中国重汽：专业重卡有望优先增长

　　投资要点：

　　重卡行业有望延续景气周期，计重收费、汽车出口、车辆更新、物流行业高速发展等多重有利因素支撑重卡行业快速增长。

　　公司是国内重卡专业生产厂商，具有技术、品牌、规模和销售网络优势。

　　公司自产的发动机技术与潍柴动力一样来源于斯汰尔平台，在性能和技术水平上与潍柴动力发动机接近，发动机供应不会成为公司后期发展的制约因素。法斯特齿轮也将维持与中国重汽的良好合作关系，公司零部件供应体系没有安全隐患。

　　公司自主开发的HOWO系列产品日趋成熟。随着该产品在公司销售总量中占比的增加，公司整体毛利水平将呈提高趋势。

　　公司计划在十一五末期出口数量占到总销量的三分之一左右，为此公司划分了四大出口区域，制定了相应的营销政策。

　　公司近期变更了固定资产折旧年限，对税前利润的每年影响金额约1800万元，说明公司目前效益水平较高，有意加快折旧速度。会计政策的变更造成一季度经营现金流的减少。

　　集团公司选择到香港上市，主要是考虑香港市场国际化程度高，希望依此提高集团公司的国际影响力。

　　风险提升：重卡作为生产资料易受到国家宏观调控政策的影响。

　　近日我们参加了中国重汽股东大会，会后与公司领导就重卡行业发展前景及公司经营现状进行了交流。

　　1．多重有利因素助推重卡行业发展

　　去年下半年以来，受货币供应量增加、汽车出口、车辆更新、物流行业高速发展、计重收费等多重有利因素影响，重卡行业呈现快速增长态势。今年一季度重卡累计销售105374辆，同比增长59.74%。季度销量首次突破10万辆大关，创历史新高。

　　目前对行业影响最大的因素是计重收费政策。随着该政策在全国范围内的实施，从根源上堵住了靠超载赚钱的路，从而改变了用户对运输车辆的需求，使多轴货车、牵引车成为热销车型。在高速公路及主要国道上，高效、节油重卡已经成为用户首选车型。

　　而从较长时间段看，重卡行业表现出一定的周期性，即与我国五年计划有密切关系。在每个五年计划的初期，随着各级政府投资计划的下达实施和资金投入，重卡消费在五年计划的第一年的下半年开始启动，之后表现为持续增长。到五年计划的末年，各投资项目基本完成，重卡行业趋于平淡。

　　此外，随着2000年购置高峰采购车辆的陆续报废更换，2008年前后重卡行业将迎来新一轮更换高峰。

　　在上述有利因素的支持下，我们预计重卡行业将延续较长景气周期。

　　2．公司竞争优势明显

　　公司是国内重卡专业生产厂商，具有技术、品牌、规模和销售网络优势。

　　技术：公司通过学习消化世界重卡先进技术，自主设计开发一系列新产品：2001年开发出飞龙系列，2002年成功开发出了斯太尔王系列、2003年成功开发出黄河王子系列、2004年成功开发出HOWO-7系列、黄河少帅和斯太尔Ш等系列整车产品，2005年成功开发出HOWO-8系列、斯太尔豪骏系列、金王子系列、黄河将军系列。在整车开发的同时开发了具有世界水平的单级驱动桥、缓速器及重卡盘式制动器等重要总成，并在特种车、专用车、客车等方面不断实现新的突破，现拥有各类车型1200多个，成为国内驱动形式最全和吨位品种最多的重型汽车生产企业。

　　品牌：公司产品在国内市场具有较好的品牌形象。中国重汽的SINOTRCU品牌当选商务部2006年最具市场竞争力品牌，中国重汽品牌被评为机电商会推荐出口品牌。

　　规模：按中国汽车工业协会统计数据，公司目前重卡销量位居一汽和东风之后名列第三，但公司在大吨位重卡市场具有明显优势。中国重汽已达到三个全国第一：牵引车全国销量第一，300马力以上大功率发动机全国销量第一，装备10升以上发动机的重型汽车全国销量第一。

　　销售网络：公司的营销网络布局日趋合理，营销网络覆盖面不断拓展。

　　截止2006年底，公司营销网点累计总量达到556家；改装网点累计总量达到189家；4S店累计总量已达到86家；建设品牌专营店13家。同时，以4S店为骨干的网络经营业绩正在不断地提升，4S店对销售业绩贡献率由2005年的35.9%提高到2006年的44.8%，整体网络的运行质量由2005年的平均销量44.5辆提高到2006年的平均销量近60辆。

　　由于竞争优势明显，中国重汽近年来生产经营实现了快速发展，主要经营指标连续四年保持高速增长，用公司自己的表述就是：当市场需求旺盛时，公司实现大幅度增长；当市场需求平淡时，企业有较大幅度增长；当市场下滑时，也要保持适度增长。

　　3．零部件配套体系安全有保证

　　2006年公司与潍柴动力分手后，市场对公司发动机配套问题较为担心。

　　公司为此投资近十亿元建设了济南动力有限公司，该基地年产能力达到6万台，与杭州发动机厂共同成为中国重汽发动机的生产基地。今年公司发动机产能提升有望达到10-11万台，同时发动机质量趋于稳定，为公司整车销售提供坚实保证。

　　而公司自产的发动机技术与潍柴动力一样来源于斯汰尔平台，在性能和技术水平上与潍柴动力发动机接近。我们认为发动机供应不会成为公司后期发展的制约因素。

　　同时，公司表示其发动机产品明年可能部分外销。公司是目前国内唯一可以大批量生产欧三产品的企业，可以保证30天内交货，而无时间和批量限制方面要求。

　　另外，市场有担心潍柴动力吸收合并湘火炬后实现对法斯特齿轮的控股，是否会影响公司零部件供应和产业链的安全。公司表示在法斯特齿轮的配套比例确实比较高，但双方合作关系稳固，且中国重汽在采购中居于主导作用。

　　而从法斯特的角度考虑也不敢轻易停止对占其产销总量三分之一左右用户的供货。

　　从2006年的产销情况看，中国重汽的经营并未受与潍柴动力分手的影响。

　　4．产品结构调整提升盈利水平

　　公司自主开发的HOWO系列产品日趋成熟。其中HOWO-7系列车的开发成功，在国内重卡行业获得好评，并以此拉开了与主要竞争对手的距离，巩固了中国重汽技术领先优势和市场地位。随着该产品在公司销售总量中占比的增加，公司整体毛利水平将呈提高趋势。

　　公司预计重卡作为生产资料，用户更为看重产品的性能，对价格相对不敏感，重卡产品价格体系较为稳固。随着产品技术性能的提高，重卡价格有上升的趋势。

　　为提升公司核心竞争力，公司拟实施满足新一代重卡开发需要的总装配生产线改造、车架总装联合生产线改造、驾驶室工装模具开发等技术改造。

　　2007年进行第一期项目投资，计划投资总额为4亿元。项目采取边建设边投产的方式进行，总建设期为三年。预计项目完成后，每年新增收入14亿，新增利润1.4亿。

　　此外，公司公司是目前汽车行业承担国家863项目的两家单位之一。公司计划以此进行技术改造，提高企业生产能力和技术水平。其中股份公司产能有望从目前的月产7000辆左右水平提高到万辆左右。预计该项目有望在三年内完成。

　　5．国际市场战略部署

　　相比轿车产业的资金和技术密集型特征、客车产业的劳动密集型特征，重卡是资金、技术和劳动密集型产业，是中国汽车工业最有可能实现国际化的子行业之一。

　　公司制定了立足国内，面向国际，以沃尔沃项目为契机，以整车出口为突破，尽快做大做强，创立国际化知名品牌的国际化战略方针，积极拓展海外市场，减少对国内市场的依赖，增强国际竞争力和抗风险能力。2006年公司与伊朗汽车制造公司签署了价值3.5亿美元的汽车出口合同，在年度内向伊朗出售1万辆重型汽车，成为中国汽车企业迄今为止签署的单笔金额最大的出口合同。另外还与伊朗还签署了长期合作协议。

　　公司计划在十一五末期出口数量占到总销量的三分之一左右，即集团产销量在12.5万辆左右，出口3万辆左右。为此公司划分了四大出口区域，制定了相应的营销政策：

　　1．以伊朗为代表的中东产油国。该地区原来以欧洲的VOLVO、BENZ等产品为主，中国重汽产品以价格优势进入该地区，对欧系产品产生明显的冲击效应，双方呈现此消彼长的替代趋势。

　　2．俄罗斯及西亚地区。公司产品以性价比优势进入，预计今年实现向该地区出口一千辆左右。

　　3．非洲。公司主要随着中石油、中石化开发油田项目进入。

　　4．东南亚。该地区市场目前以日本车为主。由于该地区天然气资源丰富，公司专门开发了天然气发动机以适应该地区的市场需要。公司表示其天然气发动机是目前国内市场技术市场最高的产品。

　　公司2006年出口4000辆左右，预计今年出口量将达到1万辆左右。

　　6．财务政策更加稳健

　　公司近期变更了固定资产折旧年限，经测算，对税前利润的每年影响金额约1800万元。说明公司目前效益水平较高，有意加快折旧速度。

　　一季度财务数据显示公司经营现金流减少，我们了解到主要是会计政策的改变，以往票据视为现金，而今年开始不作为现金处理，因此造成经营现金流的减少。另外公司预计钢材价格可能上涨，在去年四季度和今年初增加了钢材的储备，也造成现金流的减少。

　　7．集团公司香港上市谋求国际影响力

　　在目前较多红筹公司回归A股的情况下，集团公司选择到香港上市，主要是考虑香港市场国际化程度高，希望依此提高集团公司的国际影响力。

　　集团公司在资本市场上有明晰的战略部署，即第一步首先借壳实现部分资产的上市，第二步以红筹方式实现集团公司的上市。我们预计公司最终可能采取吸收合并等方式实现整体上市。

　　投资建议：公司是国内专业重卡生产厂商，具有技术、规模、品牌和销售网络优势。重卡行业增长速度高于同期国民经济发展水平，计重收费是促进重卡行业增长的另一重要因素。公司收购集团桥箱公司51％股权、HOWO项目资产及其他土地资产后产业链得以延伸，整体盈利能力提高，关联交易减少。予以增持的投资建议。

　　风险提升：重卡作为生产资料易受到国家宏观调控政策的影响。 刘江啸中原证券

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