周三公司研究报告一览

　　长江电力：收购无需增加当期财务支出

　　公司公告：董事会会议审议通过《关于收购三峡工程7#、8#发电机组的议案》，按照资产交割日07年5月31日计算，收购价款预计为104.4亿元，其中7#机组52.3亿元，8#机组52.1亿元；收购资金主要源自公司发行的认股权证到期募集的资金，其余通过债务融资及自有资金解决。

　　本次收购2台机组，主要资金来源于公司股改时发行的12.28亿股认购权证。5月下旬权证到期，按照每股权证以5.35元购得一股股份计算，可融资65.7亿元左右。此外，4月上旬，公司公告16亿元协议转让建行4亿H股股份，获得12亿元投资收益；公司一季报显示其货币资金约40亿元左右。上述三项资金为公司提供超过百亿元现金支持，收购无需增加公司当期财务支出。而此次收购2台，较早先推算少1台，主要原因在于三峡右岸机组投产时间较早期判断有所推后，（前期判断三峡今年投产6台机组，目前约4-6台）从而公司分配电量比例提升。收购2台机组不影响公司当期电量计划的完成。

　　公司多项金融资产获利丰厚，显著增厚短期业绩。在来水状况不佳情况下，公司仍有较大调节空间，利润有保障；此外，金融资产亦为公司进行收购资产提供及时的资金支持。今年9月，公司所持12亿股建行H股股份可流通，不排除公司进一步出售股权兑现收益的可能。对比公司三次机组收购（包含此次拟收购计划），收购的价格并未发生显著波动--扩张成本相对锁定。公司持续增长值得期待。保守测算07年度EPS为0.54元/股（考虑5月权证到期股本摊薄），维持推荐投资评级。（中金公司）

　　广济药业：产品价格上涨带来投资机会

　　据悉，广济药业近期已将VB2（核黄素）出厂价格由240元/kg上调到340元/kg，涨幅高达40%左右。

　　价格上涨符合前期判断，维持VB2价格目前仍处于上涨趋势的判断。预期公司07年三、四季度产品价格分别为225、243元/kg。目前公司产品价格上调幅度已远超预期，因此将公司07年盈利预测相应从0.49元调高到0.77元（出于谨慎原则，假设未来三、四季度VB2产品均价在300元/kg）。公司VB2价格的进一步上调，给目前的股价提供了更高的安全边际，如果未来四季度价格能够维持在300元/kg左右，公司未来四个季度的业绩将会达到1.1元。对于这种因公司主要产品价格上涨带来的投资机会，只要股价尚处在合理区间内，产品价格仍处在明显的上升通道中，投资者应该耐心持有、充分享受因产品价格不断上涨带来的超额收益。（联合证券）TOP↑

　　传化股份：募资项目将成今、明两年增量

　　博览财经报道传化股份作为国内纺织助剂行业的龙头，近年来收入增长速度逐年下降，公司的发展前景依然广阔。公司控股子公司杭州传化精细化工有限公司负责实施的三个募集资金项目年产2万吨织物涂层剂工程项目、年产22000吨织物整理剂技改工程项目和年产2万吨染色助剂技改项目已在06年6月顺利投产，成为今年业绩的新增量。另外，年产2万吨功能型整理剂技改项目预计也将于07年6月份建成投产，成为今年和明年的业绩增量。预计公司07、08年每股收益分别为0.89元和1.11元，虽然未来增长略显保守，但考虑到染助一体化趋势的前景，作为传化集团下属的上市公司，拥有传化化工较强的背景，继续维持推荐投资评级。（国信证券邱伟）

　　威远生化：市场占有率不断提高

　　威远生化目前是全球阿维菌素生产和销售规模最大的企业，产品质量一直居于行业领先，阿维菌素的行业执行标准即由其制订，规模优势和质量控制使公司成为阿维菌素行业的龙头，并具备了相当的价格话语权。目前阿维菌素原料药的主要生产企业有威远生化、升华拜克、钱江生化和海正药业等，其中海正药业的阿维菌素并非盈利项目，主要提供给固定客户使用以及加工生产依维菌素，钱江生化产能规模较小。竞争主要集中在威远生化和升华拜克之间，行业集中度向威远生化不断集中，公司市场份额将从29%左右逐步提升到36%。

　　06年公司阿维菌素收入2.92亿元，同比增长61.3%，该产品的毛利率高达40.03%，同比增长4.26个百分点。受国家对高毒性农药产品的限制，07年生物农药类产品将获得快速发展。国家支持生物农药的导向，将使公司控股的内蒙古新威远生物化工有限公司300吨的阿维菌素产能逐渐发挥，预计07-09年每股收益分别为0.21元、0.29元、0.34元，按07年业绩给予30倍市盈率，给予增持评级。（天相投顾）

　　中国石化：目前资本市场上稀缺的投资标的

　　国内快速增长却高度垄断的成品油市场竞争格局是国内一体化石油公司可以较欧美同类企业享受更高估值的主要依据。而在中国石化的业务构成中，炼油及销售收入占比高达65%，其更有理由享受比欧美一体化能源公司更高而不是更低的估值。政府的管制只是适当平衡上下游利益，但不可能不考虑企业的感受和生产积极性，因此在行业持续景气的过程中，企业的利润空间可能被适度压缩但增长趋势不会改变。中国石化过往5年的业绩增长证明了这一点。而经过仔细测算，中国石化07、08年业绩的复合增长仍能维持在30%左右。中国快速增长的石油化工产品市场和公司自身管理水平的提高已从某种程度上熨平了行业周期对其业绩波动性的影响。

　　中国石化是目前资本市场上稀缺的投资标的，主要体现在：1）是目前国内资本市场上唯一的能源一体化上市公司；2）炼油板块的减亏和两税合并将确保公司07、08年业绩维持30%的增长，成长性方面好于对原油价格过分敏感的中国石油和中海油；3）庞大的加油站网络具备典型的中国资产概念，受益于中国经济的长期增长、居民消费水平的提高以及人民币升值，价值重估空间和长期发展空间远大于欧美成熟地区的一体化能源企业，如BP、ExxonMobil等；4）沪综指和沪深300指数的权重股，目前07、08年的动态市盈率仅15倍和11倍，远低于市场07年加权平均24倍的市盈率水平；5）近三个月来涨幅明显落后于大盘，有估值向上修正的动力。维持买入评级，半年目标价15元。（东方证券王晶）

　　天地源：孔雀东南飞异地扩张战略取得一定成效

　　公司由03年西安高新地产收购重组沪昌特钢而来，由于地处西北、西安房价涨幅落后和市场需求启动较慢，销售结算规模不足，项目盈利能力不强，略显保守的稳健经营风格影响了公司成长性，使得过去几年业绩增长低迷。不过，公司近年来推行的孔雀东南飞异地扩张战略取得一定成效。而公司目前项目储备集中于西安高新区，而高新区是西安和西北高房价和高档楼盘区域，也是西安商品房市场最活跃的地方，已吸引了中海、富力、金地和和记黄埔等大批一线开发商。并且，因西安枫林绿洲、曲江华府和深圳车公庙项目盈利能力非常高，土地储备成本较低，公司未来的盈利能力相对以往将显著提高。

　　此外，大股东及其实际控制人实力雄厚，高科集团为全国500强之一，旗下拥有高新集团、紫薇地产等四驾马车开发房地产，如能注入和整合资产扶持上市公司，则天地源基本面将会出现根本性变革。但目前来看，因其复杂的股权和资源关系，整合难度很大，至少需要政策外力和强势领导人推动，目前实际控制人也没有任何类似的表述。公司将受益于销售结算面积和毛利率快速提升，预计07-08年净利润平均增速可达到90%，EPS分别有望实现0.17元和0.36元。以25倍08动态PE、4倍07年PB和130%RNAV溢价为合理估值，分别得到目标价8.9、8.4和11.04元，RNAV为8.49元。给予11.04元的12个月目标价和谨慎增持投资评级。（国泰君安孙建平）

　　隧道股份：当前市价未能体现内在价值

　　自05年底公司新任董事长陈彬上任以来，公司及时推进了3＋1为重点的发展战略，通过对企业组织、流程、体制等的改进，全面提升企业价值和整体效能，实现一个强大的建筑帝国的崛起。并且，公司突出的人力资本优势、领域内最前沿的核心技术能力及富有成效的资源整合能力构成了该企业的核心竞争力。同时，隧道股份积极投入巨资，构筑中国国产化盾构产业，公司正转型成为全球唯一的集施工经营、资产运作和现代制造产业并重的复合型企业。预计公司07、08年机械制造收入分别是06年的303%和404%。

　　十一五期间，在全国基建规模大幅增长的大背景下，外部经营环境的变化为公司经营业绩的爆发提供了导火索，公司面临历史性重大发展机遇，隧道业务、地铁业务、盾构制造与销售等主营业务的高速扩张为公司未来高速增长打下坚实基础。以06年收入为基数，07、08年公司黄浦江隧道收入分别是06年的310%、327%；地铁业务收入分别是147%、233%。随公司盾构产能扩大及虹桥交通枢纽规划的确立，预测公司07、08、09年EPS分别为0.41元、0.64元和0.75元。合理价值18.98元，当前市价未能体现公司内在价值。建议增持。（联合证券邱波）

　　白云机场：将进入新一轮发展阶段

　　公司依托泛珠江三角洲，具有高远的战略定位。民航总局、广州省市政府及机场管理集团均明确提出要将白云机场打造成国内和国际综合性中枢机场，其长远发展前景广阔。07年公司将全面推进中枢机场建设，重点发展与航空公司的战略伙伴关系，并积极优化中转流程，提升中枢功能服务保障。户外广告、商业零售和出租等非航业务有望于今年取得较好进展，FedEx强大的物流集聚效应将为公司货运的未来发展提供强力平台。

　　东三、西三指廊及中性货站由公司委托机场管理集团筹建，预计08年将注入上市公司。此次在建工程的竣工投产将大幅拓展和提升公司的客货运处理能力。第三跑道08年开工建设，预计仍是集团公司先行筹建，2010年前不会影响公司资本开支。新近推出的机场收费改革第三稿（征求意见稿）将白云机场从第二稿的一类机场归类为一类二级机场，白云机场所受的负面影响大为下降。公司的主要风险在于成本未能得到有效控制和户外广告业务推迟开展。预计白云机场将进入新一轮发展阶段，07、08年收入增长分别可达15%左右，EPS分别为0.38元和0.60元，考虑行业平均状况以及公司增长前景，给予谨慎推荐评级。（长城证券宋伟亚）

　　铁龙物流：股价已反应未来两年获利强劲增长性

　　透露，沙鲅线扩能改造项目包括复轨、电气化、场站改建，将于07下半年开始，一年即可完成，成本估计约3亿元，低于原先预估40%，故对资本压力降低。预期公司之后将进行另一期扩建，可能专注于场站设施。运能将自目前2，400万吨增加92%至4，600万吨，使公司能够因应鞍钢08年营口港的新厂需求。预估沙鲅线08年营收将增长50%。持续对公司铁路运输业务的增长潜能持正面看法，预估未来数年将有更多扩建与改变，但因股价已反应未来两年获利的强劲增长性，故维持持有评级。（凯基证券刘惠珍）

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