浦发银行(600000):中长线

    我们还为中信银行上市首日达到117市盈率高呼的时候,周一开盘后中信银行低开低走,加之存款准备金的再次上调从而拖累了整个银行板块的走势。我们前期认为其他银行股将因为中信银行的市盈率高企从而出现价值中枢的上移,这个观点仍然没有改变。

预计随着中信银行股价逐渐走稳。其他与中信银行相比仍然远远低估的小银行股仍将走出价值重估行情。其中,我们最看好的仍然是浦发银行(600000),该股号称最具估值优势,最安全的银行股,当前的最大的魅力就在于其净利润的高速增长之后,动态市盈率与中信银行相比处于一个极度低估的状态。

    持续高成长性,成为低市盈率银行股典范

    浦发银行(600000)1月5日率先公告了2006年度业绩快报.业绩快报显示, 2006年度实现净利润33.5亿元,同比劲增31%,而由于去年年底增发约4.399亿新股摊薄收益的影响, 浦发银行2006年每股收益为0.769元,而其每股净资产提升至5.67元. 浦发银行在06 年的不良贷款率下降到1.83%,而拨备覆盖率提高到151%,当前的拨备覆盖率已经足够应付经济波动所带来的冲击, 也就是说拨备计提不会有大幅增长,这也是07 年业绩超预期增长的最主要原因。

    在新召开的全国人大会议上,已经将内,外资企业所得税税率统一为25%.在这新政下,浦发银行将成为所得税减免受益最大的上市银行.浦发06 年的有效税率为44.43%, 在当前上市银行中最高,很多投资者都希望浦发的有效税率可以立刻降低,但是我们认为浦发的有效税率在07 年能否得到全额员工费用税前抵扣,从而有效税率出现大幅下降, 依然存在很强的不确定性,但是在08 年,由于两税合一,其有效税率必将下降到35%左右(未考虑员工费用全额税前抵扣的税收优惠), 从而拉动08 年业绩的大幅增长。

    浦发银行在06 年的净利差为2.88%,而由于央行在06 年的加息,根据测算,预计浦发银行在07 年的净利差有望扩大8 个基点,达到2.96%,同时预计浦发银行07年贷款增速在19%左右(06 年为22.18%), 07年存款增速为18%(06 年为17.98%),从而拉动净利息收入的高速增长。

    根据众多研究机构报告:按照保守预期,如果得到税收优惠,则浦发银行未来三年的复合增长率将在45%以上.那么浦发银行07 年业绩达到1.07元/股,动态PE 仅为26倍, 08 年业绩1.60元/股,PE 仅为17倍,,即使中信银行未来可能有所下跌,与现在中信银行100倍以上的市盈率相比仍是远远低估。

    转型金融控股集团,未来空间异常广阔

    如果说与中信银行相比是横比低估,那么与浦发银行未来的发展情况相比,纵向比较也更有想像空间。银行业的混业经营已经形成明显趋势,其中银行设立基金公司,保险公司和保险公司投资银行股权已经进入实质操作阶段, 银行业的市场地位决定其将成为混业经营的核心力量和最大受益者.浦发银行(600000)1月23日发布公告称, 浦发银行联合法国安盛投资管理有限公司, 上海盛融投资有限公司共同发起设立浦银安盛基金管理有限公司的相关事宜已获得中国银监会批复.浦发银行将持有浦银安盛51%的股权.另据06年12月26日《金融时报》消息, 上海浦东发展银行日前发布公告称,公司近日召开的第三届董事会和监事会已经通过了关于成立中外合资公司以及增资中国银联股份的议案.浦发此次发布的公告首次正式回应有关成立合资保险公司事宜,此前已有交通银行和中国银行向监管部门递交了成立保险公司的申请. 不过浦发于公告中并未透露有关合资保险公司的具体细节.公告称,公司将申购中国银联配售股份1000万股, 支付金额为2500万元.此外,本次董事会还通过了《关于增加对华一银行股权投资的议案》,同意公司对华一银行股权投资比例由目前的10%增持到30%,增加投入不超过3亿元人民币.据了解,华一银行是内地惟一一家具有台资背景的合资银行,主要股东是在内地拥有长期, 大规模投资的台湾投资者.据悉华一银行已经连续多年盈利,今年的净资产回报(ROE)将超过10%, 并且同期资本充足率高达20%,在如此高的资本充足率前提下获得这样的净资产回报相当不错. 根据华一银行2005年的年报, 2005年的税后净利润为6200多万元.

    二级市场上,浦发银行股价仍处于长期上升趋势中,周一3月6日,该股率先启动,并刺激整个银行板块上扬,尽显龙头风范,周一该股受存款准备金上调和中信银行低开低走打击,再次出现小阴线,但实体明显缩小、显示洗盘已经接近尾声,而且和4月19日形成的低点恰好可以构成一小双底,组成上攻的技术形态,随着利空等不利因素逐渐消化,价值回归的上升行情将继续展开。