海通证券：境外投资者降低预期

　　 ·央行一季度货币政策报告出炉 防经济由偏快转过热

　　央行昨日公布2007 年第一季度《中国货币政策执行报告》，报告指出，截至 2007年 3 月人民币贷款余额24.0万亿元同比增长16.3% ， 广义货币供应量M2同比增长17.3%，目前中国经济运行中，经济增长速度偏快的趋势有所加剧，固定资产投资存在反弹压力，贸易顺差继续增加，流动性依然偏多，而在此背后潜藏的是更深层次的经济结构问题。

此外，经济增长的环境、资源压力加大，节能减排形势严峻，也对经济可持续发展构成制约。谈及下一阶段政策思路，央行称，将一步改进金融宏观调控，提高货币政策的预见性、科学性和有效性。继续执行稳健的货币政策，加强流动性管理，搭配运用公开市场操作、存款准备金率等多种方式回收流动性，协调运用好多种流动性管理工具，保持对冲力度，引导货币信贷合理增长，维护总量平衡。与此同时，加强人民币利率和汇率政策的协调配合。稳步推进利率市场化改革，推动货币市场基准利率体系建设，进一步增强价格杠杆的调控作用。在外汇管理体制改革方面，央行将努力建立和完善多层次、多渠道的对外投资体系

　　点评：从一季度货币政策报告看，贸易顺差继续增大、流动性过剩依然严重，固定资产投资存在反弹压力，表明我国经济运行在过热的边缘，通胀的压力不小。结合近期的一系列措施来看，比如提高准备金率、降低和取消相关行业出口退税；国务院常务会议决定成立国务院节能减排工作领导小组，把节能减排作为宏观调控重点；以及国土资源部下达了2007年全国土地利用计划，严把土地关口等。宏观调控组合拳已经在酝酿之中，并且箭在弦上。

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　　市场策略

　　·钢铁股带领大盘上涨

　　周四指数高位震荡，个股行情涨跌互现，钢铁股表现强劲，平均涨幅超过5%。成为带动大盘上涨的重要力量。整体来看，短期市场走势仍然健康，向上仍有一定的拓展空间。策略方面，为了确保较高的安全边际，在目前整体估值水平较高的情况下，寻找并买入那些估值水平相对较低的股票成为重要策略，近期钢铁股、煤炭股的大幅上涨即表明了这一点。建议投资者关注那些估值水平相对较低、最近一段时间涨幅较小的优质篮筹个股。

　　基金、债券和衍生产品

　　·境外投资者降低预期 部分QFII 基金遭大额赎回

　　事件：伴随着A 股急速冲高，部分海外投资者近期加大了对QFII 中国A股基金的赎回力度。来自Wind资讯的统计显示，目前场内规模最大的QFII 基金-ishare 新华富时A50基金，最近一个月中遭到了集中赎回。从4 月16 日~5月9 日间，新华富时A50 的基金规模急剧缩水了2180万份，约占其总规模的15.64％。这是该基金2004年成立至今赎回规模最大的一段时间。以期末净值计算，最近一个月内，有接近35亿港币的资金流出新华富时A50 基金。如果从3 月1日开始计算，则新华富时A50 基金的累计赎回资金可能超过55 亿元。新华富时A50基金遭到连续赎回，是今年3月以来才出现的新情况。在此之前，新华富时A50基金一直保持规模的长期持续增长。另外，根据理柏基金最新发布的中国基金月度透视报告显示，近期在香港上市交易的iShare新华富时A50中国基金和封闭式基金摩根斯坦利中国A股基金交易价格出现大幅折价，在4月下旬达到了15％。另据报道，著名基金研究机构理柏近日发布的《2007 年4月中国基金市场透视报告》显示，QFII 基金4月份以人民币计算的平均总回报17.44％，连续第三个月跑输国内股票型基金，显示出QFII基金在A 股投资策略上的保守。

　　点评：A 股指数正是在今年2月27日大幅跳水后，走上连续上扬的通道，迄今市场升幅逾40％。同期，内地投资人的新开户数也迭创新高。与此同时，新华富时A50基金却遭遇了连续赎回。境内外投资人的心态差异十分之大，已成鲜明对比。

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　　近期重点研究报告

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