连云港：今日上交所上市定位预测

　　连云港(601008)今天将在上证所上市交易，总股本44800万股，明日上市12000万股，发行价4.98元，2006年每股收益0.28元，按发行后股本摊薄后为0.18元，净资产收益率11.35％。

一、公司基本面分析即将上市的江苏连云港港口股份有限公司（以下简称连云港）成立于2001年，发起股东包括连云港港口集团有限公司、中国信达资产管理公司、兖州煤业股份有限公司、中煤连云港进出口有限公司、中国连云港外轮代理有限公司。成立之初，连云港的核心资产为2个煤炭专业泊位，后来，散杂货码头都被放入公司。目前，连云港拥有22个生产性泊位及相关资产，下设3个分公司，主要以通用泊位为主，还有3个煤炭泊位，以及一个液体化工品泊位。招股书显示，连云港业务涵盖了连云港港口集装箱业务以外的绝大部分。综合竞争力领先地理位置得天独厚连云港去年主营收入近8亿元，其中有近86％的收入来自装卸业务。连云港的优势装卸货种是散杂货，包括氧化铝、焦炭、金属矿、煤炭等，其中氧化铝、铝锭、胶合板的装卸量在国内港口中排名第一。根据交通部《中国沿海港口布局规划》，连云港与宁波港、上海港并列成为长三角港口群中的主要枢纽港。根据中国海运网和大连海事大学的评估，连云港综合竞争力在国内沿海港口中排名第九。连云港位于陇海（兰新）铁路的东端起点，是我国横贯东西铁路枢纽的重要出海口，也是新欧亚大陆桥的东部桥头堡。通过铁路网和已经建设好的四通八达的高等级公路网一道，连云港可以服务的腹地覆盖到华东、中原和西北的很多地方，如江苏、山西中南部、河北南部、河南、陕西关中地区、安徽北部及西北的甘肃、宁夏、新疆、青海等陇海、兰新铁路沿线地区。此外，连云港是江苏惟一的沿海港口，上海港因为主要是集装箱业务，与连云港没有明显的竞争关系，而山东的日照港、青岛港与连云港有一些业务重合，经济腹地也有重合，因而存在竞争。招股书提供的装卸量排名数据显示，连云港在氧化铝、铝锭、胶合板、焦炭、有色金属矿等货种装卸方面，都较青岛港、日照港有优势。日照港的优势在于铁矿石和煤炭装卸；而青岛港的各类业务在全国港口中排名都非常靠前，但是山东良港众多、竞争激烈，对青岛港是比较大的威胁。连云港所在的陇海线在全国铁路网的地位更为重要，陇海线以南、淮河以北区域的进出口只能倚重连云港。二、上市定位预测连云港：公司是江苏省唯一沿海大港连云港：新亚欧大陆桥头堡连云港：值得看好的港口新贵连云港：公司是品种齐全的散杂货港三、公司竞争优势分析连云港港--品种齐全的散货港口公司的装卸货种较多，随政策变化较快连云港港位于我国东部沿海中部，25个沿海主要港口之一和12个区域性主枢纽港之一，是江苏最大的海港。主要货种费率呈现下降趋势近三年来，公司的主要货种煤炭、焦炭和金属矿的费率呈现下降趋势，氧化铝的装卸费率略有上涨，钢材、液体化工品、木薯干等货种价格稳定。煤炭费率的下降，和外贸煤炭量下降有关。腹地主要依靠陇海线连云港港是陇海、兰新铁路的东端起点，是我国公路主骨架、水运主通道的重要结点。即将建成的沿海铁路与陇海铁路在连云港交汇，南北间与京沪、京广、焦枝、宝成、京九铁路相连结，公路四通八达，货物集疏运能力快捷便利。西部地区以郑州西为起点至连云港港的铁路运距较日照港、青岛港分别缩短309公里和537公里。而陇海、兰新铁路运能不断提升，其中东陇海铁路电气化和1050场站改造完成后，运力将达到亿吨以上，意味着连云港港是陇海、兰新铁路沿线包括江苏、山东、安徽、河南、山西、四川、陕西、甘肃、青海、宁夏及新疆等十一个省(自治区)最经济、便捷的出海口。日照、青岛是主要竞争对手连云港港位于江苏省北部、黄海海州湾西南岸，是长江三角洲港口群的重要组成部分，与连云港港产生竞争的港口主要有经济腹地部分重叠的日照港和青岛港，在同类散杂货中转方面对连云港港构成一定的竞争压力。连云港港和日照港都有煤炭装卸业务，由于经济腹地部分重叠，存在一定的竞争。其中，陇海沿线及其以南地区煤炭出口资源，连云港港具有优势，陇海线以北地区煤炭出口资源日照港比较有优势。连云港港在氧化铝货种上与青岛港存在一定竞争，但连云港港竞争优势比较明显。

　　集疏运体系完善的上海国际航运中心北翼重要港区连云港是上海国际航运中心的组成港区，货物集疏运体系完整，是欧亚大陆桥的东桥头堡。主营煤炭、焦炭、胶合板等散杂货装卸，现有泊位持续超负荷除集装箱和粮食等少量散杂货业务外，主要散杂货均进入股份公司。与临近的日照港相比，公司在焦炭、氧化铝和胶合板有比较优势。04-06年分别完成2874万、3348万和3845万吨，分别占全港的66%、56%、53%，06年超设计能力81%。募资项目墟沟三期59#泊位07年建成，焦炭泊位08年下半年建成预计本次募集资金约8亿元，主要用于建设1个多用途泊位和1个焦炭专用泊位，07年增量业务主要由59#承接，08年下半年焦炭将全部转移至专用泊位，07-09年可降低财务费用1500万、1600万、1930万元。中韩客轮码头处于快速发展期，贡献的投资收益占总利润的14.3%公司持有50%权益的连云港中韩轮渡公司现仅1条至仁川航线，07年下半年将再开1条至韩国平泽的航线，未来处于快速成长期，预计该投资07-09年将贡献每股收益0.035元、0.045元、0.052元。集装箱资产盈利暂一般，未来改善空间较大，注入公司无任何障碍控股股东拥有50%权益的新东方集装箱公司现有4个泊位，06年完成130万TEU，因空箱率高仅盈利100多万元。可比公司-营口中远集装箱码头06年完成85万TEU，实现纯利4150万元，预计新东方未来利润增长空间较大。未来3年纯利复合增长20%，合理估值6.5元，询价范围5.1~5.4元06年摊薄前后的EPS分别为0.278元及0.185元，假设煤炭及焦炭费率略降、其他货种费率不变，不考虑所得税抵免，预测07-09年EPS分别为0.219元、0.255元、0.285元。考虑所得税抵免，07-09年EPS0.243元、0.279元、0.285元。目前A股市场港口股平均07PE为37倍，连云港属二级海港，成长性一般，给予30倍目标PE，相对估值为6.57元，DCF估值为6.47元。为平衡一、二级市场投资者和老股东利益，我们建议IPO询价区间定为5.2~5.6元。估值绝对估值我们假设煤炭、焦炭费率略有下降，其他货种费率不变，永续增长率为零，我们取3.2%的无风险利率和6.6%的股市风险溢价，WACC为9%，采用现金流量折现法（可预测期为2006-2015年）估出公司内在价值为28.99亿元，折合每股6.47元，其中终值（TerminalValue）占总价值的55.13%。相对估值我们假设煤炭、焦炭费率略有下降，其他货种费率不变，不考虑所得税抵免，预测07-09年的每股收益分别为0.219元、0.255元、0.285元，考虑所得税抵免预测每股收益分别为0.243元、0.279元、0.285元。目前A股市场港口股平均07PE为37倍，我们认为连云港属二级海港，成长性一般，给予30倍目标PE，合理估值6.57元。公司基本情况连云港现有泊位持续超设计能力地运行云港股份的22个泊位一直处于超设计能力运营状态。2004、2005和2006年，云港股份的实际吞吐量分别为2874万吨、3348万吨、3845万吨，分别超过设计能力35％、58％和81％，05及06年同比增速为22%和15%。全港04-06年分别完成4352万吨、6016万、7232万吨，公司占比分别为66%、56%、53%。装卸业务收入占比85%公司装卸、堆存及港务管理收入在主营业务收入占比为85%、7%和6%。公司自04年起分6次从港口集团陆续收购资产，集装箱资产盈利能力提升后可能注入上市公司公司控股股东港口集团现有集装箱船泊位4个，其中31泊位、32泊位可以靠泊第四代集装箱船舶；29泊位、30泊位可以靠泊第五代集装箱船舶。码头31泊位、32泊位前沿水深是11.5米，29泊位、30泊位前沿水深15米。航道水深11米，掉头区水深11米。新东方集装箱码头公司06年完成130万标箱，连续三年增幅位居沿海集装箱码头首位，被中国港口协会集装箱分会评为极具发展潜力的集装箱码头。竞争力分析定位于上海国际船运中心的北翼，集疏运体系完整，竞争力排名第9连云港定位于上海国际船运中心的北翼，是欧亚大陆桥的东桥头堡。港区集疏运体系完整，是我国公路主骨架、水运主通道的重要结点。陇海、兰新、沿海铁路在此交汇；连霍高速公路和同三高速公路，以及宁连高速公路、连盐高速公路在港口附近交汇，货物集疏能力快捷便利。交通部日前正式发布的《全国沿海港口布局规划》中，连云港港被定位为长三角地区煤炭接转的中心港口。自然条件与直接、间接腹地连云港水深、湾阔，陆域宽广，港区不冻不淤，从未有过台风登陆的记录。连云港直接经济腹地包括山东南部、河南北部、河北南部、山西南部及陕西关中等地区，面积18万平方公里。间接经济腹地包括甘肃、宁夏、新疆等中原、西北广大地区,面积约占全国的1/5。部分货种上接卸量居全国前列公司在以下散杂货种装卸量居全国第一：进口氧化铝份额占全国进口量的50%以上；出口铝锭份额占全国出口量的40%以上；出口胶合板份额占全国出口量的50%以上，是出口胶合板集散中心、航运配载中心和贸易中心。其他居全国前列的货种：出口焦炭占全国出口量的25%以上，排名第2；进口有色矿及进口化肥均占全国出口量的10%以上，排名均为第4。预计将来募资后，募资项目的成功投产将使包括上述货种在内的散杂货市场占有率进一步提高。主营业务分析连云港在部分主要货种上接卸量居全国前列连云港直接腹地内有徐州煤矿、兖州煤矿、平项山煤矿、淮北煤矿、神火煤矿、大成煤矿，煤炭07-09年预测业务量为1050万吨，考虑到内贸煤炭的比例上升，费率有所下降。焦炭为公司的优势货种，设计能力320万吨的焦炭化专业化码头预计在08年下半年完工之前，墟沟三期先行安排焦炭出口260万吨，考虑到未来内贸焦炭比例上升，费率有所下降。公司的另一优势货种胶合板，据公司介绍，目前苏北已经成为胶合板的主要原料杨木的生产加工基地，且以出口为主费率较高。根据上述假设，07-09年主营业务收入分别为86238、92059、98456万元，同比增速为8%、7%、7%。盈利预测及投资评级07-09年折旧预测分别增加1125万元、2750万元及4000万元。墟沟三期59#及焦炭专业化泊位建设投资31757万元及51222万元，按公司的会计折旧年限计算，如果墟沟三期在07年一季度完工，07年新增折旧预计为1125万元；如果焦炭化专业码头在08年下半年完工，新增折旧1250万元，墟沟三期全年折旧为1500万元，共计比06年增加2750万元；09年比06年增加折旧为墟沟三期1500万元，焦炭码头2500万元，合计比06年增加4000万元。公司未来投资收益有望上升公司与韩国兴亚海运合资的中连云港中韩轮渡有限公司，主要经营中国至韩国的客轮业务，目前仅开通一条连云港至韩国仁川的航线，07年下半年预计会增加一条至韩国平泽的航线，公司方面预测该子公司07-09年净利润公司为400万、500万、600万美元，具有较好的业绩和成长空间，贡献每股收益0.035元、0.045元、0.052元。其余二子公司业务规模及增长均较小。盈利预测及估值我们假设煤炭、焦炭费率略有下降，其他货种费率不变，不考虑所得税抵免，预测07-09年的每股收益分别为0.219元、0.255元、0.285元，考虑所得税抵免预测每股收益分别为0.243元、0.279元、0.285元。目前A股市场港口股平均07PE为37倍，我们认为连云港属二级海港，成长性一般，给予30倍目标PE，合理估值6.57元。为平衡一、二级市场投资者和老股东利益，我们建议IPO询价区间定为5.2~5.6元。（国信证券）

　　江苏最大的海港、新亚欧大陆桥东桥头堡连云港（601008）即将登陆A股市场，将为A股市场再添一极具投资价值的重量级港口类上市公司，投资者可充分分享中国港口行业目前及未来这段历史上规模最大、时间持续最长的高速成长期。优势明显连云港处在亚欧大陆与太平洋的结合部，是新亚欧大陆桥与太平洋海上航线的连接点，公司所处的连云港是江苏最大的海港，亦是中国中西部地区乃至中亚诸国东出太平洋最经济最便捷的首选门户。近年来，连云港货物吞吐量中来自中西部地区的货物和外贸进出口货物均占60％左右，并承担了我国沿海港口90％以上的陆桥过境运输业务。目前，连云港拥有22个经营性泊位，装卸货种主要为散杂货，2006年完成吞吐量3845.69万吨，装卸收入占比超过了85％。由于连云港优越的地理位置以及经营特色，公司近年来主营业务突出，盈利能力稳定增长，与具有相近经济腹地的港口相比具有较强的竞争优势。首先，连云港地区属温带海洋性气候，港口终年不冻，云台山、东西连岛和长约6700米的拦海大堤将连云港三面封闭，形成东面开敞的泻湖状、可全天候作业的30平方公里风平浪静的优良港湾。其次，连云港所处的连云港港口位于陇海、兰新铁路与中国海岸线交汇的T型结点上，是新亚欧大陆桥东桥头堡、陆桥经济带（陇海兰新经济带）的东大门。近年来，亚欧大陆桥区域经济的迅速发展带动了连云港吞吐量的增长，形成了公司特有的区位优势。而且，连云港港口位于陇海、兰新铁路和连霍高速公路的东端起点，是我国公路主骨架、水运主通道的重要结点，即将建成的沿海铁路与陇海铁路也将在此交汇，交通快捷便利，货物集疏能力强。连云港泊位功能齐全，经营货种主要包括散货、杂货和液体化工品，氧化铝等传统品牌货种，拥有较大的市场份额。根据《中国港口综合竞争力指数排行榜》显示，连云港位列全国沿海十大最具综合竞争力的港口，拥有绝对优势的主要货种有煤炭、焦炭、氧化铝、胶合板、铝锭等。再次，与其他经营散杂货的港口相比，连云港最大的特点就是货种相对比较分散，在传统品牌货种基础之上，近年来新增焦炭、胶合板、钢管、木薯干等优质货种，货种相当丰富。最大货种煤炭所占份额也只有25％；前三类主要货种加起来也不超过50％。货种的多样化增强了连云港抵御风险的能力。另外，连云港还具有明显的品牌优势，造就了市场认可的多个极具竞争力的散杂货种服务品牌。如中国北煤南运、西煤东输五大基本港中出口煤炭唯一无索赔港；中国进口氧化铝、出口铝锭、胶合板第一港等。增长可期目前，中国港口行业正处于历史上规模最大、时间持续最长的一段高速成长期。数据显示，在2001年至2005年的5年时间里，我国沿海港口新增通过能力达到10.4亿吨，几乎相当于20世纪最后20年里我国沿海港口新增的通过能力。2006年，中国港口行业继续高速发展，全年完成货物吞吐量56亿吨，同比增长15.4％。在历史机遇面前，连云港又将登陆资本市场，这使连云港的发展如虎添翼。公司表示，将按资本市场的要求，全面提升公司的经济运行质量，并充分利用位于长江三角洲地区和中西部地区最便捷进出海口岸的区位优势，不断提升完善港口的服务功能和综合竞争力，以高效快捷优质的港口综合服务覆盖陇海兰新经济带，尽快发展成为在中国沿海占有重要地位、服务最优的主要现代化港口服务企业之一。此次，连云港拟首次发行不超过15000万股股票，投向建设墟沟三期59＃泊位和焦炭专业化泊位，两个募集资金项目市场前景广阔，将进一步提升公司的产业地位和盈利能力。其中，墟沟三期59＃泊位建成后，可以大大缓解近期港口焦炭出口装船服务的需求和远期钢铁、木材、胶合板等杂货装卸矛盾，使公司泊位整体吞吐量实力得到进一步的提高。按设计能力测算，墟沟三期59＃通用泊位项目预计2008年收入约为8007万元，2009年至2011年收入约为6182万元。而焦炭专业化泊位焦炭的吞吐量为320万吨，根据设计能力测算，项目完成后正常年收入约为10690万元。（证券市场周刊）

　　即将上市的江苏连云港港口股份有限公司（以下简称连云港）成立于2001年，发起股东包括连云港港口集团有限公司、中国信达资产管理公司、兖州煤业股份有限公司、中煤连云港进出口有限公司、中国连云港外轮代理有限公司。成立之初，连云港的核心资产为2个煤炭专业泊位，后来，散杂货码头都被放入公司。目前，连云港拥有22个生产性泊位及相关资产，下设3个分公司，主要以通用泊位为主，还有3个煤炭泊位，以及一个液体化工品泊位。招股书显示，连云港业务涵盖了连云港港口集装箱业务以外的绝大部分。综合竞争力领先地理位置得天独厚连云港去年主营收入近8亿元，其中有近86％的收入来自装卸业务。连云港的优势装卸货种是散杂货，包括氧化铝、焦炭、金属矿、煤炭等，其中氧化铝、铝锭、胶合板的装卸量在国内港口中排名第一。根据交通部《中国沿海港口布局规划》，连云港与宁波港、上海港并列成为长三角港口群中的主要枢纽港。根据中国海运网和大连海事大学的评估，连云港综合竞争力在国内沿海港口中排名第九。连云港位于陇海（兰新）铁路的东端起点，是我国横贯东西铁路枢纽的重要出海口，也是新欧亚大陆桥的东部桥头堡。通过铁路网和已经建设好的四通八达的高等级公路网一道，连云港可以服务的腹地覆盖到华东、中原和西北的很多地方，如江苏、山西中南部、河北南部、河南、陕西关中地区、安徽北部及西北的甘肃、宁夏、新疆、青海等陇海、兰新铁路沿线地区。此外，连云港是江苏惟一的沿海港口，上海港因为主要是集装箱业务，与连云港没有明显的竞争关系，而山东的日照港、青岛港与连云港有一些业务重合，经济腹地也有重合，因而存在竞争。招股书提供的装卸量排名数据显示，连云港在氧化铝、铝锭、胶合板、焦炭、有色金属矿等货种装卸方面，都较青岛港、日照港有优势。日照港的优势在于铁矿石和煤炭装卸；而青岛港的各类业务在全国港口中排名都非常靠前，但是山东良港众多、竞争激烈，对青岛港是比较大的威胁。连云港所在的陇海线在全国铁路网的地位更为重要，陇海线以南、淮河以北区域的进出口只能倚重连云港。国家、地方对连云港的发展相当重视港口的兴衰与腹地经济的强弱、发展的快慢分不开，连云港作为苏北的出海口，腹地经济的总量和发展水平、尤其是外向型经济在经济总量中的占比与沿海很多港口相比，尚不具备优势，但发展前景乐观。有专家根据各省区十一五规划纲要统计数据计算出，到十一五规划末期，腹地省区的生产总值将由2004年的62518亿元增长到126660亿元，实现生产总值翻一番的目标，年均增速接近12.5％。根据权威机构的排名，2006年连云港集装箱装卸量达到130.23万箱，同比上升30％的增幅，净增30万箱，跃居全国集装箱港排名第九位，高增速被认为得益于江苏省政府的大力扶持以及中海集团的强化管理。虽然集装箱业务尚不含在上市公司中，但是对评价连云港未来的业绩有重要参考意义。国务院、江苏省对连云港港口的重视和扶持，对公司的长远发展是重要利好。对连云港市的发展，温家宝总理已经在今年元旦期间视察连云港时提出明确要求：连云港的发展不仅要同苏北的发展、江苏的发展结合在一起，而且要放在连接南北、沟通东西的重要战略位置来对待。要加快连云港的建设步伐，使连云港成为连接沿海地带包括环渤海湾、长三角以及浙江、福建的一个中间环节，使连云港成为陇海线经济发展与沿海经济发展相沟通的一个纽带。这一席话充分表明，国家已经把连云港及苏北的发展提升到战略的高度上来重视。随后，江苏省委、省政府贯彻总理指示精神，明确提出要把连云港作为振兴苏北的第一增长极，要求连云港争当陇海产业带和江苏沿海产业带的龙头，全面提升连云港的综合服务功能，并在产业布局、港口发展、基础设施建设等方面给予了许多特殊扶持政策。只要扶持措施落实并收效，连云港及其腹地经济持续高速发展指日可待。业务优势将得到强化招股说明书显示，原股本为2.98亿股的连云港，此次拟公开发行1.5亿股（占发行后股本4.48亿股的33.48％），所募集的资金将会用于建设一个通用泊位和一个焦炭专业泊位。其中，通用泊位（59#）已经在建，6月底有望竣工投产，总投资额将为3.1757亿元，先期已投入的2.6481亿元来自银行借款，并计划用此次上市募集的资金偿还；拟建设的焦炭专业泊位，项目投资额将为5.1222亿元。新建项目投入使用后，连云港将巩固和强化在氧化铝、铝锭、焦炭等货种装卸业务上的领先优势，对公司的长远发展意义重大。这次IPO上市，连云港计划发行价5.53元，发行1.5亿股，2006年度公司净利润为8294万元，每股净资产2.45元。对照同类公司二级市场给连云港的合理定位应该在7元左右，值得投资人参与。

　　投资要点：煤炭业务仍呈下滑态势。公司06年煤炭吞吐量同比下降14.9%，考虑到煤炭出口退税和下水媒向秦皇岛港、唐山港、天津港和黄骅港集中的趋势，我们认为公司未来两年煤炭业务仍呈下滑态势。焦炭业务07、08年仍能保持快速增长。天津港增速明显低于连云港，我们预计，未来焦炭内贸下水增量将更多流向连云港。同时考虑到日照港正准备筹资建造臼港区西区焦炭码头，预计08年建成，我们认为08年后公司焦炭吞吐量将出现增长乏力的情况。..其他业务保持快速增长态势。公司其他业务收入06年增长了361.88%，从公司路演了解，其他业务主要是公司通过杂货班轮的形式装卸工程机械、大豆等件杂货。预计未来几年中国机电产品出口仍保持良好的态势，加之机电产品装卸高毛利率，我们认为公司其他业务仍能保持快速增长的态势。..合理询价区间为3.93～5.00元。参照各散杂货港口的估值水平，考虑公司的成长性和行业地位，连云港定位在22～28倍市盈率比较合理。预计公司08年EPS为0.24元，对应合理价值区间为5.3～6.7元。给予35%的折扣，询价区间为3.93～5.00元。煤炭业务仍呈下滑态势公司06年煤炭吞吐量同比下降14.9%，考虑到煤炭出口退税和下水媒向秦皇岛港、唐山港、天津港和黄骅港集中的趋势，我们认为公司未来两年煤炭业务仍呈下滑态势。焦炭业务07、08年仍能保持快速增长天津港是中国焦炭第一大港，06年焦炭吞吐量达1155万吨，但其增速明显低于连云港，主要有三个原因：一是天津港铁路运力负荷严重，加上公路限载，焦炭运输成本偏高；二是焦炭作业区从北疆移向南疆，运输距离增加；三是天津港防治城市环境污染对焦炭的运输有所限制。我们预计，未来焦炭内贸下水增量将更多流向连云港。考虑到日照港正准备筹资建造臼港区西区焦炭码头，预计08年建成，我们认为08年后公司焦炭吞吐量将出现增长乏力的情况。其他业务保持快速增长态势公司其他业务收入06年增长了361.88%，从公司路演了解，其他业务主要是公司通过杂货班轮的形式装卸工程机械、大豆等件杂货。机电产品出口额增速06年达到28.75%，且一直高于全国商品总额增速。预计未来几年中国机电产品出口仍保持良好的态势，加之机电产品装卸高毛利率，我们认为公司其他业务仍能保持快速增长的态势。合理询价区间3.93～5.00元参照各散杂货港口的估值水平，考虑公司的成长性和行业地位，连云港定位在22～28倍市盈率比较合理。预计公司08年EPS为0.24元，对应合理价值区间为5.3～6.7元。给予35%的折扣，询价区间为3.93～5.00元。公司基本情况公司概况连云港港口股份公司由连云港港口集团有限公司、中国信达资产管理公司、兖州煤业股份有限公司、中煤连云港进出口有限公司、中国连云港外轮代理有限公司共同发起设立。公司本次募集资金主要投向以下两个项目：截至06年底，墟沟三期59＃通用泊位已经完成投资26481.26万元，占投资估算总额的83.39%。前期投入资金有公司通过银行借款解决，本次募集资金到位后，将先偿还该项目的银行借款，剩余部分用于建设。焦炭专业化泊位待募集资金到位后组织安排开工建设，公司预计08年中期可投产。股本结构及主要股东公司拟向社会公开发行15000万股，4月10日询价。发行后，公司总股本44800万股，集团持有公司44.8%，变更为相对控股。公司资产与主要业务资产公司目前拥有22个泊位，设计吞吐能力为2125万吨。除合资且港口集团不控股的资产外，港口集团的经营性资产均已完整进入股份公司。集团拥有的参股公司的股权，未来可能注入公司。焦炭专业泊位建成前，59＃通用泊位近期(2007年)安排焦炭作业，过渡期间(2008～2010年)安排焦炭、钢材和胶合板作业，远期以钢材和胶合板为主。业务公司主要经营散杂货的装卸、堆存及相关港务管理服务业务，装卸业务占主营业务比重超过80%，主要货种有煤炭、焦炭、金属矿、氧化铝和胶合板，五大货钟收入比较平均，无特别突出货种。公司其他业务主要是大豆、工程机械等装卸业务，同时公司采用杂货班轮的运输方式，使得其他业务的收入增长较快。行业分析港口吞吐量增速未来两年会略有回落全国沿海港口06年货物吞吐量3.45亿吨，同比增长20.6%，保持高速增长态势。预计随着我国宏观调控力度加强、固定资产投资增速回落、出口退税率下调，07、08年增速会略有回落。焦炭吞吐量07、08年仍能保持15%的增速焦炭出口量将维持在1350万吨鉴于炼焦煤是世界性稀缺资源以及炼焦是三高行业，国家对焦炭实行出口配额和出口关税管理。2006年11月1日起，我国开始对焦炭出口征收5%的出口关税。而07年的出口配额为1400万吨，与06年持平。据业内专家预测，在当前的价格水平上，加征5%出口关税下，预计今年我国全年焦炭出口量仍将达到1350万吨。焦炭内贸吞吐量保持快速增长天津港和连云港是中国焦炭业务的第一、二港，两港焦炭吞吐量之和占全国比重超过95%。两港焦炭吞吐量之和06年增速为29.07%，高出同期焦炭出口量增速15个百分点，说明06年焦炭内贸吞吐量增长快速。考虑到未来两年中国钢铁仍保持景气状态，我们认为钢铁行业对焦炭的需求仍能支持焦炭内贸吞吐量的较高增速。总体而言，得益于中国焦炭内贸吞吐量的快速增长，07、08年焦炭吞吐量仍能保持15%的增速。煤炭吞吐量将保持低速增长据专家预测，十一五我国经济增速将有所放缓，约在7.5～8%左右。而且十一五规划要求单位GDP的能耗每年减少4%，相应导致耗电量增量的减少，煤炭需求增速趋缓。预计07、08年煤炭吞吐量增速为8%左右。周边港口的竞争分析按照经营货种和经济腹地来看，连云港主要的竞争港口为青岛港、日照港。青岛港、日照港都已是亿吨大港，其规模和港口设施都在连云港之上。但因为连云港经营货种较多，只在部分货种上有竞争压力。连云港和日照港竞争货种是煤炭和焦炭。日照港目前经营货种主要是铁矿石和煤炭，在煤炭上和连云港存在竞争。考虑到铁路运输，陇海沿线及其以南地区的煤炭下水连云港具有优势，陇海以北地区日照港具有优势。日照港正准备筹资建造焦炭码头，若建造成功，08年后在焦炭上存在直接竞争。连云港和青岛港竞争货种是氧化铝。从后方铁路运输看，连云港目前的优势在于铁路疏运系统负荷较低。而青岛港的港口设施和铁路疏运已处于满负荷运作，增长潜力有限。从公司战略来看，青岛港重点发展货种是集装箱、原油、铁矿，未来青岛港不会跟连云港争夺氧化铝的市场。公司主营业务分析煤炭业务仍呈下滑态势公司06年煤炭吞吐量同比下降14.9%，考虑到煤炭出口退税和下水媒向秦皇岛港、唐山港、天津港和黄骅港集中的趋势，我们认为公司未来两年煤炭业务仍呈下滑态势。焦炭业务07、08年仍能保持快速增长天津港是中国焦炭第一大港，06年焦炭吞吐量达1155万吨，但其增速明显低于连云港，主要有三个原因：一是天津港铁路运力负荷严重，加上公路限载，焦炭运输成本偏高；二是焦炭作业区从北疆移向南疆，运输距离增加；三是天津港防治城市环境污染对焦炭的运输有所限制。我们预计，未来焦炭内贸下水增量将更多流向连云港。考虑到日照港正准备筹资建造臼港区西区焦炭码头，预计08年建成，我们认为08年后公司焦炭吞吐量将停止增长。其他业务保持快速增长态势公司其他业务收入06年增长了361.88%，从公司路演了解，其他业务主要是公司通过杂货班轮的形式装卸工程机械、大豆等件杂货。全国机电产品出口额增速06年达到28.75%，且一直高于全国商品出口总额增速。预计未来几年中国机电产品出口仍保持良好的态势，加之机电产品装卸高毛利率，我们认为公司其他业务仍能保持快速增长的态势。合理询价区间为3.93～5.00元参照各散杂货港口的估值水平，考虑公司的成长性和行业地位，连云港定位在22～28倍市盈率比较合理。预计公司08年EPS为0.24元，对应合理价值区间为5.3～6.7元。给予35%的折扣，询价区间为3.93～5.00元。风险提示焦炭吞吐量低于预期国家提高焦炭出口关铝，焦炭出口量下降高于预期；钢铁行业景气度下降使得焦炭内贸吞吐量低于预期。其他业务增长低于预期公司招股说明书对其他业务没有详尽披露，我们仅凭公司路演信息进行推测，信息不全可能导致对其他业务预测失准。无法对所有货种进行详估可能导致估值偏差较大公司货种多，而收入分布比较平均。因为数据缺失，一些货种如胶合板、木薯干等无法进行详细估算，可能导致估值与实际相差较大。