将保持15-20%的增长速度。公司凭借三家金龙相互补充的市场定位、出口销量的高速增长将实现超越行业的快速增长。在三家金龙中，苏州金龙的增长空间最大，成为未来增长的主要动力。预计公司07、08年EPS分别达到0.91元和1.21元，延续年增长30%以上的趋势。目前对应07、08的动态市盈率分别为30倍和22倍，在目前市场条件下仍然具备吸引力，维持推荐评级。（中金公司王智慧）

　　东方明珠：费用控制上有所提高

　　东方明珠06年报，全年实现营业收入15.27亿元，同比增长14.29%；利润总额5.27亿元，同比增长15.12%；实现净利润4亿元，同比增长12.61%；扣除非经常性损益的净利润增长29.56%；实现每股收益0.208元。东方明珠电视塔公司06年度营业收入增长近5%，实现净利润增长4.6%；移动电视公司在原有公交平台和楼宇平台的基础上，进一步扩大了新媒体平台覆盖的广度和深度，全年实现主营收入增长超过17%，净利润增长超过6%；公司在三项费用控制上有所提高，管理费较上年同期降低了23%、财务费用较上期减少了25%、营业费用06年度5159万元，较05年度的2278万增加了126%左右。作为全国运营最为成功的新媒体公司、上海SMG资产注入的唯一平台，其发展的空间甚广，提请投资者关注新媒体业务发展、数字化平移、资产注入等相关事项对于公司整体的影响。维持谨慎推荐评级。（长江证券朱毅）

　　太钢不锈：业绩增长主要因素有三

　　公司06年1季度净利润为1.43亿元，每股收益0.111元，预计07年1季度净利润将达到12.14亿元－12.86亿元，对应1季度每股收益为0.46元－0.48元。公司业绩增长的主要因素有下面几点：1、公司于06年5月份通过新增发行13.69亿股流通A股收购了太钢集团钢铁主业资产（股本由收购前的12.91亿股增加至26.6亿股），扩大了生产经营规模，完善了产品线；2、公司150万吨不锈钢系统工程从06年下半年开始陆续投产，产能逐步释放，进一步扩大了公司的产销规模，提升了公司的盈利能力；3、07年一季度钢材产品价格比去年同期大幅提高，同时公司在07年一季度大力开展降本增效工作，不断优化产品品种结构，提高了公司盈利水平；目前国内钢材价格处于合理的区间，比较好地反映了目前的供需形势。随着需求的持续增长和供给增速的下降，预计07年未来的钢材价格将稳中有升，据此上调公司07年的盈利预测到1.89元。目前价值明显低估，维持推荐评级。（国信证券郑东）

　　漳泽电力：增发项目盈利贡献显著

　　漳泽电力07年一季度实现主营业务收入8.96亿元，同比增长36.6%，公司实现主营业务利润15580.9亿元，同比增长22.1%，实现净利润12048.7万元，同比增长29.8%。公司主营业务收入同比大幅增长的原因是公司的合并范围发生变化，增发新收购项目蒲光电厂和秦热电厂记入合并范围导致。而且，毛利率在06年四季度基础上有明显回升，高于06年公司年平均毛利率15.84%。显示增发项目由于投产初期运行稳定因素以及开办费等因素导致的对于06年四季度业绩的不利影响已基本消除。增发项目都属于30万千瓦以上的机组，对于公司资产质量提升的作用将进一步显现。07年电解铝行业仍处于高度景气阶段，未来华泽铝业的盈利贡献仍然值得期待。鉴于从一季报情况来看盈利能力稳步回升，相应提高07年的盈利预测到0.39元，上调投资评级至增持。（东方证券袁晓梅）

　　大同煤业：发行H股应可增厚现有股东权益

　　在中国国际煤炭会议上，大同煤矿集团公司刘随生表示大同煤业年内争取发行H股。A股招股说明书中披露，06年3月20日，公司06年第一次临时股东大会通过了《关于公司首次公开发行H股的议案》，公司计划发行不超过30000万股H股。公司发行H股应该可以增厚现有股东的权益，公司作为大同煤业集团下属唯一平台的成长性将突显。而且，大同煤业自身成长性突出，募集资金项目塔山煤矿设计产能1500万吨/年，储量30.71亿吨，服务年限122年。成为未来2-4年增长点。而同煤集团十一五期间规划建设的煤炭、电力、化工等项目共44个，总投资约750亿元。同煤集团十一五规划的产能是1.5亿吨。此外，大同煤业代表同煤集团在动力煤生产企业中享有较高市场占有率，供应煤炭80%属于合同煤，具有较大话语权，充分受益于电煤市场化改革，自06年四季度煤炭价格调升以来，07年公司煤炭行业合同汇总会信息显示公司煤炭价格亦有30－40元/吨的上涨。公司将显著并持续受益于电煤市场化改革以及煤炭行业集中度提高、议价能力提升。预计07年公司实现净利润能达到4.95亿元，每股盈利0.86元，给予6个月目标价18元，维持买入评级。（东方证券袁晓梅）中国人寿：每股内含价值是最精彩之处06年国寿保费收入1838亿元，同比增长14.22%，超过同期国内寿险保费收入10.65%和人身险保费收入11.67%的增速。公司06年全面摊薄后EPS为0.34元，同比增长70%。低于预期0.49元和市场平均预期0.44元。但，06EPS较低恰恰说明公司作为超级机构投资者，秉承长期持有优质股权的稳健投资风格，不会为提高当前的EPS而损害股东利益的长期最大化。如果要看06年公允业绩，则H股06EPS为0.7元，同比增长100%。06每股内含价值6.44元，高于预测的6.08元；每股FNBV0.37元，增长30.6%（不调整假设），高于19.7%的预测，反映了国寿业务结构的改善和业务质量的提高。说明能从每单位保费收入中为股东创造更多利润。这一因素对公司估值影响显著，是国寿06年报最精彩之处，也是支持提高新业务倍数和公司估值的关键所在。预计07年底每股内含价值7.66元，对应39倍07年FNBV，每股新业务价值18.24元，加上估值假设调整影响，将国寿07年估值提高到44.75元的目标价格，给予买入评级。（东方证券王小罡）