需求强劲，纯碱业将保持高度景气(图)

新搬迁的天津碱厂IC图片

　　天相投顾 胡换录

　　由于下游行业需求强劲，目前我国纯碱市场处于供给偏紧状态，纯碱价格不断上涨，因此预计2007年纯碱行业将会保持高的行业景气度。2008年虽然有新的产能释放，但是可以通过出口来缓解，纯碱行业仍然可以保持稳定的毛利率，行业周期性已经不明显。除了价格上涨以外，原盐价格的下跌也有利于提高毛利率，具有资源和成本优势的纯碱企业将在未来获得更大的市场份额和盈利空间。

　　纯碱价格将保持上涨态势

　　目前国内纯碱生产厂家装置开工率处于最佳水平，产品库存率较低，产销率保持较高的水平，市场需求仍保持在持续上升阶段。我们认为，由于国内产能增速低于需求增速、出口增加、能源价格上涨等因素，纯碱价格将保持上涨态势。

　　首先，受国家政策调控以及环保压力影响，新增纯碱产能大大减少。2005年底，国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》，其中规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。2006年初，发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能。新规定和通知有效地抑制了地方小企业产能扩张。目前新建产能主要集中在中西部地区，包括浙江玻璃的青海碱业二期90万吨项目和山东玻璃的100万吨项目。青海碱业由于目前高原空气稀薄，技术温度控制受到影响，目前生产尚不能达到正常水平，开工率受到限制。另外，受国家环保政策影响，大碱厂中大化碱厂、天津碱厂正在搬迁之中，青岛碱业2007年将进行氨碱改联碱的技术改造，连云港碱厂未来两年内也面临搬迁改造，搬迁改造肯定会影响其正常生产，其产量不会出现特别大的增长。2006年纯碱行业开工率已经达到了90%，提升空间已经不大，在产能没有大幅增加的情况下，预计2007年纯碱供求偏紧的态势仍会延续。2008年随着新建产能的建成以及企业搬迁结束，产能会有所增加。

　　其次，化工、玻璃、日化等下游行业快速发展，纯碱需求强劲。我国纯碱行业与固定资产投资联动性非常强，固定资产投资增长的高位运行带动纯碱下游玻璃、化工、冶金等行业的快速增长，2006年下游行业虽然增速有所下降，但是仍然高于纯碱产量增速。尤其是玻璃行业作为纯碱最大的客户，经过2006年的低迷后，行业整顿力度加大，行业复苏已经开始，我们预计玻璃行业2007年复苏开工率开始提升，2008年需求将会加速增长。

　　最后，出口形势良好也是纯碱价格保持上涨的重要因素。我国与美国是国际市场上最大的纯碱出口国。2006年我国纯碱全年出口181万吨，同比增长2.2%，纯碱出口总量占全年国内纯碱总量的11.4%。由于国际原油价格的持续高涨，使美国纯碱生产成本和物流成本等迅速增加，使其在亚洲市场出口贸易竞争能力明显下降。另外，由于环保等原因，日本、韩国的部分纯碱生产装置关闭停产，使得我国的纯碱出口有所增加，出口价格也保持上涨态势。2007年一季度出口51.4万吨，同比增长6%，出口量的减少主要是国内需求增加比较大的缘故，出口价格为272.3美元，同比增长5%，表现出了比较好的态势。预计2007年纯碱出口将会保持一个小幅稳定增长，2008年由于新建产能的增加，出口将会成为缓解国内产能过剩的重要方式。

　　成本下降提升毛利率

　　国内原盐市场在经历了2003、2004连续两年的供应紧张后，2005年逐渐达到供需平衡。原盐价格从2005年初的400元/吨左右的出厂价格逐渐下到了降到现在不到200元/吨。从原盐的供需形势来看，未来两年有望继续保持低价运行。

　　2006年我国原盐产量为5403万吨，同比增长了18%，市场由供不应求向供大于求方向转变。原盐市场平均价格由350元/吨回落到220元/吨，下降了37.14%。其中海盐平均下降了45元/吨，现在维持在150元/吨-160元/吨，井矿盐价格也下降了40元/吨，目前维持在250元/吨左右。矿盐的大幅开采对原盐供应起到了稳定作用。2006年井矿盐产量为2850万吨，同比增长17%，产量增幅明显。同时，2005年由于气候因素影响对海盐产量造成了一定的影响，2006年海盐基本没有受到影响，产量基本正常。预计未来井矿盐和海盐的产量增加对原盐供应将会起到稳定作用，2007年原盐价格将会保持平稳。

　　原盐是生产纯碱最重要的原材料，氨碱法生产1吨纯碱需要1.45吨原盐/吨，联碱法生产1吨纯碱需要1.16吨，原盐占生产成本的25%-35%之间。原盐价格的下降有助于提高纯碱的毛利率。

　　投资策略

　　我国纯碱行业是成熟行业，行业集中度已经比较高。盐碱联合产业链是建立制碱成本优势的关键。纯碱制造是成熟工艺，工艺变革的可能性小，低成本更多来自于产业链的效率和规模的扩张。所以在纯碱行业处于弱周期情况下，国内纯碱行业龙头山东海化和三友化工最值得关注。

　　山东海化和三友化工是我国最大的两家纯碱生产企业，从资源、规模、技术和交通等各个方面考察，两家企业在纯碱行业都具有竞争优势。山东海化是纯碱行业最具竞争力的企业，业绩增长稳健，抗风险能力强，发展前景广阔；三友化工业绩与纯碱价格相关性更高，业绩短期受益更大，波动性也更高。

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