《A股评论》中银国际:A股市场长期看好,短期很可能调整

《经济通专讯》中银国际发表研究报发表示，Ａ股上市公司公布的０６年和０７年１季度业绩优于市场预期。Ａ股上市公司０６年总收入同比上升２２％至５９７６０亿元（人民币．下同），净利润总和同比上升４７％至３７６０亿元。

０７年１季度盈利增长加速，同比增长７９％至１３５０亿元。 ＊２１个行业实现盈利增长＊ 除了电子行业仍存在亏损外，０６年其他２１个行业均实现了盈利的增长。其中，食品饮料、纺织服装、机械设备、批发零售业盈利增长均超过一倍。与０６年相比，金融业也实现收入同比增长４７％。 报告相信，Ａ股上市公司强劲的业绩表现主要得益于中国经济强劲增长、企业经营效率提高、有效税率降低、优质公司上市以及股权分置改革。 ＊经营效率获得提高＊ Ａ股上市公司的平均毛利率从０５年的１７％小幅萎缩至０６年的１６﹒７％，这主要是由于原材料成本上升。另一方面，公司经营效率获得长足进展。包括管理费用和财务费用在内的总开支占总收入的比重由０５年的１０﹒８％下降至０６年的１０﹒１％，部分抵消毛利率收窄的影响。因此，经营利润率从０５年的６﹒１％微升至０６年的６﹒６％。 ＊有效税率降低＊ Ａ股公司业绩增长还得益于有效税率从０５年的３８﹒６％下降到３２﹒２％。这主要是因为０６年一些支出可以在税前列支。特别是一些大的银行获准税前扣除薪酬费用，这导致０６年节省的税收总额达到１３０亿人民币。相应地，净利率从０５年的５﹒２％大幅上升至６﹒３％。 非经常性收益同比增长１１５％至２９０亿元，主要原因是控股股东占用拨备回拨以及投资收益大幅增长。即使剔除非经常性专案，０６年上市公司经常性专案盈利同比增长４３％，仍远高于预期。 ＊采矿业、金属和非金属以及金融增长最强劲＊ １季度盈利加速增长。０７年１季度业绩增长最强劲的板块为采矿业、金属和非金属以及金融。采矿业盈利增长主要得益于煤炭以及石油和天然气业务增长。值得一提的是，由于炼油业务复苏以及营销和化工业务盈利大幅提升，１季度中国石化（０３８６）（沪：６０００２８）净利润增长超过一倍。１季度行业盈利增长两倍有余，拉动钢铁板块股价一路走高，而０６年１季度该行业业绩同比下滑６０％。期内银行板块净利同比增长６８％；股市走强拉动保险和券商股业绩大幅增长。 盈利前景。在经济持续走强、企业管理得到改善、优质资产注入、隐藏盈利显现和实际税率降低的综合影响下，报告认为未来几年Ａ股上市公司的盈利增长前景可期。市场预计０７年和０８年Ａ股上市公司盈利将分别提高３１％和２７％。充分考虑两税并轨的积极影响后，报告认为０８年Ａ股企业盈利增长将超过３０％。此外，考虑到近期业绩增长优于预期，市场可能进一步上调对上市公司的盈利预测。 ＊估值过高限制近期上涨空间＊ ０７年股指上涨已超过４０％，Ａ股市场股价普遍相当于３１﹒９倍的０７年预期市盈率和２５﹒２倍的０８年预期市盈率，处于合理估值区间的高端。虽然中银国际仍然看好Ａ股市场的长期前景，但是预计短期内上升空间有限，股价很有可能出现调整。另一方面，大盘股估值相比中小盘股较为低廉。例如，中证１００指数较Ａ股市场平均估值折让１０％左右。因此，预计近期大盘股表现可能将优于整体市?＃ǎ辏铮? ＊编者按：本文只供参考之用，并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之 申述或订立任何建议及推荐，读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定 ，如因相关建议招致损失，概与《经济通》、编者及作者无涉。

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