午间看盘:早盘两市震荡 成交再现天量

　　一.投资策略

　　周二早盘，沪深股指惯性高开后走出窄幅整理格局，成交再现天量。沪市今日开盘3736.15点，最高3746.24点、最低3689.13点、收盘3732.78点、涨21.89点、成交1070.72亿元、涨幅0.59％、有474家上涨、有402家下跌。

深成指今日开盘10773.34点，最高10820.40点、最低10610.58点、收盘10730.26点、涨45.20点、涨幅0.42％、成交606.19亿元、有350家上涨、有260家下跌。

　　盘面观察：化纤、钢铁、路桥、水泥等板块涨幅居前，交叉持股及参股金融题材仍是近期市场关注的焦点所在。目前，两市大盘在均线系统完全多头排列的支持下仍具挑战新高的动能，但需要注意的是，两市股指的连续大幅上涨，不仅累积了大量的获利筹码，技术上也在开盘时留下了较大的跳空缺口，这对指数有一定的引力效应，虽然多数人认为目前增量资金源源不断进入市场，助推股指上行，资金推动下股指易涨难跌，但我们应该清醒的认识到，市场人士也有个度，如果这个度超过一定限度，市场本身也会自我调节。再好的故事也有高潮和低谷，不可能高潮连着高潮。目前种种迹象表明，这个时刻正在悄悄逼近。戛然而止的剧情在证券市场上时有发生。“4.19”就是一个证明，过多的散户资金犹如散沙，难以形成合力，这股力量最终于市场的表现就是涨时助涨，跌时助跌。我们讲阶段性调整应该具备几个标准：1、帐户的严格监管，以及资本利得税影响需求；2、国有股的减持影响供给；3、风险溢价的突然提升影响均衡价格；4、某个丑闻的发生。从目前的阶段性局面看，这四个因素都在聚集。当然市场依然存在惯性上升的力量，因而，建议做一个谨慎的多头，以应对随时发生的调整可能。

　　二.要闻解析

　　（一）A股市值突破15万亿元

　　昨日市场继续强劲上扬，沪综指一举攻克3700点，以3710.89点历史最高点收盘。两市A股总市值也突破15万亿元大关，达到创纪录的150555.63亿元，较上周五的145452.96亿元增加5102.67亿元。

　　承接前一交易日的强劲上涨势头，昨日市场跳空高开，强势上扬。沪综指跳高31.59点，以3615.79点开盘，这也成了当日市场的最低点。此后市场一路震荡上扬，尾盘沪指大涨126.68点，以最高点3710.89点收盘，涨幅达3.53％；深成指上涨426.42点，报收于10685.06点，涨幅为4.16％。沪深300、上证180、深综指、两市新指数等也都有不错的表现。中小板指数涨幅最低，但也实现了2.35％的上涨。两市成交额达到2898.6亿元的历史次高水平。

　　盘面个股活跃，两市可交易的1322只A股，有1224只红盘报收，其中，490只涨幅超过5％，111只达到10％涨停限制位。23个申万行业指数全部实现上涨，煤炭行业指数以6.06％的涨幅位居各行业涨幅之首，纺织服装、黑色金属、餐饮旅游等行业涨幅超过5％。而前期表现出色的有色金属、金融服务、机械设备行业则跑输大盘。上证红利指数达到5.90％，显示绩优股仍然是资金青睐的主要对象。

　　经过昨日大幅上涨，两市A股总市值已经突破15万亿元大关，A、B股合计市值规模达到152375.49亿元。而根据交易所提供的数据，两市A股平均市盈率已经达到46.92倍，深市A股市盈率达62.34倍。

　　金融界网站简评：自4月11日A股开户数连续7个交易日超过20万户，市场成交量持续放大，说明新增资金是支持上涨的主要力量，而上周四大跌后的急升走势更强化了投资者的乐观情绪。不过，连续大涨也是风险累计的过程，投资者应注意防范市场巨幅震荡的风险。

　　（二）Shibor基准短期融资券将推出

　　上海银行间同业拆放利率（Shibor）的市场辐射范围正逐步扩大。央行官员昨日表示，二季度可能推出以Shibor为定价基准的短期融资券试点，三季度将在短期融资券中全面推开。

　　首只以Shibor为定价基准的企业债——“07中化工债”发行仪式昨日举行。该企业债票面利率4.28％，以发行首日前5个交易日1年期Shibor利率的算术平均数（3.21％）为基准，再加上基本利差1.07％确定。发改委和央行的有关人士一致认为，这一方式有利于推动企业债发行利率市场化。发行人则表示，该债发行得到了市场认可。

　　央行货币政策司利率处处长郭建伟说，以Shibor为企业债定价基准还有一个重要意义，即通过基本利差来发现企业本身的价值，为社会积累宝贵的企业价值资料。央行将继续引导企业债市场化定价。中石化债也将采用这种定价方式发行，将以发行首日前20个交易日1年期Shibor利率的算术平均数为基准，再加点确定。不过，这一定价方式刚开始推行，不会强迫所有企业债发行必须遵照这一模式定价。

　　郭建伟表示，对于短期融资券定价可以尝试以Shibor为基准，业内已经形成共识。由于短期融资券也是由企业发行，期限为1年或更短，更加符合Shibor基准利率期限短的特点，因而将成为下一个Shibor基准利率的试点。未来Shibor基准利率的影响还可能扩大到贴现等业务中。

　　今年以来，市场上以Shibor为基准的创新产品主要集中在衍生品上，包括利率互换、银行转贴现利率、远期利率协议、同业借款等，交易量约150亿元。央行还在公开市场上以Shibor为基准进行了逆回购操作。

　　金融界网站简评：该政策的推出，可以进一步加大企业资本运作的灵活度，提高企业的资金使用效率，同时也为企业提供了一个自我“称重”的平台，可以看到外界对公司的认可度。此政策的推出，也将有利于资本市场的稳定。

　　（三）定向增发热将被降温

　　“这对我们压力很大，谈好的定向增发项目现在不得不搁浅。”一国内著名投行人士向记者抱怨，而这都是由于近来证监会酝酿修改的上市公司定向增发的操作规则。

　　在3月底面世的《上市公司非公开发行股票操作准则》（征求意见稿）中，监管部门首次明确了上市公司定向增发的一些基本原则。分析人士指出，这表明在各方普遍对整体上市、资产注入预期强烈的背景下，持续升温的定向增发热将被纳入重点监管，也表明监管层希望改变定向增发一边倒的局面，鼓励再融资方式多样化。

　　剑指定价基准日

　　此次修订，争议最大也是最为核心的问题是定价基准日的选择，此次监管层首次明确定价基准日有三个时点：董事会决议公告日、股东大会决议公告日与发行期首日（发出邀请函日）。并按照认购对象的不同，详细规定了定价基准日的选择。

　　首先，如果认购对象为大股东、实际控制人及其关联方、本次发行完成后成为公司控股股东、境外战略投资者，锁定期为36个月，可选择董事会决议公告日为定价基准日。

　　其次，认购对象为财务投资者，纯粹以现金认购的，如果锁定期为12个月，定价基准日则按照上述三个时点的股价孰高原则确定，如锁定期为36个月，则定价基准日可选择董事会决议公告日，但需在申报材料时就选定认购对象，并签署附生效条件的认购协议。

　　第三，对于“资产＋现金”模式的非公开发行，证监会将实施一次核准、两次发行的审核模式，定价基准日的选择可以分为两种，一是资产认购选择董事会决议公告日，锁定期为36个月；二是现金认购部分采用孰高原则，锁定期为12个月。

　　而以往对非公开发行定价基准日并没有作出明确界定，仅仅在《再融资管理办法》中规定“发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十”，这就导致对私募增发定价基准日的选择各式各样，采用最多的是董事会决议公告日，其他还有选择相关董事会召开日、相关股东大会召开日、股东大会决议公告日、发行前董事会召开日等。

　　实践中，定向增发将不同时点作为定价基准日，会产生差异较大的发行折价结果，并直接影响股票发行效率与募集资金量。

　　对此，引起了投行人士的争议，“如果真的按三个时点的孰高原则确定发行价格，无疑压缩了价差空间，有可能因为股价过高，导致机构不愿认购，加大发行失败的风险。”

　　而且定向增发方案中，机构投资者有锁定期的限制，最短也要一年时间，“机构在接近市价水平认购股份，如果一年中股价波动剧烈，这无疑增加了认购者的风险。”孰高原则的规定，加大了定向增发发行失败的可能性。

　　资深投行人士，同济大学经济与管理学院博士黄建中表示，由于定价基准日与实际发行日往往相隔几个月时间，在目前股市持续上涨的行情下，如果募股发行定价明显偏低，就会让特定增发对象获得低风险的暴利机会，并直接导致上市公司募股资金减少或募股股份没必要的增加，使公司每股权益减少，造成对既有股东利益的侵害。

　　给定向增发退烧

　　此次修订也体现出监管层收紧定向增发通路的意图。

　　统计数据显示，截至今年3月底，在已经披露2006年年报的629家上市公司中，有177家公司已经公布再融资预案或者已经实施再融资计划，约占总数的1/4。而从再融资的方式来看，绝大多数公司拟采取的融资方式为向特定投资者定向增发。

　　联合证券分析师指出，与普通增发相比，定向增发具有审核程序简单、发行成本低、信息披露要求低、发行人资格要求低的“一简三低”特征。此外，定向增发并不局限于单纯融资，还可实现控股股东资产证券化、引入新的战略股东等战略意图，与整体上市、资产注入等近期市场热捧的题材相连，导致定向增发持续升温且高烧不退。

　　近期许多进行了定向增发的股票，二级市场股价都出现大幅度飙升。如泸州老窖（000568）、中铁二局（600528）、博瑞传播（600880）、阳之光（600673）等，在定向增发消息出来前后，股价无不发飙；阳之光定向增发消息出台后，连拉六个涨停板。

　　黄建中表示，国内私募融资占再融资的比例已超过88％，而国外成熟市场不过30％—50％，这表明国内定向增发不仅是热，而是有些过热。

　　所以，从近期种种迹象可以看出，监管层已下决心给持续高烧的定向增发降降温。

　　据不完全统计，从去年6月到今年3月底，已获证监会核准的不过60家左右，不超过已公告拟采取定向增发方式再融资的上市公司总数的1/4，而已被否决的上市公司已近20家。据业内人士分析，最近被否的隧道股份定向增发方案，就是由于发行底价与目前市价相差太远而最终未获通过。

　　一国内著名投行人士向记者表示，目前公司有几个定向增发项目，由于操作规则的修改，几乎都已搁浅。而正在报证监会审核的定向增发项目，也可能由于发行底价与当前市价的差距，被发审会否决。“如果按照此修订办法执行，我们投行的工作难度会大大增加。”

　　3月，上海证券交易所副总经理周勤业在最近一期上市公司董秘培训班上表示，监管层鼓励公开增发，分离交易可转债等多种再融资方式。

　　此次，定向增发操作规则的修改，也向市场传递着监管层的意图，即规范定向增发行为，防止利益输送，压缩寻租空间，同时鼓励再融资方式多元化发展。

　　对于这种操控股价的行为，监管层还是存在监管漏洞。此外，黄建中表示，虽然有机构投资者锁定期的规定，但特定对象完全可以再用融券等手段规避股份锁定期风险，实现无风险套取暴利。

　　所以，非公开发行操作规则的修订仅仅是压缩了定向增发“寻租”的空间，如需斩断利益输送的纽带还要假以时日，以等到相关监管机制的健全和法规的完备。

　　金融界网站简评：然而，上有政策，下有对策。虽然定价要采取与市价接近的基准，但是不排除个别大股东控制的上市公司在定向增发前，以刻意隐藏利润、释放利空消息、联手庄家砸盘、借口购并重组而延长停牌等手段打压股价，以便大幅度降低增发对象的持股成本，达到以低价格向关联股东定向发行股份的目的。

　　（四）QFII密集调研高科技行业

　　“我们比较注重对客户的长期稳定回报，因此，选股最看重的还是公司的基本面和成长性，对没有经过实地调研的公司，我们一般不会投放太多的资金。”来自交银施罗德基金高级分析师、基金助理李立日前在参加由广发证券组织的QFII上市公司调研时对记者表示。

　　“这次组织调研的企业主要以科技类的公司为主，QFII对这个行业表现出比较大的兴趣。”此次调研活动的举办方广发证券QFII业务总监陈鸾告诉记者，调研活动吸引了包括施罗德基金、恒生银行、ING等十多名QFII的基金经理和研究员参加，而调研的上市公司几乎都是成长性比较好的科技类公司。“国际资本对中国资本市场有浓厚兴趣，从日益增加的QFII家数和不断增长的投资额度就可以看出，但一个矛盾是，面对国内上千家上市公司，QFII在做研究和上市公司调研时就显得力不从心，而上市公司欲向QFII推介自身时也受到沟通渠道的限制，我们现在正在做的就是充当这两者之间的桥梁。”陈鸾表示，目前他们已经启动了一系列的考察计划，充分运用与其保荐上市的公司的良好关系，为企业和QFII搭建一个互相沟通的平台。