营口港：方案实施带来摊薄大

　　公司注入所有建成泊位资产。公司将通过向大股东营口港集团定向增发的方式注入所有已经建成的泊位资产,总价值约58.5亿元，拟发行价不低于13.1元,发行股数不多于44656万股。

　　注入资产带来利润增量有限，增发将带来大幅度摊薄。

尽管除铁矿石泊位外的其他泊位可以带来增量利润，但是占比最大的铁矿石泊位收购后基本没有新增利润。公司预测2008年收购资产计入后摊薄的每股收益可能比2007年最大下降35％，我们预测可能下降25％左右。

　　公司未来增长比较确定，且增长较快。由于公司相对周边港口的竞争优势不断加强，同时鞍钢营口项目等腹地内一批重工业项目将从2008年起陆续投产，公司从2008年期可能进入较快增长阶段。如果2008年鞍钢项目达产40％，公司业绩增长将非常可观。

　　如果实施方案公司目前股价没有吸引力，如果不实施方案目前股价仍有上升空间。如果不实施该方案，公司2007－2009年动态PE分别为34倍、24倍和20倍，在目前港口股中仍属于明显低估；如果实施方案，我们预计公司2008－2009年PE分别为45倍和37倍，在目前港口股中已经没有吸引力。

　　建议谨慎增持，风险较大。主要理由：由于大股东回避表决，如果公司目前方案被否决则估值偏低，可以增持；但估计市场实际可能会出现比较大的分歧，短期存在一定风险。

　　朱安平申银万国

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