大盘将进入较长时间箱体震荡

　　大盘连续两天展开强劲反弹，深成指再创历史新高，上证指数也到达前期高点附近，这是否意味大盘将马上向上突破，展开新一轮上涨行情呢？我们认为这种可能性并不大，4000点附近多空双方还将反复争夺，这是一个复杂的博弈过程。

　　估值水平位于临界点

　　说它复杂，首先是因为目前对市场估值高低问题难以做出简单评判。根据今年一季度已公布的上市公司业绩情况，可以估算出在4000点附近，2007年的平均动态市盈率为30倍左右，而我们认为，30倍市盈率恰好是A股市场的估值临界点，既没有明显低估，也没有过分高估，这正是多空双方在此争持不下的重要原因。

　　回想年初3000点附近市场也曾出现估值困惑，但当时正值报表公布期，随着陆续公布的上市公司业绩超预期增长，估值问题迎刃而解，于是大盘从3月份开始展开了一轮强劲的上涨行情。但是目前，或者说5、6月份处于报表真空期，上市公司二季度业绩还会不会像一季度那样增长？增长幅度有多少？这些问题还无法得出准确答案。因此预计在最近1、2个月的时间里，多空双方仍将在估值问题上僵持不下。

　　资金供需将趋于平衡

　　在估值问题短期内难有答案的情况下，市场短中期走势将更多取决于资金面、政策面。市场资金大量过剩，一直是最强大的做多理由，但是这一现象有可能在近期发生变化。

　　4月份以来，A股开户数一直保持快速增长态势，中小投资者资金源源不断涌入市场，特别是进入5月份，A股开户数连续多日保持在30万以上，但是到5月15日，开户数突然跌至30万以下，这是否意味着中小投资者入市激情快速释放之后开始出现拐点？这一点值得我们密切关注。与开户数下降信号几乎同步出现的，是银行系QDII可直接投资境外股票的新规定，并且随后基金、券商也即将获准发行QDII，中期来看，对A股资金的分流不可避免。而与之相对应的QFII，却已经3个月没有新增投资额度。

　　在资金需求方面，红筹股回归呼声渐高，大小非减持压力逐步增加。据里昂证券预测，未来7个月内，国内新发基金可能达到近3850亿元，同期A股IPO募资总额约3860亿元。此外，大约有9290亿元的非流通股解禁上市流通，这一因素将逐渐扭转此前资金严重供大于求的不平衡状态。

　　加息压力不容小觑

　　周四国家统计局公布的最新数据，1-4月城镇固定资产投资同比增长25.5%。而今年两会期间，国家发展和改革委员会主任马凯(马凯新闻)曾表示，希望今年社会固定资产投资增速能低于去年24%的水平。目前看来多项经济数据“超标”，而距离上次加息已经过两个月的观察期，因此央行再次加息的可能性很大。

　　有观点认为，央行前两次加息后市场都是低开高走，并且催生出新一轮上涨行情，因此这一次即使再加息，历史也会重演。我们认为，现阶段重演历史的可能性并不大，原因是市场所处状态有很大区别。我们注意到，去年8月以及今年3月的两次加息之前，大盘都经过了2个月以上的箱体震荡，蓄势非常充分，因此加息消息反而起到“利空出尽是利好”的作用。目前大盘刚刚经历了40%的大幅上涨，此时的调控措施只会起到给市场降温的作用。

　　综上所述，我们认为目前市场难以马上展开新一轮上攻行情。由于当前市场并未被严重高估，大幅下挫的可能性也非常小，大盘很可能进入较长时间的箱体震荡阶段，过份乐观和盲目看空都不足取。