中信证券：中青旅 业绩超出预期 维持买入评级

　　投资要点业绩增长超出预期：公司一季度收入51470.48万元，成本40562.38万元，分别比上年同期增长7.48%和2.10%，净利润总额增长89.45%，剔除投资收益1275万元，净利润同比增长68.05%。

由于股本扩张每股收益增长58.22%..营业结构优化提升盈利能力：公司旅游服务业务毛利率仅10%左右，2007年1月置入的乌镇景区是高毛利项目、经济型酒店的增加也带来毛利率的提升，收入结构的优化带来盈利的大幅增长。

　　募集资金项目进展顺利：截至一季度募集资金项目投入金额12,285.71万元，其中高标经济型酒店投入10,013.31万元，旅游批发业务体系项目投入1,300万元，购置旅游用车项目投入972.40万元，目前这些项目的推进程度和预期收益与计划符合。此外，将闲置募集资金35,000万元暂时补充流动资金。

　　股价催化剂：乌镇景区和高标经济型酒店扩张可能为公司带来超预期的收益。

　　业绩预测与投资评级：公司2007-2009年EPS分别为0.501、0.889和0.888元，参照服务业估值水平并考虑到公司高速成长，我们通过对各项业务盈利分拆给予2008年27.59倍综合市盈率估值，认为其合理价格为24.55元，投资评级为现价（22.07元）买入，一年期目标价为24.55元。一季度业绩述评公司一季度收入51470.48万元，成本40562.38万元，与上年同比分别增长7.48%和2.10%，净利润总额增加比率为89.45%，剔除投资收益1275万元，同比增长68.05%。公司收入增速大幅超过成本增速的主要原因是公司业务结构在逐渐优化，如2007年1月置入的乌镇景区是高毛利项目、经济型酒店的增加也带来毛利率的提升。本年度投资收益增加为香港子公司股票投资收益增加了1000多万元所致。

　　由于增发使得股本扩张5250万股以致每股收益仅增长58.22％。公司一季度盈利超出我们的预期。盈利预测与估值公司2007-2009年EPS分别为0.501、0.889和0.888元，参照服务业估值水平并考虑到公司高速成长，我们通过对各项业务盈利分拆给予2008年27.59倍综合市盈率估值，认为其合理价格为24.55元，投资评级为现价（22.07元）

　　买入，一年期目标价为24.55元。

　　作者：赵雪芹 中信证券