国信证券：浦发银行 规模增速放缓 资产质量改善

　　规模增长放缓2007年1季度末公司总资产规模7041.27亿元，同比增长17.46%，比去年同期下降13.63个百分点；贷款余额4957.72亿元，同比增长21.90%，同比下降了2.63个百分点，较年初增加了348.79亿元；存款同比仅增长13.62%，同比大幅下降了19.80个百分点。

1季度实现净利润9.78亿元，同比增长33.64%，实现每股收益0.225元；拨备前利润和税前利润同比分别增长33.42%和37.96%。

　　利息收入和中间业务收入增长均较为平缓净利息收入和净中间业务收入同比分别增长30.52%和38.99%，均接近净利润增速，收入结构没有出现明显变化，中间业务净收入占比2.85%，同比略微提高0.22个百分点。

　　不良贷款率稳步下降五级分类口径下的不良贷款89.3亿元，比年初增加4.9亿元，不良贷款率1.80%，比年初下降了0.03个百分点，同比下降了0.11个百分点。一逾二呆口径下的不良贷款改善更为明显，余额80.63亿元，比年初下降3.07亿元，主要来自呆滞贷款余额的下降；不良贷款率1.63%，比年初下降了0.19个百分点，同比下降了0.51个百分点。

　　风险提示：流动性和利息回收率下降期末人民币流动性比例降至40.28%，利息回收率降至98.07%，均为2005年中期以来的最低。我们认为这和宏观调控有一定关系。

　　所得税率下调空间较大，维持“推荐”评级实际所得税率仍然较高。07年1季度实际税率41.92%，同比提高了1.88个百分点，在上市银行中处于较高水平，未来下降空间较大。目前浦发银行07年08年的动态PB分别为4.03和3.27倍，动态PE分别为23.80和17.00倍，PE在所有上市银行中最低。维持“推荐”评级。

　　作者：朱琰 国信证券