中银国际：铜都铜业 07年1季度盈利同比增长16%

　　07年1季度盈利同比增长16%。公司公告07年1季度净利润同比增长16%至1.69亿人民币(每股收益0.20人民币)；得益于国内现货市场铜价同比上涨23%，期内公司销售收入同比提高25%。考虑到铜价走强，我们将公司07-09年盈利预测上调3-22%。

　　硫酸成为重要盈利增长点。1季度铜价同比上涨23%，不过进口铜矿石加工费同比下滑约30%在很大程度上抵消了铜价上涨的有利影响。此外，与06年1季度相比，今年1季度硫酸价格上涨一倍有余。我们预计1季度来自硫酸的盈利贡献超过2,000万人民币。

　　盈利前景。公司计划07年将铜矿产量由06年的2.4万吨左右同比提高25%至3.0万公吨，我们预计08年公司铜矿产量将进一步提高至3.6万吨以上。考虑到铜价走强，我们认为铜矿产量提升将成为未来盈利增长的主要拉动力。此外，公司年产6万吨铜板生产线已于06年4季度投产，预计新的铜棒生产线也将于07年下半年投产。我们认为更多高附加值产品将成为08和09年新的盈利增长点。

　　从母公司收购主要铜资产。此前公司宣布计划向母公司铜陵有色金属(集团)公司定向增发4.3亿股新股收购旗下主要铜资产(包括金隆铜业及其他三座小规模铜矿)。金隆铜业是中日合资企业。从技术和设备的角度来讲，公司是中国最先进的铜冶炼厂。收购之后，我们预计公司铜冶炼能力将增长100%(或32公吨)至64公吨以上。

　　同时，收购的三个铜矿的铜矿石总产量约为6,000公吨。我们预计完成收购后07年铜都铜业的铜矿石产能将达到3.6万公吨左右，增长20%。我们认为此次收购将有助于公司整合其铜矿开采和冶炼业务，从而提高运营效率，以实现规模经济。

　　维持优于大市评级。收购将提升铜都铜业的市场地位并给公司带来规模效应。此外，铜价走强以及铜矿石产量增长将共同拉动公司07年业绩。向高端铜产品领域(铜板和铜棒)扩张也将有利于公司盈利保持稳定。基于17倍08年市盈率，我们将其目标价格由12.00港币上调至17.50港币，维持对该股优于大市评级。

　　作者：乐宇坤 中银国际