东方证券：宏图高科 快速发展中的“IT小苏宁” 增持

　　基本结论：

　　公司的主营业务重点逐步向宏图三胞IT连锁业倾斜，2007年连锁店铺总数将在2006年100家的基础上增加到150家，公司的远景目标是在2010年达到500家的连锁店铺规模，销售收入突破400亿元。

　　IT连锁模式相对于传统的电脑城，的确有不小的竞争优势。较快的技术进步和价格下跌、以及对个性化和售后服务需求的增强，都有利于公司差异化竞争优势的形成；公司连锁模式有利于规模优势的形成；而IT产品较高的技术含量有利于公司专业化优势的凸现。

　　目前公司仍旧处于快速扩张中，通过自有资金进行新店的开办，继在江苏省、上海市取得优势地位之后，公司下一步扩张的重点是在北京、浙江、安徽等地。

　　公司持有华泰证券3.28%的股权，总共有9800多万股，华泰证券有望很快上市，公司会取得很高的投资收益。

　　充分考虑了公司主业的增长情况以及合理的股权投资收益，公司的目标价位在22.4元，但是考虑到短期的市场风险，谨慎起见，给与“增持”的投资评级。

　　公司主业逐步向IT连锁转型

　　公司未来的主业，会从IT连锁、房地产和IT制造业务向IT连锁和IT产品制造收缩，尤其是向IT连锁倾斜，而房地产业务会逐步退出。当前公司持股57%的子公司宏图三胞主要经营IT连锁业务，去年底公司在华东地区已经开店100家，今年的目标是达到150家，重点发展的地区是北京、浙江、安徽等地，力争到2010年全国开店数到500家，销售额达到400亿元，成为国内最大的IT分销渠道。目前公司在江苏省和上海市已经有比较多的门店，在起步较早的江苏省，市场占有率达到了30%的较高水平。

　　IT连锁店的竞争优势明显

　　公司IT连锁的主要竞争对手是各地的电脑城。跟这些电脑城相比，公司有明显的竞争优势。IT产品因为较快的产品更新换代和价格下跌以及较高的个性化需求，需要公司有很强的存货、供应链管理能力和定制能力，这一点与传统的家电卖场很不相同，而一般的电脑城中的个体商贩也难以具备这样的能力，这是公司的强项，也是公司具备差异化竞争能力的关键之一；相对于大卖场中的商户，公司的连锁业态有很明显的规模经济优势；公司主营的IT类产品有较高的技术含量，在这些产品不断进入寻常百姓家的今天，对售后服务有越来越多的需求，一般的大卖场只提供很少一点服务，专业服务能力较弱，较棘手的售后服务都要交给生产厂商来解决，而公司能够提供专业化的一条龙服务。上游IT产品生产厂家的不断集中，使得下游经销商的整合也不可避免。目前已经有不少的大型生产厂家跟公司在各个层面展开合作，充分显示了公司这种盈利模式的强大生命力。

　　集团强大的实力为IT连锁扩张奠定基础

　　三胞集团旗下有多种业务，每年的净利润在10亿左右，集团实际控制人袁亚非，积极推动宏图三胞做大作强，有集团公司的大力支持，宏图三胞能够很顺利地进行跑马圈地。在华东尤其是江苏、上海、安徽市场精耕细作多年并站稳脚跟之后，公司下一步重点开拓的战略重点是北京和浙江市场。今年以来，公司已经在北京高调开了几家店，全年力争开店到30家，浙江市场公司也加快了开店的进程。随着开店数量的增多和相应信息管理系统的到位，公司的规模优势和经营效率会不断展示出来。

　　股权投资有望带来巨大的回报

　　华泰证券原名江苏证券，1990年经中国人民银行批准设立，1991年5月26日在南京正式开业，注册资本1000万元，经过5次增资扩股，目前注册资本22亿元。1999年公司更名为华泰证券有限责任公司，是中国证监会首批批准的综合类券商之一，并在2005年3月获得创新试点资格。

　　公司持有华泰证券3.28%的股权，合计7800万股，每股成本3.13元，累计成本2.4414亿元。2006年，华泰证券主营业务收入为19.8亿元，其中自营证券价差收入达到5.23亿，传统的手续费收入为11.08亿元，利润总额为11.29亿，净利润8.08亿。展望2007年，公司的传统业务收入在牛市中有望继续保持盈利能力的大幅增长，而公司实力强大的投资银行业务部，有望在今年获得较大的蓝筹股回归的投行项目。

　　江苏省是国内的经济强省，各种所有制企业数目众多，未上市企业资源相当丰富，省政府也有意在中国的资本市场上打造属于江苏省的一面旗帜，按照过去华泰证券操作的投行项目，很大一部分都是江苏省的企业。相信依靠自身强大的实力和江苏省政府的大力支持，华泰证券有望在投资银行业务领域有更出色的表现。

　　就华泰证券这部分股权投资，参照可比的中信证券的市值，华泰证券当前上市的价格大概在37元，扣除初始成本，每股价差在34元，对宏图高科每股净资产的增厚为11元，给与这部分资产1.6倍的市净率，从而使得宏图高科每股股价增加16.9元。

　　股价仍有上升空间

　　根据初步的盈利预测，宏图高科2007年每股收益到0.11元，2008年的每股收益到0.17元，考虑到市场可类比的上市公司估值水平，给与50倍的市盈率，公司的股价应当是5.5元，再加上上述股权投资带来的潜在投资回报，公司的目标价22.4元，给与“增持”的投资评级。

　　作者：刘放军 东方证券

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