陈守红：投资如修禅

    证券时报 杨波

    “投资是一种另类的修炼,就像修佛参禅一样。”巨田基础行业基金经理陈守红微笑着说。

    陈守红是藏传佛教徒,每年都会去拉萨朝圣,“修佛可以帮助我保持内心的宁静,做投资更需要的是修心。

所谓投资的真谛就是———你不需要战胜别人,而只需要战胜自己。”

    陈守红的投资风格与大多数公募基金经理有相当的差异：他更倾向于挖掘冷门“黑马”,重仓投入。接手巨田基础行业基金一年多来,他挖掘出了宝新能源、中信海直、中储股份、新天国际、中海海盛、恒生电子等诸多冷门牛股,并且都在没有任何机构关注和参与的情况下重仓投入,这些股票多数都给他的基金带来了不低于5倍的收益。在接手该基金一年多的时间内,巨田基础行业基金的晨星评级就由一星迅速上升到四星,截至2007年4月30日,他的基金以70.36%的当年收益率在92只晨星配置型基金中排名第三。圈内人对他的评价是：最具私募色彩的公募基金经理,黑马的发源地。

    对于根本没有机构和研究员关注的冷门股,你敢买是一回事,敢重仓买是另一回事,敢重仓买后一直坚守到市场认同更是另一回事———这些都需要有强大的研究实力做保证。

    “成功的黑马挖掘

    带来超越收益的快乐”

    “其实我管理基金的核心组合还是蓝筹白马股居多,挖掘黑马是给逼的”,对于自己挖掘黑马的“嗜好”,陈守红开玩笑地说。当初听说陈守红要接手管理巨田基础行业基金时,一位曾经管理过行业基金但最终黯然出局的基金经理严厉警告他慎重考虑：在中国目前环境下去管理行业基金,要么你会被折磨成一个疯子,要么你会被逼成一个超人！一年多时间下来,陈守红笑说自己离疯子和超人都还有相当的距离,但可以确认的一点是,“管理行业基金给我带来了脱胎换骨的蜕变,如同佛家的苦修,只要假以时日,它一定能把你逼出正果来”。

    基础行业基金合同规定股票投资比例上限只能为75%,而且股票资产中的80%以上必须投在能源、交通运输、城市供水以及电讯等有限的四大基础行业股票中。换句话说,即使基金股票仓位配到75%的满仓,也只有15%的仓位可以买基础行业以外的股票。“接手基金后,我发现自己是带着镣铐和别人比赛”。理论上行业基金都有靠天吃饭的特点,如果所覆盖的行业刚好没有大的投资机会,则基金业绩很难有出色表现。正因为如此,在境外,行业基金只需要和自己的行业指数做比较,跑赢行业指数就可以了,“但国内没这个环境,没有人会接受你以所覆盖的行业暂时没有投资机会,来作为基金业绩不如人意的理由。”陈守红笑言自己是被“逼上梁山”。

    “我没有选择。首先我必须付出十二分的努力在基础行业这一亩三分自留地进行绝对的精耕细作,持有人不会容忍你放过这里面哪怕一个很小的投资机会。”陈守红说这种挖地三尺的耕作让自己像熟悉自己的身体一样熟悉基础行业公司,但这远远不够,“我还必须在非基础行业付出十二分的努力去做显微镜式的研究与搜寻,因为子弹不多,我对这15个点的非基础行业仓位配置的要求是弹无虚发,而且一定要获取超越大盘的超额收益,符合这种要求的只能是所谓的黑马股”。

    针对挖掘黑马是一种剑走偏锋的指责,陈守红表示,这是一种典型的形而上学论,白马与黑马之间并不存在不可逾越的鸿沟。道琼斯工业指数最初的成分股今天多数已经销声匿迹,并转而为其他新崛起者所替代就是一个明证。投资如用兵,兵无常势水无常形,这个市场唯有变化是不变的,僵化教条地理解或固守任何一种书面理念、投资模式都可能失败。“投资的本质是捕捉任何因素变化引致的公司价值与价格的偏离,并不拘泥于是白马还是黑马。如果一个公司因为某些因素的变化导致其估值有足够吸引力,我们没有理由放弃这种投资机会,即使这个公司暂时看起来还不是那么完美。最关键还是看你对公司的把握程度。成功的挖掘能带来超越投资收益本身的快乐,这正是投资的魅力之所在。很幸运的是到目前为止我这方面一直做得不错”。

    在做投资前长达九年的证券研究积累给陈守红的这种挖掘工作带来了强大的基础支撑和信心支撑,“对于根本没有机构和研究员关注的冷门股,你敢买是一回事,敢重仓买是另一回事,敢重仓买后一直坚守到市场认同更是另一回事———这些都需要有强大的研究实力做保证”。陈守红说自己买完股票后经常处于一种近乎懒惰的等待状态,等待市场最终认可并接受自己的判断。他说自己重仓买入宝新能源这个股票一年以后才有其他研究员和机构开始认同并参与进来,而这个时候他的基金在该股上已经赚了5倍多了。“当然,如同世界杯,由于经验、实力等的不足,黑马能最后冲到决赛的概率很低。我们对冠军进行投注时一定会选巴西、德国等传统强队,但这并不妨碍我们在八分之一或者四分之一决赛时大胆投注保加利亚队甚至丹麦队”。

    我的目标是保持投资组合的一种融合与平衡,以获取相对稳定的持续回报,这种组合的外在平衡实际体现的是心的内在平衡。

    “投资如修禅”

    做研究出身的陈守红直言做投资与做研究完全是两回事。“比如估值方法上,研究员对任何公司的估值实际都是二维的,数据尤其财务数据是一维,其他因素诸如产品市场前景与占有率,管理层质素与治理结构等也即我们平时所谓的基本面是另一维。但做投资后就会明白实际还有第三维：情绪。非常多的情况下公司的估值可能只有二、三成由基本面与财务数据决定,而其他七、八成则取决于参与者的情绪和心理。”

    陈守红感触最深的是投资对基金经理近乎苛刻的要求。这种要求不仅是知识面的,更多的是投资哲学的完善乃至人性的完善,一如修禅。在管理公募基金前,陈守红的投资思路与理念唯巴菲特是从,自己不熟悉的领域绝不去碰,熟悉领域内看准的则重仓出击。但公募基金田忌赛马式的比赛特点要求你必须抓住大多数行业出现的机会,而实际上很多行业都有相当高的研究门槛。“这实际要求基金经理至少在知识面上是个全才———神仙才能做到。”国内几乎所有基金经理都面临着这种尴尬。

    为缩短这种距离,陈守红说自己现在只要一出差,最大的业余爱好就是去淘各地的专业书店。为了搞明白化工行业,他买回《有机化学》、《无机化学》两大册从头学到尾,笔记做得比当年高考还认真。为了说服自己购买汽车股,他用一个星期的全部空余时间学完了《汽车原理与构造》上下册。虽然这种自学的最终结果可能仍是一知半解,但至少能让你清楚地知道自己不知道什么———陈守红说这点非常重要,你知道的东西一般是不会给你的投资带来损失的。“做基金投资让我一直生活在恐惧之中”,陈守红坦言,“我总担心因为自己在某个领域不够专业而出现错误的投资决策。但也正是这种如履薄冰的恐惧让我有勇气一往无前”。

    “投资如修禅”,这是采访中陈守红说得最多的一句话。他认为投资可以简单归结为一个概率判断及随之而来的取舍问题,而深层则实际是个投资哲学乃至人性的问题。价值投资还是成长投资？蓝筹股还是黑马股？短期交易还是长期持有？……这些看似相互矛盾的问题,但实际只要持一个足够开放和平衡的心态,不偏执于一点一线,这些看似矛盾的东西最终都能和谐地糅合到一起。

    佛家所谓的大隐隐于市,实际就是一个关于动静矛盾平衡的最好禅学案例———这种糅合矛盾各方的能力与以及令矛盾各方最终和谐共处的结果才是投资的精粹。“比如我个人并不太认可有什么价值投资模式,我认为价值投资实际是打折或者让步了的成长投资。但这并不妨碍我的基金组合中有相当比例的价值型股票,因为我的目标是组合的一种融合与平衡以达到组合能够获取相对稳定的持续回报,这种组合的外在平衡实际体现的是心的内在平衡———为此我会毫不犹豫放弃或者牺牲组合的部分攻击性。”陈守红坦言在市场有这么多噪音和诱惑的情况下,要做到佛家不贪不嗔不痴不怒的内心平衡非常困难,但,那一定是追求的方向！

    投资实质就是一个针对概率的判断而进行的取舍,这种择股标准看似简单甚至粗糙,但能够帮你过滤掉大量的无效干扰因素,模糊的正确要远比精确的错误来得重要。

    “尊重历史,

    尊重大概率事件,

    尊重市场”

    谈及选股,陈守红认为自己其实很粗线条。只要公司生产的产品或者服务为大众所需要,产品或者服务的可替代性小,同时具备一定定价能力这三个必要条件者就基本可纳入备选名单了。关于大的选股框架,陈守红强调了两个尊重,即尊重历史,尊重大概率事件。所谓尊重历史,简单地说就是能成为他基金重仓股的股票,一般都是已经被历史证明很优秀的公司。之所以这样做,是基于这样两个观点：第一,市场上真正出类拔萃的好公司是非常有限的,而且这些公司实际往往已经被市场所发掘并被历史所证明；第二,历史上有污点的公司往往还有更多污点隐藏着,这如同你在厨房里看的第一只蟑螂绝不会是唯一的一只一样。第一个判断最明显的例子就是贵州茅台。实际大家都知道它是好公司而且已经为历史所证明,这种情况下我们当然没有任何必要再绞尽脑汁去寻找其他的所谓黑马。但现实是仍然有相当多的人由于各种莫名其妙的原因从没买过茅台。至于第二个观点,陈守红说他并不是僵化执行。如果他判断厨房里蟑螂的数量并不影响在这里做一顿相对丰盛的晚餐,他还是会乐于下厨的———但前提一定是对厨房进行了相对彻底的检查。

    陈守红认为投资的实质就是一个针对概率的判断而进行的取舍,这种择股标准看似简单甚至粗糙,但能够帮你过滤掉大量的无效干扰因素,避免被数据估值等战术问题纠缠,最迅速地直达战略主题。比如他仓位里一直维持着对地产股的配置,即使在地产行业利空不断而且有券商研究员大力唱空的情况下也不为所动。“原因很简单,因为人民币持续升值是大概率事件。在这个大背景下看空做空地产股都是非常危险的。”再比如他在2007年初迅速完成对恒生电子的重仓配置,就基于一个简单的逻辑：牛市成立是无须概率判断的事实,而金融企业尤其券商日子将越来越好过是大概率事件,那么针对交易系统估值系统的维护与升级的投入出现几何级数的增长为大概率事件的判断也必然成立。

    尽管当时研究员以模型测算的估值偏高不建议配置该股,但陈守红在查看了该公司的现金流、应收账款和应付账款这几个先行指标的变化后,还是坚持己见坚决配置,“我觉得只要自己的思路逻辑没问题就可以配。投资是门艺术而非科学,模糊的正确要远比精确的错误来得重要。”陈守红也没有否认必要的数据对投资的支撑作用,但数据一定要少、精且实用。“比如,永远没有一个公司好到值得你付出超过50倍的市盈率去买它。”

    至于尊重市场,陈守红表示这其实反映了他自己的一个一贯的感激心态。他是藏传佛教徒,每年都会去拉萨朝圣并爬爬雪山。在那里他深切地感受到人在大自然面前的渺小。每次安全回来他都会心存感激。“投资是一样的,表面看我们是很风光的市场冲浪者,但实际在市场面前我们都很微不足道,保持谦恭是必要的。如果说到目前为止我还做得不错,那只能说我很幸运,仅此而已！”

    不断修正安全边际

    记者：本轮牛市经过前期的大涨后,未来前景将如何？

    陈守红：首先要搞清楚支撑本轮牛市的因素是什么？诸如宏观经济高速成长、微观企业效益增长、人民币升值与流动性泛滥导致的资产价格重估,以及股改使大股东与流通股东利益一致形成的合力等,都促使股市上涨。不过,根本原因还是产权制度改革释放的制度爆发力所致。表面看,股改只是解决了非流通股的流通问题,但实际是一次渐进的产权制度变革。这种令个人真正当家做主的产权制度变革,会极大刺激个体直接或者间接管理、监督和运营资产的积极性与效率,反映到证券市场就是牛市。假设市场就一只股票,未来全部公有资产都将股份化到这个公司,这只股票只能叫中国了,你说中国值多少钱？我很难预测这轮牛市会走多远,但前景肯定会超出绝大多数人的预期。

    记者：目前的市场究竟有没有泡沫？怎么确定操作策略？

    陈守红：目前全市场的静态市盈率已经超过40倍,说没有泡沫显然是不合理的,但这不应该是讨论的话题。在当前的大环境下,泡沫的产生是必然的,是不以人的意志为转移的,我们要习惯在穷的时候用不起泡的肥皂洗澡,更要学会在富裕的时候享受泡泡浴的乐趣,只要把泡泡控制在合理高度,不要淹没口鼻影响正常呼吸。

    在40倍市盈率的大背景下买卖股票是件很痛苦的事,因为很多股票的估值水平已经不符合理性要求。但尊重市场永远是对的,我们也许永远也无法确认情绪因素在股票估值中占有多大成分,顺势而为是唯一能做的事情。我能做的就是尽量寻找相对的估值洼地,保持一直骑在牛背上的权利。毕竟跳下牛背看其绝尘而去,或者跑到牛的前面被牛顶死的滋味,都不好受。

    记者：那么,基金的价值投资理念是否正在遭遇考验？

    陈守红：套用一句江湖语言：基金不做老大好多年了。目前60%以上的市值都掌握在个人投资者手上,到人民群众中去是基金或者其他机构唯一的选择。但这只是一个特定阶段,是目前流动性泛滥、储蓄大搬家、个人投资者蜂拥而入这个大背景下暂时的一个过程,一旦市场恢复风险与收益对称的常态,市场将依旧由理性的机构投资者主导———必须承认,市场多数情况下是常态的。

    价值投资理念的核心可通俗化地阐释为进行具备安全边际的投资,这种安全边际有绝对和相对之分。地理概念的0海拔是绝不会有高山反应危险的,但如果你长期置身平均海拔4000米的西藏阿里,你会觉得海拔4500米也是具备足够安全边际的,而事实也一定如此。价值投资的安全边际是以你身处的参照系的变化为依据不断修正的,而不是僵化地寻找绝对的0海拔。

    陈守红简历

    金融学博士,深圳金融学会理事,首届《新财富》 “水、电、煤行业”大中华区最佳分析师。先后任职光大证券高级经理、平安证券综合研究所所长、兴业基金研究总监,巨田基金投资副总监兼基金经理。编撰有《中国金融大辞典》、《风险管理学》、《可转换债券投融资—理论与实务》等金融专著6部。

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。