三爱富：节能环保先锋 强势突破在即

机构：国泰君安
昨日《中国经营报》发表一篇署名为《碳基金争夺中国排放权》的文章，文中重点提到：4月25日，国务院常务会议部署加强节能减排工作，作为世界上最大的二氧化碳排放权供应国，中国已经开始成为各家碳基金的‘重仓股’。

市场主力资金无时无刻不在挖掘热门题材，关系节能减排的CDM项目无疑是资金扔下的另一个重磅炸弹。600636三爱富，CDM龙头股，迎合了主力资金胃口，值得我们重点关注。

CDM开始释放能量

2005年2月正式生效的《京都议定书》明确规定：从2008年到2012年，所有工业发达国家要将二氧化碳等六种温室气体的排放量在1990年的基础上降低5.2%。并规定，发达国家每帮助发展中国家减少一吨二氧化碳排放，就可获等量排放权。2006年，中国已经成为全球二氧化碳排放权第一供应国，占全球供应总量的43%，可见国内CDM项目迎来高速发展黄金时期。

公司持股70％的常熟三爱富中昊化工新材料有限公司HFC23分解项目已经正式获得联合国注册，07日1月1日正式实施，首次资金结算为2007年4月。减排量价格为每吨6欧元；减排总量约7306万吨；平均每年1044万吨。根据三爱富公告，公司的CDM项目收入65%将上交国家，余下的35%归企业所有。因此，预计中昊公司每年在CDM上的所得收入为2191.79万欧元；以70%的股权比例计算，三爱富的收入所得将是1534.2538万欧元。再扣除所得税的因素，预计公司每年的新增利润将近亿元，因此，CDM项目将会给公司带来长期稳定的巨额收益。而第一笔收益于4月份结算，公司今年业绩有望出现增长，利润拐点随之而来。

CFCS减产获巨额补偿

三爱富公司是国内有机氟产品最大、最全的企业。根据国家环境保护总局CFCS削减计划，常熟三爱富氟化工有限责任公司CFCS削减总量为16117吨，目前已经完成合同总量为9327吨，尚余6790吨CFCS削减合同将在今年内签订完毕。2007年6月30日前，公司所有CFCS产品将全面停产，为此公司将获得1亿多元的财政补贴收入。以公司目前3.16亿的总股本，届时将带来每股0.316元的收益。

替代产品保发展

由于CFCS减产的实施，公司加大了CFCS替代品的开发和研究力度。目前公司产品中CFC替代产品利润已经超越CFC，公司漕泾化工区1000吨/年PVDF项目、100吨/年六氟丙酮项目、3500吨/年TFE配套项目06年下半年成功开车，实现了公司产品结构调整和产业升级，而改造扩建的PTFE项目以及与杜邦配套建设的TFE项目已进入调试阶段，这些高端产品的开发，为公司利润增长奠定了基??/p>

即便在基金相对保守的一季度，也有大量基金大举建仓该股，显示机构投资者对公司前景的肯定。市场方面，该股近期温和放量，走势颇为稳健，今日盘面探底回升，展现出极强的抗跌性，未来该股有望在主力资金关注下携CDM题材强势突破，提请投资者关注。

国泰君安 许斌

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