国金证券：治理流动性货币调控须更坚决

　　 ·《2007 年4 月金融数据点评——信贷回升货币回落，紧缩压力平稳》

　　·《2007 年4 月进出口数据点评——进口增速反弹，顺差恢复高涨》

　　·《2007 年4 月物价数据点评——CPI 降PPI 升，油价是未来最大风险》

　　·《07 年一季度货币政策执行报告点评——数量型政策有望继续主导流动性控制》

　　·《2007 年5 月13 日策略资讯周刊》

　　行业公司

　　·《钢铁行业投资快讯——政策推动钢材突击出口接近尾声》

　　衍 生 品

　　·《2007 年5 月14 日权证投资策略周刊——中国权证市场投资吸引力下降》

　　当日其它信息

　　·4 月CPI 同比上涨3% 涨幅年内首度回落

　　·治理流动性货币调控须更坚决

　　4月宏观金融数据近日陆续公布，货币供应量、信贷、顺差等指标均“超速”。

可以判断，流动性过剩的势头有增无减。为防止经济由偏快转向过热，专家建议，下一步调控应更加坚决。从货币政策调控看，存款准备金率等对冲过剩流动性工具的使用会更频繁，再次加息的可能性也在增大。

　　流动性压力仍主要来自于顺差增长较快。4 月份贸易顺差168.8 亿美元，创下历史同期新高。1-4月贸易顺差633.6亿美元，同比增长88.6%。顺差增大了人民币升值压力，而升值预期又继续吸引资本流入，加剧流动性过剩。

　　由外汇储备增长输入的货币供应量增速维持高位。央行今年仅提出M2 增长16%的货币供应量目标，4月份M2增速17.1%，“越线”1.1 个百分点。

　　央行一季度货币政策执行报告明确提出，未来货币政策要防止经济由偏热转向过热。而流动性过剩滋生的经济生活中“过热”风险正在累积。

　　首先是在实体经济层面，信贷扩张刺激投资冲动，有引发新一轮投资高增长的危险。数据显示，1-4月新增贷款1.8万亿元，同比多增2737亿元。如果按去年制定的全年新增贷款2.5万亿元的目标，目前已完成72%。尤其是，这一快速增长是在三次上调存款准备金率基础上。今年信贷增长形势仍十分严峻。

　　其次是资本市场层面。在过低的利率水平下，过剩的流动性寻找高收益途径。今年以来，沪深两市日开户数和总市值不断创出新高。数据显示，居民存款正大量流向股市。4月份居民存款出现历史最大降幅，单月减少1674亿元。部分股民不惜以住房贷款投进股市。4 月份居民贷款大幅增加1236亿元。部分专家对股市上涨过快表示担忧。

　　从以上现象看，经济运行已经发出警示信号。分析人士认为，这些现象并不陌生，日本曾经经历过类似的阶段。主要原因是本币升值带来大量资金流入，而低利率又刺激了资本市场和房地产市场的泡沫产生。专家认为，现在是采取调控措施的关键时段，应该拿出勇气坚决抑制过热的势头，货币政策首当其冲。

　　从央行角度，首先还是要加大流动性管理力度。尽管存款准备金率在不到一年时间里已经七次上调，但央行在货币政策执行报告中指出，未来还要继续运用这一手段，以及公开市场操作，继续回笼流动性。

　　另外，央行在不到一年时间里虽然已经三次上调利率，但同期通货膨胀上升速度远快于加息速度，致使实际利率已连续五个月为负。而资本市场膨胀、投资、GDP、顺差、货币供应量等指标增长过快，说到底都是由于投资回报率过高，或者说基准利率过低，因而都可以通过加息得到控制。从这个角度看，进一步加息的可能性也在增大。

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