市盈率与国际板块

　　西南证券市场研发中心副总经理周到

　　今年年初以来，出现了罕见的散户吃肉、机构喝汤的场面。从第一季度报告看，公募证券投资基金已跑输大盘。而从看，私募证券投资基金的情形同样不乐观。那么，机构为何不如散户呢？

　　上市公司每股收益能原地踏步，已属不错。

截至4月25日公布业绩的1230家公司，2006年加权平均每股收益仅同比增长20.96%。随着其余约240家微利或亏损公司集中公布业绩，这一增幅必然回落。1472家公司2005年加权平均每股收益0.1892元。假设乐观估计，其增幅为18%，那么，2006年1472家公司加权平均每股收益就是0.2233元。但这也仅与2006年4月30日前上市的1352家公司的2005年每股收益相当而已。这就意味着：当前的市盈率已超过50倍，离历史高位又走近一步。这恐怕是以估值理论指导投资的专业机构难以接受的。散户读估值理论著述往往一知半解，但也少了束缚。他们很少像一些专业人士那样，在上证指数2000多点起，就纸上谈兵，看空后市。当然，散户在跑赢机构的同时，也承担着更大的风险。

　　不过，我们依旧可以憧憬公众公司的未来业绩。有迹象表明，一些投资者对已上市公司2007年业绩的预期，可能会重蹈2006年的覆辙。但上市的公众公司还会增多，甚至包括外国公司。有权威人士表示，“如果红筹股公司直接发行A股并上市事宜今年顺利实施的话，那外国蓝筹企业在A股市场上市也没有问题，并有望在不久的将来成为现实”。

　　红筹公司的回归，似乎可以带来业绩想象。回归呼声最高的红筹公司为中国移动（0941.HK）和中国海洋石油（0883.HK）。按境内市场的计算习惯，其2006年度每股收益分别为3.3066和0.7138人民币元。但其每股面值与境内市场不一样，分别为0.10和0.02港元。如果也像境内公众公司约定俗成的做法，股票面值统一为1元人民币，那么，按2006年末人民币股本21.3和9.24亿元计算，两者的每股收益分别高达30.9981和33.4833元人民币，每股净资产分别高达149.7662和116.6801元。即使红筹股公司回归时，面值不统一为人民币1元，但这2家公司净资产收益率也分别有20.6977%和28.6967%。已上市蓝筹公司中，2006年净资产收益分别为22.9436%、26.6281%、36.6959%的鞍钢股份（000898.SH，0347.HK）、中国铝业（601600.SH，2600.HK）、江西铜业（600362.SH，0358.HK），盈利能力强于中国移动。但这样的公司为数寥寥。因而，红筹公司的回归，必然提高公众公司的业绩。

　　更值得一提的是，国际板块的设立，也会给市场带来想象。我国法律把红筹公司视同外国公司。红筹公司一词，尚未见于境内官方文件。境外对红筹公司的理解是：如果一家上市公司股东权益的大部分来自境内，并且为中资控股，那么，这家在境外注册并且所发行股票在境外证券交易场所上市或挂牌的公司，就属于红筹公司。1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数时，就是按这一标准来划定红筹股的。而商务部、国务院国资委、税务总局、工商总局、中国证监会、外汇局《关于外国投资者并购境内企业的规定》第三十九条则称：“特殊目的公司系指中国境内公司或自然人为实现以其实际拥有的境内公司权益在境外上市而直接或间接控制的境外公司。”因而，特殊目的公司的定义，恰恰与红筹公司相一致。由于红筹公司属于境外企业，因而须要遵守商务部针对外商的各种规定。它回归A股市场后，是否会另设板块，我们可以拭目以待。更重要的是，红筹公司一旦回归，那么，外国公司发行A股，恐怕仅仅是时间问题。届时，设立具有蓝筹性质的国际板块也就水到渠成了。这对于境内股票市场的发展，十分重要。这不仅意味着境内股市国际化程度的提高，也标志着上海在国际金融中心的竞争中，将取得新的成绩。

　　因此，以发展的眼光看待当前的市盈率，也很重要。维持牛市格局，要更有利于国际板块的设立。