太原重工：净利润大增超出预期

　　公司07年1季度实现收入1,140百万元，同比增长55.70%；实现净利润64.69百万元，同比增长289%，EPS为0.173元。公司经营业绩远好于我们的预期。

　　净利润大幅增长的主要原因依然是主营业务毛利率的继续提高。

07年1季度公司毛利率达到15.01%，高于上年同期的12.53%，也高于06年全年的13.03%，销售净利率达到5.67%，远高于06年的2.34%。由于公司未披露分项业务数据，我们难以判断毛利率上升的主要贡献者，但随着产品结构的优化和业务规模的扩大，我们认为整体毛利率水平的稳步提升是可以持续的。

　　公司当期预付帐款较上年末的563百万元大幅增加193百万元，而预收款达到1,048百万元，较06年底增加了138百万元。公司的经营性现金流为净流出80百万元，略多于上年同期的76百万元，这是由于年初为完成计划订单投入较大的缘故，我们认为今后随着交货的逐渐完成，经营性现金流仍然会保持净流入的较好状况。

　　公司的实际所得税率为零，这是根据财政部、国家税务总局联合下发的《关于企业技术创新有关企业所得税优惠政策的通知》的规定，公司以技术开发费抵扣应纳所得税额的结果。由于公司每年支付给太重集团技术中心的研发费用较高，抵扣所得税效果明显，我们保守预计07年公司实际所得税率为5%，08和09年为10%。

　　虽然公司07年1季度收入大幅增长中有部分是来自06年底结转的业务，但根据1季度公司接单形势和主营情况，我们调高了盈利预测，预计07、08和09年公司分别实现收入4,518、5,512和6,494百万元，实现净利润分别为225、316和445百万元。

　　公司定向增发完成后，股本扩张将可能摊薄每股收益，但我们认为募集资金投入的大型矿用挖掘机项目前景明朗，未来将能给公司带来可观的收益。

　　公司目前正处于快速成长期，我们看好公司在所处市场的强势地位和发展前景，根据目前市场估值水平，按30倍PE07和25倍PE08，我们认为未来6-12个月公司目标价格为18.15-21.23元，维持买入建议。董亚光国金证券

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