跟踪"涨停板敢死队" 中国私募基金生存状态调查

　　在公募基金持续火爆的同时，一直以来被迫披着神秘外衣的私募基金又有着怎样的表现？著名金融学家巴曙松等日前推出一份报告，对这些“神龙见首不见尾”的私募基金进行了跟踪分析。

　　报告称，分析这些基金的运作，只能根据各种蛛丝马迹，根据一些报道、一些有限的新闻和一些偶尔的信息披露。

但是毫无疑问，在法规日趋明朗、市场日趋宽容的今天，一些私募基金开始陆续浮出水面。

　　中国私募基金发展回顾

　　1993年-1995年萌芽阶段

　　1996年-1998年形成阶段

　　1999年-2000年盲目发展

　　2001年以后规范、调整阶段

　　私募VS公募

　　运作策略灵活突破“做庄”获利

　　查电费识破“银广夏”骗局

　　私募基金以其灵活多样的投资模式和投资策略见长，因为其投资策略无需经监管部门审批，运作上要灵活主动得多。

　　目前国内有为数众多的私募基金崇尚价值投资理念，偏向于发现具有长期投资价值的企业，一旦发现就要重仓投入、长期持有，并且不会频繁交易。这一点与一些强调价值投资的公募基金是基本一致的。这样的价值投资理念催生了独特深入的调研模式，凭借独特深入的调研，私募基金可以更早的发现上市公司的价值从而较早介入获得高回报。

　　这一点在2001年的“银广夏”事件中得到很好的说明。2001年银广夏利润造假，爆出惊人骗局，而大成基金旗下的基金景宏(1.874,0.01,0.64%)重仓持有银广夏670余万股，市值达到了2.14亿多元，占其总市值比例的9.67%。而与之形成鲜明对照的是，知名的私募基金经理赵丹阳当时也对银广夏感兴趣，但是在调研的过程中，他没有单纯依赖银广夏提供的数据，而是直接去税务局查看了银广夏天津工厂的耗电量，发现每月用电额度仅为上百度，从而识破了骗局，避免了损失。

　　54个交易日净值增长36.93%

　　与公募基金的投资在不同环节都受到严格监管不同，在股票投资上，私募基金相对要灵活得多，包括果断的择时策略与频繁的短线进出、波段操作。

　　希望追求短线获利的私募基金，往往有一些过往业绩不错的短线操盘手操盘，依靠一些特定的信息资源，试图利用概念和题材的炒作而获利，有些甚至以攻击涨停引领市场热点实现暴利为目的，市场上称为“涨停板敢死队”就是此类。这类私募基金一直是中国股市曝光率较低的投资者团体，行事神秘、操盘风格凶悍、灵活多变、高利润、高风险。如今私募基金“做庄”的手法比以前有了很大的改观，在股票的选择上更加注重公司的基本面分析，强调价值投资重估和发现，炒作概念的真实性和上市公司的质地都有了很大的提高。在股票的价格推动上，私募基金往往可能还是习惯采用对倒拉抬的手法。

　　另外一些私募基金也在承担较大风险和积极主动进行市场趋势判断的基础上，积极地进行波段操作。目前的晓扬投资管理公司的杨骏可能算作一个代表，据目前披露的信息，他掌管的私募基金取得了不错的战绩。晓扬成长基金截至2006年12月31日，基金单位净值为233.131港元，年收益率为80.1%.

　　操作风格:快进快出

　　由于目前国内股票市场缺少做空机制，而且衍生金融工具市场不发达，所以在很大程度上制约了私募基金优势的发挥。私募基金的灵活性，更多体现在股票投资时的自由和灵活。

　　即使如此，国内仍然有不少私募基金采用了对冲手段和跨市场操作，通过不同市场的对冲交易实现降低风险甚至无风险套利。私募基金跨市场投资的典型案例是在2005年中期，当时伦敦市场LME三月铜期货正处于历史高点，国内的私募基金普遍预计期铜牛市已经完结，因而开始在国内期货市场上大举做空期铜，但此后的伦敦LME3月铜价的走势证明，国内的私募基金被海外对冲基金成功狙击，损失惨重。据报道，在期货市场上损手的私募基金并没有就此罢休，而是将资金转战国内股市，在底部位置大举建仓江西铜业、云南铜业等股票，在资金推动和LME铜期货持续走牛的双重刺激下，收获颇丰。

　　私募基金的凌厉操作风格，体现在除“做庄”之外的获利方式，例如市场盲点套利模式(利用市场的定价错误或者制度障碍来获得收益)和对冲组合套利模式。随着金融市场的发展和演变，私募基金在积极不断地创新获利模式。

　　私募战绩

　　100%~300%？高收益被神秘化

　　由于缺少相关的信息披露，私募基金的战绩在市场中往往被夸大，例如“平均年收益率100%，最高达300%以上”，再加上私募基金“神龙见首不见尾”的存在方式，使得私募基金被市场“神话”成为武功高强的世外高人。

　　随着私募基金阳光化的呼声越来越高，开始有一部分私募基金开始浮出水面，其中深国投旗下的赤子之心(中国)集合资金信托的媒体曝光度最高，赵丹阳和他的赤子之心已经成为私募基金的标杆之一。尽管难以全面把握其绝对收益在整个私募基金中的相对地位，但是由于赤子之心每半个月会公布一次信托单位净值，这为公众提供了一个可以真实了解私募基金投资业绩的机会。

　　赤子之心成立于2004年2月，通过与同时期成立的开放式股票型基金———易方达策略成长基金(成立于2003年12月9日)以及上证综指和沪深300(3731.400,28.79,0.78%)这两个市场基准指数的业绩进行比较，我们可以发现，从2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率为259.14%，年均收益率为84.45%，易方达策略成长基金的收益率为249.50%，年均收益率为81.31%，同期沪深300指数的收益率仅为87.21%，私募基金和开放式基金都远远超越了市场基准，私募基金略胜一筹。

　　在市场下跌期间，私募基金的业绩优势就更为明显，在2005年5月末，中国股市处于最低点，相比2004年2月，市场下跌38.93%，当时易方达策略成长的收益率为0.07%，而赤子之心当时的收益率高达26.1%！由此可见，虽然私募基金的业绩并没有那么夸张，但是相对于开放式基金确实存在着一定的优势。

　　前景分析

　　“非信托”私募急需法律保障

　　一直以来，私募基金往往都被视为是处于监管的空白地带或者灰色地带，虽然已经有运作比较规范的信托模式，但其他大量的以委托理财等形式存在的私募基金仍然处于灰色地带，鱼龙混杂，良莠不齐。长期以来的模糊定位不可避免的带来了许多问题。

　　目前在我国法律许可的范围内，私募基金已经可以采取多样化的组织形式，例如可以采取信托制、契约制和公司制(合伙制)等形式。目前的运作已经较为规范的方式是集合资金信托计划，一般由信托投资公司作为受托人，由资产管理公司或投资管理公司作为投资顾问合作设立，这些信托计划产品还引入托管银行；除了这些已经公开并且比较规范的信托产品计划以外，还存在以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等的名义，以委托理财方式为其他投资者提供投资服务的私募基金，而且大多以操作投资者个人账户的方式进行运作，目前还没有明确的法律对这种运作方式进行规范。

　　2006年8月27日，人大通过《合伙企业法》，使得在我国以公司制的形式组织私募基金也已经没有法律障碍。现在需要加强的是私募证券投资基金和产业投资基金的立法，使其真正生活在阳光之下。(本组稿件据巴曙松、王文强主笔的《中国私募基金生存状态管窥》，有删节)

　　私募基金特点

　　●没有排名“镣铐”的自由起舞

　　●以绝对收益论英雄

　　●小而稳的资金规模

　　●个性化而有效率的投资决策

　　●业绩导向的激励机制

　　投资偏爱准备上市的公司

　　新《公司法》和《合伙企业法》的重新修订，对私募投资基金的法律地位提供了更为清晰的舞台。

　　无论国内还是国外，通常私募基金最偏好的投资对象是具有上市潜能的企业，因为私募基金最好的退出方式之一或者是通过上市退出或者是被其他大型机构并购退出。

　　除了关注准备上市的公司，私募股权投资基金的业务开始在上市公司展开。私募增发(PIPE)、并购基金有加速的趋势。根据运作方式的差异，目前在中国活动的各种私募基金基本可以分为四类，即外资背景型、政府主导型、券商背景型和民营型。在我国目前的各种投资活动中，最为活跃的是外资背景型的基金。

　　知名私募基金的重仓股

　　■尚诚：孚日股份

　　孚日股份(002083)的2007年一季报显示，截至3月31日，深国投———尚诚证券信托以40.5万股的持股量位列孚日股份第8大无限售条件股股东。而深国投·尚诚的主导者正是博时基金原明星基金经理兼投资总监———肖华。由于该私募基金今年3月28日才成立，因此可以推断，其持有的40.5万股孚日股份是成立后3天内急速买入的。以孚日股份的3月30日收盘价13.90元计，40.5万股市值约为563万元。孚日股份的股东中私募、公募齐齐汇聚，4月份该股继续从14元上冲到17元。

　　■赤子之心：厦门空港

　　赤子之心———赵丹阳应该是私募基金阳光化的第一人，正是由他的赤子之心开创了私募借道信托的新时代。在A股市场上，赤子之心前后已经发了5只信托，其中：与深国投共合作3只、与平安信托共合作2只。鉴于其资金量相当庞大，而我们可参考的数据又很有限，故只能把握住冰山的一小角———借其露出水面的厦门空港(600897)来了解其喜好：赤子之心与平安信托合作的中国成长一期、与深国投合作的投资哲学齐齐于2006年9月底亮相厦门空港，分别持股245万股、199万股，2006年底稍微减仓至225万股、135万股。

　　■亿龙中国：穗恒运

　　上海涌金与深国投合作了两期产品———亿龙中国一期、二期，一期成立于2006年4月，二期于2007年初成立。2006年6月底，亿龙中国开始现身于穗恒运(000531)，小试牛刀，区区90.8万股，9月底加仓至150万股，2006年底稍减仓至135万股。

　　■明达：红太阳

　　来得早不如来得巧，2005年11月28日，以明达资产管理公司(董事长刘明达)作为投资顾问、通过深国投发行的信托私募证券基金“明达一期”正式成立，当天上证综指收于1110.82点，那恰好是2006年牛市的底部酝酿期。2006年9月底，明达一期出现在红太阳(000525)的前十大股东名单中，持股163万股，2006年12月底，明达二期也来到红太阳了，一、二期分别持有红太阳200万股、190万股。

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