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宏图高科(600122)快速发展中的IT小苏宁

  基本结论:

  公司的主营业务重点逐步向宏图三胞IT连锁业倾斜,2007年连锁店铺总数将在2006年100家的基础上增加到150家,公司的远景目标是在2010年达到500家的连锁店铺规模,销售收入突破400亿元。

  IT连锁模式相对于传统的电脑城,的确有不小的竞争优势。较快的技术进步和价格下跌、以及对个性化和售后服务需求的增强,都有利于公司差异化竞争优势的形成;公司连锁模式有利于规模优势的形成;而IT产品较高的技术含量有利于公司专业化优势的凸现。

  目前公司仍旧处于快速扩张中,通过自有资金进行新店的开办,继在江苏省、上海市取得优势地位之后,公司下一步扩张的重点是在北京、浙江、安徽等地。

  公司持有华泰证券3.28%的股权,总共有9800多万股,华泰证券有望很快上市,公司会取得很高的投资收益。

  充分考虑了公司主业的增长情况以及合理的股权投资收益,公司的目标价位在22.4元,但是考虑到短期的市场风险,谨慎起见,给与“增持”的投资评级。

  公司主业逐步向IT连锁转型

  公司未来的主业,会从IT连锁、房地产和IT制造业务向IT连锁和IT产品制造收缩,尤其是向IT连锁倾斜,而房地产业务会逐步退出。当前公司持股57%的子公司宏图三胞主要经营IT连锁业务,去年底公司在华东地区已经开店100家,今年的目标是达到150家,重点发展的地区是北京、浙江、安徽等地,力争到2010年全国开店数到500家,销售额达到400亿元,成为国内最大的IT分销渠道。目前公司在江苏省和上海市已经有比较多的门店,在起步较早的江苏省,市场占有率达到了30%的较高水平。

  IT连锁店的竞争优势明显

  公司IT连锁的主要竞争对手是各地的电脑城。跟这些电脑城相比,公司有明显的竞争优势。IT产品因为较快的产品更新换代和价格下跌以及较高的个性化需求,需要公司有很强的存货、供应链管理能力和定制能力,这一点与传统的家电卖场很不相同,而一般的电脑城中的个体商贩也难以具备这样的能力,这是公司的强项,也是公司具备差异化竞争能力的关键之一;相对于大卖场中的商户,公司的连锁业态有很明显的规模经济优势;公司主营的IT类产品有较高的技术含量,在这些产品不断进入寻常百姓家的今天,对售后服务有越来越多的需求,一般的大卖场只提供很少一点服务,专业服务能力较弱,较棘手的售后服务都要交给生产厂商来解决,而公司能够提供专业化的一条龙服务。上游IT产品生产厂家的不断集中,使得下游经销商的整合也不可避免。目前已经有不少的大型生产厂家跟公司在各个层面展开合作,充分显示了公司这种盈利模式的强大生命力。

  集团强大的实力为IT连锁扩张奠定基础

  三胞集团旗下有多种业务,每年的净利润在10亿左右,集团实际控制人袁亚非,积极推动宏图三胞做大作强,有集团公司的大力支持,宏图三胞能够很顺利地进行跑马圈地。在华东尤其是江苏、上海、安徽市场精耕细作多年并站稳脚跟之后,公司下一步重点开拓的战略重点是北京和浙江市场。今年以来,公司已经在北京高调开了几家店,全年力争开店到30家,浙江市场公司也加快了开店的进程。随着开店数量的增多和相应信息管理系统的到位,公司的规模优势和经营效率会不断展示出来。

  股权投资有望带来巨大的回报

  华泰证券原名江苏证券,1990年经中国人民银行批准设立,1991年5月26日在南京正式开业,注册资本1000万元,经过5次增资扩股,目前注册资本22亿元。1999年公司更名为华泰证券有限责任公司,是中国证监会首批批准的综合类券商之一,并在2005年3月获得创新试点资格。

  公司持有华泰证券3.28%的股权,合计7800万股,每股成本3.13元,累计成本2.4414亿元。2006年,华泰证券主营业务收入为19.8亿元,其中自营证券价差收入达到5.23亿,传统的手续费收入为11.08亿元,利润总额为11.29亿,净利润8.08亿。展望2007年,公司的传统业务收入在牛市中有望继续保持盈利能力的大幅增长,而公司实力强大的投资银行业务部,有望在今年获得较大的蓝筹股回归的投行项目。

  江苏省是国内的经济强省,各种所有制企业数目众多,未上市企业资源相当丰富,省政府也有意在中国的资本市场上打造属于江苏省的一面旗帜,按照过去华泰证券操作的投行项目,很大一部分都是江苏省的企业。相信依靠自身强大的实力和江苏省政府的大力支持,华泰证券有望在投资银行业务领域有更出色的表现。

  就华泰证券这部分股权投资,参照可比的中信证券(56.38,0.40,0.71%)的市值,华泰证券当前上市的价格大概在37元,扣除初始成本,每股价差在34元,对宏图高科(18.01,-0.89,-4.71%)每股净资产的增厚为11元,给与这部分资产1.6倍的市净率,从而使得宏图高科每股股价增加16.9元。

  股价仍有上升空间

  根据初步的盈利预测,宏图高科2007年每股收益到0.11元,2008年的每股收益到0.17元,考虑到市场可类比的上市公司估值水平,给与50倍的市盈率,公司的股价应当是5.5元,再加上上述股权投资带来的潜在投资回报,公司的目标价22.4元,给与“增持”的投资评级。

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