石化行业：净利润已连续5年增长 关注4只股

　　三大石油石化集团盈利稳步增长。2006年在国际原油价格上涨，化工行业盈利能力提升的推动下，中国石化、中国石油和中海油三家公司的盈利实现稳步增长。

　　三大石油石化集团的净利润已连续5年实现稳步增长。

　　中国石油在油气开采领域具有优势。2006年中国石油的原油和天然气开采量分别达到83070万桶和13719亿立方英尺，明显高于中国石化和中海油。勘探与开发业务在中石油收入中的比重为38.75％，贡献了几乎全部利润。

　　中国石化的一体化优势更加明显。除了油气勘探开发业务外，公司的原油加工量和拥有的加油站数量明显高于中国石油。上下游一体化的经营模式使得公司抵御行业周期波动风险的能力更强。

　　国内炼油业务毛利波动大。在国际原油价格回落的1、2月份，国内炼油行业的盈利状况大为改善，实现全行业盈利。但自3月以来，随着原油价格的上涨，国内炼油业务又出现了亏损状况。

　　维持对中国石化的“买入”投资评级。（1）盈利稳步增长，公司预计今年上半年业绩同比增长50％以上。我们预计公司未来两年的每股收益分别为0.81元和0.85元。（2）天然气业务将成为公司亮点。目前公司正在建设的川气东送工程，管道干线全长1702公里，设计输量120亿立方米/年，预计2010年全部建成。

　　上市公司调研结论。近期完成了对山西三维、渝三峡的调研。（1）山西三维在目前8万吨BDO产能基础上，投资兴建的7.5万吨顺酐法BDO装置将于2008年第一季度完工，20万吨粗苯精制项目将于今年7月完工。这两个项目的完成将为公司未来业绩增长奠定坚实基础。（2）渝三峡控股80％的三峡英力投资建设的5万吨甘氨酸项目将成为未来公司主要收入和利润来源。1.国内三大石化公司比较分析中国石化、中国石油和中海油是国内三大石油石化集团。国内绝大部分石油天然气开采都是又由这三大集团完成的，三大石油石化集团在我国石油与化学工业中占有举足轻重的地位。

　　1.1净利润稳步增长近几年，在原油及石化产品价格稳步提升，石化行业进入新一轮景气周期的情况下，三大石化集团的盈利呈现稳步增长态势。中国石化2006年的净利润增幅要高于2005年。2006年，中国石油和中海油的净利润增幅在放缓，但中国石化在2005年净利润增长22.57％的基础上，2006年净利润铜币增长了28.08％，净利润增幅要高于2005年。通过分析，我们可以看到2006年中国石化勘探与开发业务在国际原油价格稳步提升的情况下，实现了盈利能力的提升，该项业务所贡献的利润在公司利润总额中的比重已达到50％以上。同时化工业务、营销与分销业务的盈利能力也在稳步增长。虽然炼油业务出现了亏损，但在国家给予一定财政补贴的情况下，公司炼油业务的亏损幅度大大减小。而中国石油2006年的勘探与生产业务的毛利率出现下降（由2005年的61.71％下降至2006年的52.18％），是导致公司净利润增幅放缓的主要原因。1.2中国石油在油气开采领域具有优势凭借公司拥有的丰富的石油和天然气储量，中国石油每年的原油及天然气产量明显高于中国石化和中海油。油气勘探与开采业务也成为公司最主要的收入和利润来源。2006年，中国石油勘探与生产业务占公司收入中的比重只有38.75％，却贡献了几乎全部利润。1.3中国石化的一体化优势明显虽然中国石化在油气储量和开采量方面低于中国石油，但作为国内最大的石化企业，公司在石化产品生产和销售方面具有明显的优势。完善的产业链也增强了公司抵御行业周期性波动风险的能力。

　　2006年，中国石化的原油日加工量达到294.65万桶，较中国石油215万桶/日的加工量高37％。在加油站的布局方面，中国石化所拥有的加油站数量明显高于中国石油，截至2006年底，中国石化拥有的加油站数量达到28801座，而中国石油拥有的加油站数量为18207座。2006年，中国石化勘探与生产业务占公司收入中的比重为7.26％，贡献了52.86％的利润，除了炼油业务亏损外，化工、营销与分销业务对公司收入和利润均有一定贡献。

　　中国石油的收入构成中，勘探与生产业务占收入中的比重达到38.75％，几乎贡献了全部利润，其他业务对公司利润贡献较小。3.国内炼油业务毛利波动大今年前两个月，国际原油价格的下跌带动了美国纽约成品油零售价格的走低，从而使得中美成品油零售价差在不断缩小。但从3月以来，随着油价的回升，纽约成品油零售价格出现明显上涨，中美两国的成品油零售价差再次扩大。4.上市公司动态近期我们完成了对山西三维、渝三峡的调研。

　　山西三维（000755）：2007年业绩预计同比增长100％以上。（1）在目前8万吨BDO产能基础上，公司投资建设的7.5万吨顺酐法BDO项目将于2008年第一季度完成，该届时公司将成为国内第一、全球第三大BDO生产企业。（2）20万吨粗苯精制项目预计将在今年7月完成，从太化股份粗苯精制项目了解到的情况看，目前国内粗苯精制项目盈利状况良好，20万吨粗苯精制项目将成为公司又一利润增长点。（3）今年以来国内BDO价格出现明显上升趋势，为公司BDO产品继续保持高盈利创造了良好条件。（4）在第一季度业绩同比大幅增长的基础上，公司预计今年上半年净利润同比增长200％以上。我们预计公司2007－2009年每股收益分别为0.78元、1.16元和1.29元。渝三峡（000565）：甘氨酸项目带动公司再次腾飞。公司控股80％的三峡英力主要从事甘氨酸的生产和销售。目前公司投资建设的5万吨甘氨酸项目已开工建设，最快将于今年9月完工，该项目的完工将成为公司未来收入和利润的主要来源。我们预计公司2007－2009年每股收益分别为0.12元、0.48元和0.79元。

　　重点上市公司近期动态：

　　中国石化（600028）2006年实现每股收益0.58元，同比增长28％。（1）2006年公司勘探与开发业务在油价上涨带动下，实现了盈利能力的提升，该项业务在公司利润中的比重已达到50％以上。同时化工、营销与分销业务也实现了盈利的稳步增长。（2）

　　天然气业务有望公司未来经营中的亮点。公司正在建设的川气东送工程由普光气田开发和川气东送管道工程两部分组成。截至2006年底，普光气田探明储量3560亿立方米，随着勘探的深入，该气田探明储量有望继续增长，从而保证川气东送的气源。川气东送管道干线全长1702公里，设计输量120亿立方米/年，预计2010年全部建成。该工程已于几年4月9日获得国务院正式核准，并列入国家“十一五”重大工程。根据目前的勘探开发部署，预计2008年底可形成天然气生产能力100亿立方米以上，，2009年底形成150亿立方米生产能力。六国化工（600470）国际磷酸二铵价格今年以来价格涨幅在65％以上。今年以来随着美国玉米种植面积的增加，以及主要二铵生产厂限制产量，导致国际磷酸二铵价格大幅上涨。如果二铵价格的上涨传导到国内，那么作为国内大型磷酸二铵生产企业，六国化工将受益于此。根据我们测算，如果公司二铵出厂价上涨5％，公司每股收益将增厚0.22元。

　　作者：邓勇 海通证券