招商地产：西部通道建成提升业绩

　　公司业务模式齐全，有完善的产业链和抗风险能力。目前，公司规划建筑面积的土地储备542万平米，并初步完成了地产业务的全国布局。公司持有的出租物业呈上升趋势，能获得稳定的租金回报，07年将增加出租物业为新世界广场写字楼项目。

　　招商局集团已经将招商地产明确定位为地产开发的统一载体，目前房地产开发业务在招商局所占比重为23%，利润贡献为11%，因此地产业务有待进一步发展，并能获得大股东的支持和承诺。

　　公司在招商局集团房地产开发与经营业务中定位于具体项目的开发运作，其他两个地产载体负责成片开发区的建设及开发区内土地的一级开发与经营。其中蛇口工业区公司现拥有约200万平米资源及一部分酒店业务。

　　西部通道7月1日建成后将极大提升公司业绩和价值。从公司发展及大股东业务定位等出发，预计西部通道建成将为集团资产注入提供良好契机，预计最有可能置入的为蛇口地区的优质资产。

　　预测公司完成转股和定向增发后07、08年EPS分别为0.90和1.41元，结合相对估值和绝对估值的结果，我们认为公司价值大约在39.95元。如果不考虑集团资产注入，短期内看A股估值基本合理。但我们看好招商地产独特的业务模式、大股东的支持、西部通道建成对公司业绩的提升，及西部通道建成加速集团资产注入的可能性。考虑到B股对A股有24%的价差，对每股重估净资产的溢价更低，给予A股推荐、B股强烈推荐的评级。刘细辉平安证券